Bonos de agencia: riesgo limitado y mayor rendimiento
En el mundo de los valores de renta fija, los bonos de agencia representan una de las inversiones más seguras y, a menudo, se comparan con los bonos del Tesoro ( bonos T) por su bajo riesgo y alta liquidez. Pero a diferencia de los bonos del Tesoro, que son emitidos solo por el Departamento del Tesoro, los bonos de agencias provienen de varias fuentes, incluidas no solo agencias gubernamentales, sino también ciertas corporaciones a las que el gobierno les otorgó un estatuto. En este artículo, analizaremos los diferentes tipos de deuda de la agencia, los problemas fiscales relacionados con cada uno y veremos la gran cantidad de opciones disponibles para los inversores individuales que buscan estructuras de bonos únicas.
Nota : El término «bono del Tesoro» en este artículo incluye toda la deuda emitida por el Tesoro de Estados Unidos, incluyendo bonos T, T-notas y letras del Tesoro.
Emisores de bonos de agencia No todos los bonos de agencia son emitidos por agencias gubernamentales; de hecho, los emisores más importantes no son agencias per se, sino más bien entidades patrocinadas por el gobierno (GSE). Esta es una distinción importante, ya que las verdaderas agencias están respaldadas explícitamente por la plena fe y el crédito del gobierno de los EE. UU. (Lo que hace que su riesgo de incumplimiento sea prácticamente tan bajo como los bonos del Tesoro), mientras que las GSE son corporaciones privadas que tienen estatutos gubernamentales otorgados porque sus actividades son considerados importantes para las políticas públicas.
Entre otras cosas, estas corporaciones ofrecen préstamos hipotecarios, préstamos agrícolas, deuda de GSE. Aunque los comerciantes de bonos de agencia reconocen esta distinción entre agencias verdaderas y GSE cuando compran o venden bonos, los rendimientos de ambos tipos de deuda tienden a ser virtualmente idénticos.
En la tabla de abajo, vemos dos bonos de agencias hipotéticas que se ofrecen a la venta por un vínculo distribuidor. El Federal Farm Credit Bank (FFCB) es un GSE, por lo que tiene una garantía implícita sobre su deuda, mientras que los bonos de Private Export Funding Corp. (PEFCO) están respaldados por valores del gobierno de EE. UU. (Mantenidos como garantía ), y los pagos de intereses se consideran un pago explícito. obligación del gobierno de los Estados Unidos. Sin embargo, en la línea de rendimiento al vencimiento (YTM), se puede ver claramente que, dentro del mercado, las garantías implícitas y explícitas se valoran de manera muy similar, lo que da como resultado rendimientos casi idénticos.
Aunque llevan una garantía del gobierno (implícita o explícita), los bonos de agencia se negocian con una prima de rendimiento (diferencial) por encima de los bonos del Tesoro comparables. En el ejemplo anterior, el bono FFCB se ofrece con un diferencial de 23 puntos básicos (4,76% – 4,53% = 0,23%) sobre el bono del Tesoro y el bono PEFCO con un diferencial de poco más de 22 puntos básicos.
Hay un par de razones por las que los inversores deberían esperar este mayor rendimiento en los bonos de agencia que en los bonos del Tesoro:
- Existe un riesgo adicional, aunque leve, derivado del riesgo político de que la garantía del gobierno de la deuda de la agencia pueda ser modificada o revocada en el futuro, dejando los bonos más susceptibles al incumplimiento.
- Los bonos del Tesoro son posiblemente el instrumento financiero más líquido del planeta y son utilizados por los bancos centrales y otras instituciones muy grandes que requieren la capacidad de comprar o vender valores en grandes cantidades de manera muy rápida y eficiente. Las agencias, por otro lado, no son ni tan líquidas ni tan eficientes para comerciar.
Por ejemplo, si un gran fondo o gobierno desea comprar mil millones de dólares en bonos a 10 años, podría cumplir fácilmente la orden utilizando bonos del Tesoro, tal vez incluso encontrando esa cantidad en una única emisión de bonos, pero si en su lugar intentara comprar bonos de agencia., el pedido tendría que dividirse en muchos bloques más pequeños de varios temas, lo que significa más tiempo y un proceso menos eficiente en general. Por supuesto, para los inversores individuales que compran cantidades mucho más pequeñas, esto generalmente no es un problema.
Problemas de impuestos estatales Para cualquier inversionista que viva en un estado que impone su propio impuesto estatal además del impuesto federal, quizás el problema más crítico sea la variabilidad de la tributación estatal entre los bonos de las agencias. Si bien los pagos de cupones sobre la deuda de las agencias más conocidas ( Freddie Mac ) están sujetos a impuestos tanto a nivel federal como estatal, otras agencias solo están sujetos a impuestos a nivel federal.
Contrariamente a la intuición, los rendimientos que se encuentran en los bonos de agencias totalmente sujetos a impuestos y libres de impuestos estatales tienden a ser muy similares, si no iguales. Si bien se podría suponer que los bonos de agencias que no están gravados a nivel estatal serían más caros que los que están completamente sujetos a impuestos (compensando así parte del beneficio, como es el caso de los bonos municipales, que generalmente son más caros debido a su estado fiscal), este no es siempre el caso.
Debido a que los rendimientos antes de impuestos de los bonos de agencias totalmente sujetos a impuestos y libres de impuestos estatales son generalmente casi idénticos, es fundamental comprar bonos estatales libres de impuestos en cuentas sujetas a impuestos estatales sobre la renta.
Para ilustrar este punto, la siguiente tabla muestra cómo los flujos de efectivo se ven afectados por los impuestos federales y estatales. En este ejemplo, pagamos $ 100 ( valor nominal ) por un bono de agencia a dos años con un cupón anual del 6% y luego lo mantenemos hasta el vencimiento. Suponga que se encuentra en la categoría impositiva federal del 35% y que vive en California, donde la tasa del impuesto sobre la renta estatal es del 9,3%.
* El impuesto federal es menor debido a la deducción de los impuestos estatales.
Si el bono que compramos está libre de impuestos estatales, nuestra tasa interna de rendimiento (TIR) neta de impuestos será del 3,9%, pero si compramos por error un bono sujeto a impuestos estatales, nuestro rendimiento cae 36 puntos básicos hasta el 3,54%.
Elija la estructura de bonos adecuada para usted Algunas agencias emiten muchas deudas. Por ejemplo, los bancos federales de préstamos hipotecarios emitieron bonos por valor de 322.500 millones de dólares en 2006. Si bien hay una gran cantidad de deuda simple emitida, una cantidad sorprendente está estructurada de formas más exóticas y puede satisfacer las necesidades específicas de los inversores.
Una gran parte de la deuda de la agencia es exigible, lo que puede ser una buena inversión si cree que es probable que aumenten los rendimientos. Dado que los bonos rescatables contienen una opción de compra incorporada (que puede ejercer el vendedor), generalmente tienen rendimientos más altos para compensar el riesgo de que se resuelva el bono. Algunos bonos de agencias exigibles son exigibles en cualquier momento, mientras que otros son mensuales, trimestrales o incluso en una sola fecha específica antes del vencimiento. Alternativamente, algunos bonos de agencias se emiten con un put disposición ejercidas por el titular de enlace, que puede beneficiar al comprador si los rendimientos aumentan.
Si bien las opciones de compra escalonada, en la que el cupón aumenta a medida que el bono se acerca al vencimiento. Los step-ups a menudo se adjuntan a los bonos rescatables, lo que hace que sea más probable que se soliciten a medida que aumenta el cupón (ya que es más probable que el emisor retire la deuda cuando tiene un cupón más grande que pagar).
También se emiten bonos de tasa flotante, en los que el cupón se restablece periódicamente a una tasa vinculada a la LIBOR, los rendimientos de los bonos del Tesoro o algún otro punto de referencia específico. Hay otras variaciones de cupón disponibles, incluidos los pagos de cupones mensuales o los bonos con interés al vencimiento (similares a los bonos de cupón cero ). También están disponibles los bonos que llevan una disposición de muerte, en la que el patrimonio de un tenedor de bonos fallecido puede canjear el bono a la par.
Quién es quién de los bonos de agencia A continuación se muestra una tabla que muestra información básica sobre cada emisor. Los cuatro principales representan más del 90% del total de la deuda pendiente de la agencia, y son los emisores más comunes con los que se encontrarán los inversores al comprar bonos.
Conclusión Los bonos de agencias brindan a individuos e instituciones la oportunidad de obtener un rendimiento más alto que los bonos del Tesoro, al tiempo que sacrifican muy poco en términos de riesgo o liquidez. Además, la multitud de estructuras de bonos que se encuentran en las ofertas de las agencias permiten a los compradores adaptar sus carteras a sus propias circunstancias.