Al evaluar el valor terminal, ¿debo utilizar el modelo de crecimiento a perpetuidad o el enfoque de salida?
En el análisis de flujo de efectivo descontado (DCF), es probable que ni el modelo de crecimiento a perpetuidad ni el enfoque del múltiplo de salida proporcionen una estimación perfectamente precisa del valor terminal. La elección del método de cálculo del valor terminal a utilizar depende en parte de si un inversor desea obtener una estimación relativamente más optimista o una estimación relativamente más conservadora. En términos generales, el uso del modelo de crecimiento a perpetuidad para estimar el valor terminal genera un valor más alto.
El análisis DCF es un método común de evaluación de la equidad. El análisis DCF tiene como objetivo determinar el valor actual neto (VPN) de una empresa mediante la estimación de los flujos de efectivo libres futuros de la empresa. La proyección de los flujos de efectivo libres se realiza primero para un período de pronóstico determinado, como cinco o diez años. Es más probable que esta parte del análisis DCF proporcione una estimación razonablemente precisa, ya que obviamente es más fácil proyectar la tasa de crecimiento y los ingresos de una empresa con precisión para los próximos cinco años que para los próximos 15 o 20 años.
Sin embargo, la estructura del cálculo del VAN utilizando el análisis DCF también requiere una proyección de los flujos de efectivo más allá del período de pronóstico inicial dado. Este segundo cálculo genera un valor terminal. Sin incluir este segundo cálculo, un analista estaría haciendo la proyección irrazonable de que la empresa simplemente dejaría de operar al final del período de pronóstico inicial. El cálculo del valor terminal es una parte importante del análisis DCF porque el valor terminal generalmente representa aproximadamente del 70 al 80% de la cifra total del VPN.
Sin embargo, el cálculo del valor terminal es intrínsecamente problemático. Durante períodos de tiempo más prolongados, existe una mayor probabilidad de que las condiciones económicas o del mercado, o ambas, puedan cambiar significativamente de una manera que afecte sustancialmente la tasa de crecimiento de una empresa. La precisión de las proyecciones financieras tiende a disminuir exponencialmente a medida que se realizan proyecciones en el futuro.
Hay dos métodos principales que se utilizan para calcular el valor terminal. El modelo de crecimiento a perpetuidad supone que la tasa de crecimiento de los flujos de efectivo libres en el último año del período de pronóstico inicial continuará indefinidamente en el futuro. Aunque esta proyección no puede ser completamente precisa, dado que ninguna empresa crece exactamente al mismo ritmo durante un período futuro infinito, es una proyección razonablemente aceptable del valor terminal porque se basa en el desempeño histórico de la empresa. El modelo de crecimiento a perpetuidad generalmente genera un valor terminal más alto que el modelo alternativo de salida múltiple.
El modelo de salida múltiple para calcular el valor terminal de los flujos de efectivo de una empresa estima los flujos de efectivo utilizando un múltiplo de ganancias. A veces, los múltiplos de capital, como la relación precio-ganancias (P / E), se utilizan para calcular el valor terminal. Un enfoque comúnmente utilizado es utilizar un múltiplo de ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) o ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA). Por ejemplo, si las empresas del mismo sector que la empresa analizada cotizan, en promedio, 5 veces el EBIT / EV, entonces el valor terminal se calcula como 5 veces el EBIT promedio de la empresa durante el período de pronóstico inicial.
Dado que ninguno de los cálculos del valor terminal es perfecto, los inversores pueden beneficiarse haciendo un análisis DCF utilizando ambos cálculos de valor terminal y luego usando un promedio de los dos valores obtenidos para una estimación final del VPN.