Pacto afirmativo
¿Qué es un pacto afirmativo?
Un pacto afirmativo es un tipo de promesa o contrato que requiere que una parte se adhiera a ciertos términos. Por ejemplo, un convenio de fianza afirmativa podría estipular que un emisor mantenga niveles adecuados de seguro o entregue estados financieros auditados.
Entendiendo el Pacto Afirmativo
Los convenios afirmativos (o positivos) se pueden comparar con los convenios restrictivos (o negativos), que requieren que una parte deje de hacer o evite hacer algo, como vender ciertos activos. Ejemplos adicionales de convenios afirmativos incluyen obligar al emisor a devolver el principal de un préstamo al vencimiento o mantener sus activos subyacentes o garantías específicas, como bienes raíces o equipo. En los acuerdos de bonos, tanto los convenios afirmativos como los restrictivos se utilizan para proteger los intereses tanto del emisor como del tenedor de bonos.
Conclusiones clave
- Pacto afirmativo se refiere a la promesa o contrato de adherirse a ciertos términos predefinidos.
- Los convenios afirmativos son esencialmente protecciones para los inversores, si hay problemas con la empresa.
- En los últimos tiempos, los inversores han adoptado una actitud laxa hacia los convenios afirmativos.
Entorno actual que rodea a los convenios afirmativos y préstamos apalancados
En septiembre de 2017, Bloomberg publicó un artículo sobre la falta de convenios afirmativos (o restrictivos) en muchas ofertas nuevas. El término «covenant-lite» se ha utilizado para describir varios préstamos apalancados nuevos. Sin tales protecciones, una empresa podría potencialmente acumular una cantidad significativa de deuda sin tener en cuenta el rendimiento. El ambiente relajado para tales términos ha creado la percepción de que un préstamo debe ser de mala calidad si un prestatario tiene que recurrir a convenios. Actualmente, varios prestamistas ni siquiera requieren que el emisor cumpla con los objetivos de desempeño periódicos (también conocidos como convenios de mantenimiento).
Si bien las apuestas de esta naturaleza son más seguras para las empresas más grandes y establecidas con flujos de efectivo regulares (como las empresas de primera línea), algunos inversores están preocupados por los préstamos a prestatarios del mercado medio. Estas empresas a menudo tienen ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización o EBITDA por debajo de $ 50 millones, lo que les da menos margen de maniobra para recuperarse de un error costoso y aumentar su riesgo de incumplimiento.
En el otro extremo del espectro se encuentran casos como los de J. Crew Group, Inc. Ante la caída de las ventas y los prestamistas impacientes en 2017, el minorista de ropa creó una subsidiaria no registrada para mantener su propiedad intelectual. La nueva subsidiaria se utilizó luego como garantía para asegurar otro préstamo para la empresa. Como resultado de la movida de J Crew, los inversionistas en empresas comenzaron a incluir un pacto conocido como el bloqueador de J. Crew, que impedía que las empresas llevaran a cabo tales movidas en el futuro.
Ejemplo de pacto afirmativo
En un informe de marzo de 2018 de Mayer Brown LLP sobre bonos de alto rendimiento de empresas inmobiliarias alemanas, la firma señaló que otro jugador, Corestate Capital Holding SA (S&P: BB +), con sede en Luxemburgo, se unió al grupo de empresas inmobiliarias que emiten deuda. Estas notas representan una porción menor en la estructura de capital general de la empresa. A diferencia de los bonos tradicionales de alto rendimiento, estos pagarés de Corestate Capital no serán exigibles antes del vencimiento. Al mismo tiempo, la ley alemana estableció que no contendrán un paquete tradicional completo de convenios de alto rendimiento. No se impondrán limitaciones a Corestate para restringir las distribuciones de sus subsidiarias. Además, no existe un convenio de transacciones de afiliados.