Valorar las empresas emergentes

Tabla de contenido

Expandir

• Costo de duplicación
• Múltiple de mercado
• Flujo de caja descontado (DCF)
• Valoración por etapa
• La línea de fondo

La valoración empresarial nunca es sencilla, para ninguna empresa. Para las empresas emergentes con pocos o ningún ingreso o ganancias y futuros inciertos, el trabajo de asignar una valoración es particularmente complicado. Para las empresas maduras que cotizan en bolsa con ingresos y ganancias estables, normalmente se trata de valorarlas como un múltiplo de sus ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) o en función de otros múltiplos específicos de la industria. Pero es mucho más difícil valorar una nueva empresa que no cotiza en bolsa y puede tardar años en venderse.

Costo de duplicación

Como su nombre lo indica, este enfoque implica calcular cuánto costaría construir otra empresa igual desde cero. La idea es que un inversor inteligente no pagaría más de lo que costaría duplicar. Este enfoque a menudo considerará los activos físicos para determinar su valor justo de mercado.

El costo de duplicar una empresa de software, por ejemplo, podría calcularse como el costo total del tiempo de programación que se dedica al diseño de su software. Para una puesta en marcha de alta tecnología, podrían ser los costos hasta la fecha de investigación y desarrollo, protección de patentes, desarrollo de prototipos. El enfoque del costo de duplicar a menudo se considera un punto de partida para valorar las nuevas empresas, ya que es bastante objetivo. Después de todo, se basa en registros de gastos históricos verificables.

El gran problema con este enfoque, y los fundadores de la compañía ciertamente estarán de acuerdo aquí, es que no refleja el potencial futuro de la compañía para generar ventas, ganancias y retorno de la inversión. Además, el enfoque del costo de duplicar no captura los activos intangibles, como el valor de marca, que la empresa podría poseer incluso en una etapa temprana de desarrollo. Debido a que generalmente subestima el valor de la empresa, a menudo se usa como una estimación «baja» del valor de la empresa. La infraestructura física y el equipo de la empresa pueden ser solo un pequeño componente del patrimonio neto real cuando las relaciones y el capital intelectual forman la base de la empresa.

Múltiple de mercado

A los inversores de capital riesgo les gusta este enfoque, ya que les da una buena indicación de lo que el mercado está dispuesto a pagar por una empresa. Básicamente, el enfoque de mercado múltiple valora a la empresa frente a adquisiciones recientes de empresas similares en el mercado.

Digamos que las empresas de software de aplicaciones móviles están vendiendo cinco veces las ventas. Sabiendo lo que los inversores reales están dispuestos a pagar por el software móvil, podría utilizar un múltiplo de cinco veces como base para valorar su empresa de aplicaciones móviles mientras ajusta el múltiplo hacia arriba o hacia abajo para factorizar diferentes características. Si su empresa de software móvil, por ejemplo, estuviera en una etapa anterior de desarrollo que otras empresas comparables, probablemente obtendría un múltiplo inferior a cinco, dado que los inversores están asumiendo más riesgos.

Para valorar una empresa en las etapas iniciales, se deben determinar pronósticos extensos para evaluar cuáles serán las ventas o ganancias de la empresa una vez que esté en las etapas maduras de operación. Los proveedores de capital suelen proporcionar fondos a las empresas cuando creen en el producto y el modelo comercial de la empresa, incluso antes de que genere ganancias. Si bien muchas corporaciones establecidas se valoran en función de las ganancias, el valor de las nuevas empresas a menudo debe determinarse en función de los múltiplos de ingresos.

Podría decirse que el enfoque de mercado múltiple ofrece estimaciones de valor que se acercan a lo que los inversores están dispuestos a pagar. Desafortunadamente, hay un problema: las transacciones de mercado comparables pueden ser muy difíciles de encontrar. No siempre es fácil encontrar empresas que se comparen estrechamente, especialmente en el mercado de nuevas empresas. Los términos de las transacciones a menudo se mantienen en secreto por las empresas no cotizadas en etapa inicial, las que probablemente representan las comparaciones más cercanas.

Flujo de caja descontado (DCF)

Para la mayoría de las nuevas empresas, especialmente aquellas que aún no han comenzado a generar ganancias, la mayor parte del valor se basa en el potencial futuro. El análisis de flujo de efectivo descontado representa un enfoque de valoración importante. El DCF implica pronosticar cuánto flujo de efectivo producirá la empresa en el futuro y luego, utilizando una tasa esperada de rendimiento de la inversión, calcular cuánto vale ese flujo de efectivo. Por lo general, se aplica una tasa de descuento más alta a las nuevas empresas, ya que existe un alto riesgo de que la empresa inevitablemente no genere flujos de efectivo sostenibles.

El problema con el DCF es que la calidad del DCF depende de la capacidad del analista para pronosticar las condiciones futuras del mercado y hacer buenas suposiciones sobre las tasas de crecimiento a largo plazo. En muchos casos, proyectar las ventas y las ganancias más allá de unos pocos años se convierte en un juego de adivinanzas. Además, el valor que generan los modelos DCF es muy sensible a la tasa de rendimiento esperada utilizada para descontar los flujos de efectivo. Por lo tanto, el DCF debe usarse con mucho cuidado.

Valoración por etapa

Por último, está el enfoque de valoración de la etapa de desarrollo, que a menudo utilizan los inversores ángeles y las empresas de capital de riesgo para obtener rápidamente un rango aproximado de valor de la empresa. Estos valores de «regla empírica» ​​suelen ser establecidos por los inversores, dependiendo de la etapa de desarrollo comercial de la empresa. Cuanto más ha avanzado la empresa en el camino del desarrollo, menor es el riesgo de la empresa y mayor es su valor. Un modelo de valoración por etapa podría verse así:

Nuevamente, los rangos de valores particulares variarán, dependiendo de la empresa y, por supuesto, del inversor. Pero con toda probabilidad, las empresas de nueva creación que no tienen más que un plan de negocios probablemente obtendrán las valoraciones más bajas de todos los inversores. A medida que la empresa logre alcanzar los hitos de desarrollo, los inversores estarán dispuestos a asignar un valor más alto.

Muchas firmas de capital privado utilizarán un enfoque mediante el cual brindan financiamiento adicional cuando la firma alcanza un hito determinado. Por ejemplo, la ronda inicial de financiamiento puede tener como objetivo proporcionar salarios a los empleados para que desarrollen un producto. Una vez que se demuestra que el producto tiene éxito, se proporciona una ronda posterior de financiación para producir y comercializar en masa la invención.

La línea de fondo

Es extremadamente difícil determinar el valor exacto de una empresa mientras se encuentra en sus etapas iniciales, ya que su éxito o fracaso sigue siendo incierto. Hay un dicho que dice que la valoración de startups es más un arte que una ciencia. Hay mucha verdad en eso. Sin embargo, los enfoques que hemos visto ayudan a que el arte sea un poco más científico.