Convertibles contingentes (CoCos)

¿Qué son los convertibles contingentes (CoCos)?

Los convertibles contingentes (CoCos) son un instrumento de deuda emitido por instituciones financieras europeas. Los convertibles contingentes funcionan de manera similar a los bonos convertibles tradicionales. Tienen un precio de ejercicio específico que, una vez que se incumple, puede convertir el bono en acciones o acciones. Los principales inversores de CoCos son inversores individuales en Europa y Asia y bancos privados.

Los CoCos son productos de alto rendimiento y alto riesgo populares en la inversión europea. Otro nombre para estas inversiones es una nota de capital mejorada (ECN). Los valores de deuda híbridos tienen opciones especializadas que ayudan a la institución financiera emisora ​​a absorber una pérdida de capital.

En la industria bancaria, su uso ayuda a apuntalar los balances de un banco al permitirles convertir su deuda en acciones si surgen condiciones específicas de capital. Los convertibles contingentes se crearon para ayudar a los bancos descapitalizados y prevenir otra crisis financiera como la crisis financiera mundial de 2007-2008.

El uso de CoCos no está permitido en la industria bancaria de EE. UU. En cambio, los bancos estadounidenses emiten acciones preferentes de capital.

Entendiendo los convertibles contingentes

Existe una diferencia significativa entre los convertibles contingentes emitidos por los bancos y las emisiones de deuda convertible regular o simple. Los bonos convertibles tienen características similares a las de los bonos, pagan una tasa de interés regular y tienen antigüedad en caso de que el negocio subyacente incumpla o no pague sus deudas. Estos títulos de deuda también permiten al tenedor de bonos convertir la tenencia de deuda en acciones ordinarias a un precio de ejercicio específico, lo que les da una apreciación del precio de las acciones. El precio de ejercicio es un nivel de precio de acción específico que debe activarse para que se produzca la conversión. Los inversores pueden beneficiarse de los bonos convertibles, ya que los bonos se pueden convertir en acciones cuando el precio de las acciones de la empresa se aprecia. La característica convertible permite a los inversores disfrutar tanto de los beneficios de los bonos con su tasa de interés fija como del potencial de revalorización del capital por el aumento del precio de las acciones.

Los convertibles contingentes (CoCos) amplían el concepto de bonos convertibles modificando los términos de conversión. Al igual que con otros valores de deuda, los inversores reciben pagos periódicos de interés fijo durante la vigencia del bono. Al igual que los bonos convertibles, estas deudas subordinadas emitidas por los bancos contienen activadores específicos que detallan la conversión de las tenencias de deuda en acciones ordinarias. El desencadenante puede tomar varias formas, incluidas las acciones subyacentes de la institución que alcanzan un nivel específico, el requisito del banco de cumplir con los requisitos de capital regulatorio o la demanda de la autoridad de gestión o supervisión.

Breve historia de CoCos

Los convertibles contingentes llegaron por primera vez a la escena de inversión en 2014 para ayudar a las instituciones financieras a cumplir con los requisitos de capital de Basilea III. Basilea III es un acuerdo regulatorio que describe un conjunto de estándares mínimos para la industria bancaria. El objetivo era mejorar la supervisión, la gestión de riesgos y el marco regulatorio del sector financiero crítico.

Como parte de los estándares, un banco debe mantener suficiente capital o dinero para poder resistir una crisis financiera y absorber pérdidas inesperadas de préstamos e inversiones. El marco de Basilea III endureció los requisitos de capital al limitar el tipo de capital que un banco puede incluir en sus diversos niveles y estructuras de capital.

Un tipo de capital bancario es el capital de nivel 1, el capital con la calificación más alta disponible para compensar los préstamos incobrables en el balance general de la institución. El capital de nivel 1 incluye utilidades retenidas, una cuenta acumulada de utilidades, así como acciones ordinarias. Los bancos emiten acciones a los inversores para recaudar fondos para sus operaciones y compensar las pérdidas por insolvencia.

Los convertibles contingentes actúan como capital de nivel 1 adicional, lo que permite a los bancos europeos cumplir con los requisitos de Basilea III. Estos vehículos de deuda convertible permiten a un banco absorber la pérdida de la suscripción de préstamos incobrables u otras tensiones de la industria financiera.

Bancos y convertibles contingentes

Los bancos usan los convertibles contingentes de manera diferente a como las corporaciones usan bonos convertibles. Los bancos tienen su propio conjunto de parámetros que garantizan la conversión del bono en acciones. El evento desencadenante de CoCos puede ser el valor del capital de Nivel 1 del banco, el juicio de la autoridad supervisora ​​o el valor de las acciones subyacentes del banco. Además, un solo CoCo puede tener varios factores desencadenantes.

Los bancos absorben las pérdidas financieras a través de los bonos CoCo. En lugar de convertir bonos en acciones ordinarias basándose únicamente en la apreciación del precio de las acciones, los inversores en CoCos acuerdan tomar acciones a cambio de los ingresos regulares de la deuda cuando el índice de capital del banco cae por debajo de los estándares regulatorios. Sin embargo, es posible que el precio de las acciones no suba sino que baje. Si el banco tiene dificultades financieras y necesita capital, esto se refleja en el valor de sus acciones. Como resultado, una CoCo puede llevar a los inversores a convertir sus bonos en acciones mientras el precio de las acciones está bajando, poniendo a los inversores en riesgo de sufrir pérdidas.

Beneficios de los convertibles contingentes para los bancos

Los bonos convertibles contingentes son un producto ideal para los bancos subcapitalizados en los mercados de todo el mundo, ya que vienen con una opción incorporada que permite a los bancos cumplir con los requisitos de capital y limitar las distribuciones de capital al mismo tiempo.

El banco emisor se beneficia del CoCo al obtener capital de la emisión de bonos. Sin embargo, si el banco ha suscrito muchos préstamos incobrables, pueden caer por debajo de sus requisitos de capital de Nivel I de Basilea. En este caso, la CoCo lleva la estipulación de que el banco no tiene que pagar pagos periódicos de intereses e incluso puede cancelar la deuda completa para satisfacer los requisitos del Nivel 1.

Cuando el banco convierte el CoCo en acciones, puede mover el valor de la deuda del lado del pasivo de su balance. Este cambio de contabilidad permite al banco suscribir préstamos adicionales.

La deuda no tiene fecha de finalización cuando el principal debe regresar a los inversores. Si el banco cae en dificultades financieras, puede posponer el pago de intereses, forzar una conversión a capital o, en situaciones extremas, reducir la deuda a cero.

Beneficios y riesgos para los inversores

Debido a su alto rendimiento en un mundo de productos más seguros y de menor rendimiento, la popularidad de los convertibles contingentes ha aumentado. Este crecimiento ha dado lugar a una mayor estabilidad y entrada de capital para los bancos que los emiten. Muchos inversores compran con la esperanza de que algún día el banco redima la deuda comprándola y, hasta que lo hagan, se quedarán con los altos rendimientos junto con el riesgo superior al promedio.

Los inversores reciben acciones ordinarias a una tasa de conversión establecida por el banco. La institución financiera puede definir el precio de conversión de las acciones al mismo valor que cuando se emitió la deuda, el precio de mercado en el momento de la conversión o cualquier otro nivel de precio deseado. Una desventaja de la conversión de acciones es que el precio de las acciones se diluirá, lo que reducirá aún más la proporción de ganancias por acción.

Además, no hay garantía de que el CoCo se convierta en capital o se reembolse por completo, lo que significa que el inversor podría tener el CoCo durante años. Los reguladores que permiten a los bancos emitir CoCos quieren que sus bancos estén bien capitalizados y, como resultado, pueden hacer que vender o deshacer una posición de CoCo sea bastante difícil para los inversores. Los inversores pueden tener dificultades para vender su posición en CoCos si los reguladores no permiten la venta.

Pros

• Los bancos europeos pueden obtener capital de nivel 1 mediante la emisión de bonos CoCo.
• Si es necesario, el banco puede posponer el pago de intereses o reducir la deuda a cero.
• Los inversores reciben pagos periódicos de intereses de alto rendimiento por encima de la mayoría de los demás bonos.
• Si una CoCo se activa por un precio de las acciones más alto, los inversores reciben una revalorización de las acciones.

Contras

• Los inversores asumen los riesgos y tienen poco control si los bonos se convierten en acciones.
• Los CoCos emitidos por bancos convertidos en acciones probablemente darán lugar a que los inversores reciban acciones a medida que el precio de las acciones esté disminuyendo.
• Los inversores pueden tener dificultades para vender su posición en CoCos si los reguladores no permiten la venta.
• Los bancos y corporaciones que emiten CoCos tienen que pagar una tasa de interés más alta que con los bonos tradicionales.

Ejemplo del mundo real de un convertible contingente

Como ejemplo, digamos que Deutsche Bank emitió convertibles contingentes con un activador establecido para el capital básico de Nivel 1 en lugar de un precio de ejercicio. Si el capital de primer nivel cae por debajo del 5%, los convertibles se convierten automáticamente en acciones y el banco mejora sus ratios de capital eliminando la deuda de bonos de su balance.

Un inversionista es dueño de una CoCo con un valor nominal de $ 1,000 que paga un 8% anual en intereses; el tenedor de bonos recibe $ 80 por año. La acción cotiza a $ 100 por acción cuando el banco informa pérdidas crediticias generalizadas. El capital de Nivel 1 del banco cae por debajo del nivel del 5%, lo que hace que los CoCos se conviertan en acciones.

Digamos que el índice de conversión le permite al inversionista recibir 25 acciones del banco por la inversión de $ 1,000 en el CoCo. Sin embargo, la acción ha disminuido constantemente de $ 100 a $ 40 durante las últimas semanas. Las 25 acciones valen $ 1,000 a $ 40 por acción, pero el inversionista decide mantener las acciones y, al día siguiente, el precio baja a $ 30 por acción. Las 25 acciones ahora valen $ 750 y el inversor ha perdido el 25%.

Es importante que los inversores que poseen bonos de CoCo sopesen los riesgos de que si el bono se convierte, es posible que deban actuar con rapidez. De lo contrario, pueden experimentar pérdidas importantes. Como se indicó anteriormente, cuando ocurre el desencadenante de CoCo, puede que no sea el momento ideal para comprar las acciones.