Tramos

¿Qué son los tramos?

Los tramos son segmentos creados a partir de un conjunto de valores, generalmente instrumentos de deuda como bonos o hipotecas, que se dividen por riesgo, tiempo hasta el vencimiento u otras características para poder comercializarlos con diferentes inversores. Cada porción o tramo de un producto titulizado o estructurado es uno de varios valores relacionados que se ofrecen al mismo tiempo, pero con diferentes riesgos, recompensas y vencimientos para atraer a una diversa gama de inversores.

Tramo es una palabra francesa que significarebanada oporción. Se encuentran comúnmente en valores respaldados por hipotecas (MBS) o valores respaldados por activos (ABS).

Los fundamentos de los tramos

Los tramos en finanzas estructuradas son un desarrollo bastante reciente, impulsado por el mayor uso de la  titulización  para dividir productos financieros a veces riesgosos con flujos de efectivo constantes para luego vender estas divisiones a otros inversores. La palabratramo proviene de la palabra francesa que significa rebanada. Los tramos discretos de un conjunto de activos más grande generalmente se definen en la documentación de la transacción y se les asignan diferentes clases de pagarés, cada uno con una calificación crediticia de bonos diferente.

Los tramos senior suelen contener activos con calificaciones crediticias más altas que los tramos junior. Los tramos senior tienen el primer gravamen sobre los activos; están en línea para ser reembolsados ​​primero, en caso de incumplimiento. Los tramos junior tienen un segundo gravamen o ningún gravamen.

Ejemplos de productos financieros que se pueden dividir en tramos incluyen bonos, préstamos, pólizas de seguros, hipotecas y otras deudas.

Tramos de valores respaldados por hipotecas

Un tramo es una estructura financiera común para productos de deuda titulizados, como una obligación de deuda garantizada (CDO), que agrupa una colección de activos generadores de flujo de efectivo, como hipotecas, bonos y préstamos, o un valor respaldado por hipoteca. Un MBS está formado por varios conjuntos de hipotecas que tienen una amplia variedad de préstamos, desde préstamos seguros con tasas de interés más bajas hasta préstamos riesgosos con tasas más altas. Cada grupo hipotecario específico tiene su propio tiempo de vencimiento, lo que influye en los beneficios de riesgo y recompensa. Por tanto, se realizan tramos para dividir los diferentes perfiles hipotecarios en tramos que tienen condiciones financieras adecuadas para inversores específicos.

Por ejemplo, una obligación hipotecaria garantizada (CMO) que ofrece una cartera de valores respaldada por hipotecas dividida puede tener tramos hipotecarios con vencimientos a uno, dos, cinco y 20 años, todos con rendimientos variables. Si un inversor desea comprar un MBS, puede elegir el tipo de tramo que más se adapte a su apetito por la rentabilidad y a su aversión al riesgo. Un tramo Z es el tramo con la clasificación más baja de una OCM en términos de antigüedad. Sus propietarios no tienen derecho a ningún   pago de cupón, ya que no reciben  flujo de efectivo  de  las   hipotecas subyacentes  hasta que los tramos más antiguos se retiran o se liquidan.

Los inversores reciben un flujo de caja mensual basado en el tramo de MBS en el que invirtieron. Pueden intentar venderlo y obtener una ganancia rápida o retenerlo y obtener ganancias pequeñas pero a largo plazo en forma de pagos de intereses. Estos pagos mensuales son fragmentos de todos los pagos de intereses realizados por los propietarios cuya hipoteca está incluida en un MBS específico.

Estrategia de inversión en la elección de tramos

Los inversores que deseen tener un flujo de caja estable a largo plazo invertirán en tramos con un plazo de vencimiento más largo. Los inversores que necesiten un flujo de ingresos más inmediato pero más lucrativo invertirán en tramos con menos tiempo de vencimiento.

Todos los tramos, independientemente del interés y el vencimiento, permiten a los inversores personalizar las estrategias de inversión según sus necesidades específicas. Por el contrario, los tramos ayudan a los bancos y otras instituciones financieras a atraer inversores de muchos tipos de perfiles diferentes.

Los tramos se suman a la complejidad de la inversión en deuda y, en ocasiones, plantean un problema a los inversores desinformados, que corren el riesgo de elegir tramos inadecuados para sus objetivos de inversión.

Las agencias de calificación crediticia también pueden clasificar erróneamente los tramos. Si se les otorga una calificación más alta de la merecida, puede provocar que los inversores estén expuestos a activos más riesgosos de lo que pretendían. Este etiquetado incorrecto jugó un papel en el colapso hipotecario de 2007 y la posterior crisis financiera. Los tramos que contenían bonos basura o hipotecas de alto riesgo (activos por debajo del grado de inversión) se etiquetaron como AAA o su equivalente, ya sea por incompetencia, descuido o, como algunos acusaron, corrupción absoluta por parte de las agencias.

Ejemplo de tramos del mundo real

Después de la crisis financiera de 2007-09, se produjo una explosión de demandas contra emisores de CMO, CDO y otros títulos de deuda, y entre los inversores en los productos mismos, todo lo cual fue denominado «guerra de tramos» en la prensa. Una historia de abril de 2008 en el Financial Times señaló que los inversores en los tramos senior de CDO fallidos se estaban aprovechando de su estado de prioridad para tomar el control de los activos y cortar los pagos a otros tenedores de deuda. Los fideicomisarios de CDO, como Deutsche Bank y Wells Fargo, presentaron demandas para garantizar que todos los inversores del tramo continuaran recibiendo fondos.

Y en 2009, el administrador del fondo de cobertura con sede en Greenwich, Connecticut, Carrington Investment Partners,presentó una demanda contra la empresa de servicios hipotecarios American Home Mortgage Servicing. El fondo de cobertura tenía tramos secundarios de valores respaldados por hipotecas que contenían préstamos hechos sobre propiedades ejecutadas que American Home vendía a precios (supuestamente) bajos, lo que paralizaba el rendimiento del tramo. Carrington argumentó en la demanda que sus intereses como tenedor de tramos junior estaban en línea con los de los tenedores de tramos senior.