Por qué las notas estructuradas pueden no ser adecuadas para usted
Para el inversor ordinario, las notas estructuradas parecen tener perfecto sentido. Los bancos de inversión anuncian los pagarés estructurados como el vehículo ideal para ayudarlo a beneficiarse de un excelente desempeño en el mercado de valores y al mismo tiempo protegerlo de un mal desempeño en el mercado.
¿Quién no querría un potencial alcista con protección a la baja? Sin embargo, los bancos de inversión (que en muchos sentidos son solo máquinas de ventas y marketing dedicadas a separarlo de su dinero) no revelan que el costo de esa protección generalmente supera los beneficios. Pero ese no es el único riesgo de inversión que está asumiendo con notas estructuradas. Echemos un vistazo más de cerca a estas inversiones.
Conclusiones clave
- Los bancos de inversión emiten pagarés estructurados, que son obligaciones de deuda con un componente derivado implícito.
- El valor del derivado se deriva de un activo subyacente o grupo de activos, también conocido como índice de referencia.
- Los bancos de inversión afirman que los pagarés estructurados ofrecen diversificación de activos, la capacidad de beneficiarse del desempeño del mercado de valores y protección a la baja.
- Una desventaja importante de los pagarés estructurados es que el inversor debe asumir un riesgo crediticio significativo en caso de que el banco de inversión emisor pierda sus obligaciones, como fue el caso con el colapso de Lehman Brothers en 2008.
- El riesgo de llamada, la falta de liquidez y los precios inexactos son otras desventajas de las notas estructuradas.
¿Qué es una nota estructurada?
Una nota estructurada es una obligación de deuda, básicamente como un pagaré del banco de inversión emisor, con un componente derivado implícito. En otras palabras, invierte en activos a través de instrumentos derivados. Un bono a cinco años con un contrato de opciones es un ejemplo de un tipo de nota estructurada.
Una nota estructurada puede rastrear una canasta de acciones, una sola acción, un índice de acciones, materias primas, divisas, tasas de interés y más. Por ejemplo, puede tener una nota estructurada que derive su rendimiento del índice S&P 500, el índice S&P Emerging Market Cores o ambos. Las combinaciones son casi ilimitadas, siempre que se ajusten al concepto: beneficiarse del potencial alcista del activo y, al mismo tiempo, limitar la exposición a su lado negativo. Si los bancos de inversión pueden venderlo, harán casi cualquier cóctel que puedas imaginar.
¿Cuáles son las ventajas de las notas estructuradas?
Los bancos de inversión anuncian que las notas estructuradas le permiten diversificar productos de inversión y tipos de valores específicos , además de brindar una diversificación general de activos. Espero que nadie crea que esto tenga sentido porque no lo tiene. Existe una diversificación excesiva y una diversificación inútil. Las notas estructuradas son las últimas.
Los bancos de inversión también suelen anunciar que las notas estructuradas le permiten acceder a clases de activos que solo están disponibles para las instituciones o que son difíciles de acceder para el inversor medio. Pero en el entorno de inversión actual, es fácil invertir en casi cualquier cosa a través de fondos mutuos, fondos cotizados en bolsa (ETF), notas cotizadas en bolsa (ETN) y más. Además de eso, ¿cree que invertir en un paquete complejo de derivados (notas estructuradas) se considera de fácil acceso?
El único beneficio que tiene sentido es que las notas estructuradas pueden tener pagos y exposiciones personalizados. Algunas notas anuncian un retorno de inversión con poco o ningún riesgo de capital. Otras notas ofrecen un alto rendimiento en mercados de rango limitado con o sin protecciones de capital. Aún así, otras notas promocionan alternativas para generar mayores rendimientos en un entorno de bajo rendimiento. Cualquiera que sea su fantasía, los derivados permiten que las notas estructuradas se alineen con cualquier mercado o pronóstico económico en particular.
Además, el apalancamiento inherente permite que los rendimientos del derivado sean mayores o menores que su activo subyacente. Por supuesto, debe haber compensaciones, ya que agregar un beneficio en un lugar debe disminuir el beneficio en otro. Como sin duda sabrá, no existe el almuerzo gratis. Y si existiera tal cosa, los bancos de inversión ciertamente no lo compartirían con usted.
¿Cuáles son las desventajas de las notas estructuradas?
Riesgo crediticio
Si invierte en una nota estructurada, entonces tiene la intención de mantenerla hasta el vencimiento. Eso suena bien en teoría, pero ¿investigó la solvencia del emisor del pagaré? Al igual que con cualquier pagaré, préstamo u otro tipo de deuda, usted corre el riesgo de que el banco de inversión emisor se meta en problemas y pierda su obligación.
Si eso sucede, los derivados subyacentes pueden tener un rendimiento positivo y los pagarés aún podrían no tener valor, que es exactamente lo que les sucedió a los inversores en 2008 durante riesgo crediticio además del riesgo de mercado. Y nunca asuma que solo porque el banco es un gran nombre, el riesgo no existe.
Falta de liquidez
Los pagarés estructurados rara vez se negocian en el mercado secundario después de su emisión, lo que significa que carecen de liquidez de una manera terrible e insoportable. Si necesita salir por alguna razón personal, o porque el mercado está colapsando, su única opción para una salida anticipada es venderle al emisor original y ese emisor original sabrá que está en un aprieto.
Si necesita vender su nota estructurada antes del vencimiento, es poco probable que el emisor original le dé un buen precio, suponiendo que esté dispuesto o interesado en hacerle una oferta.
Precios inexactos
Dado que las notas estructuradas no se negocian después de la emisión, las probabilidades de que se establezcan precios diarios precisos son muy bajas. Los precios suelen calcularse mediante una matriz, que es muy diferente del valor liquidativo. La fijación de precios matricial es esencialmente un enfoque basado en la mejor estimación. ¿Y quién crees que puede adivinar? Correcto: el emisor original.
Otros riesgos que necesita saber
El riesgo de llamada es otro factor que muchos inversores pasan por alto. Para algunas notas estructuradas, el emisor puede canjear la nota antes del vencimiento, independientemente del precio. Esto significa que es posible que un inversor se vea obligado a recibir un precio muy por debajo del valor nominal.
Los riesgos no terminan ahí. También debes considerar el factor fiscal. Dado que los pagarés estructurados se consideran pagos de instrumentos de deuda, los inversores serán responsables de pagar impuestos anuales sobre ellos, aunque el pagaré no haya alcanzado el vencimiento y no estén recibiendo efectivo. Además de eso, cuando se vendan, se tratarán como ingresos ordinarios, no como una ganancia (o pérdida) de capital.
En lo que respecta al precio, es probable que pague de más por una nota estructurada, que se relaciona con los costos de venta, estructuración y cobertura del emisor.
Tirando de la cortina
¿Qué pasa si no le importa el riesgo crediticio, los precios o la liquidez? ¿Las notas estructuradas son un buen negocio? Dada la extrema complejidad y diversidad de las notas estructuradas, limitaremos el enfoque al tipo más común, la nota mejorada con retorno en búfer (BREN). Con búfer significa que ofrece alguna protección contra las desventajas, pero no completa. Rendimiento mejorado significa que aprovecha los rendimientos del mercado al alza. El BREN se presenta como ideal para los inversores que pronostican un débil desempeño positivo del mercado, pero también están preocupados por la caída del mercado. Suena casi demasiado bueno para ser verdad, lo cual, por supuesto, lo es.
Ejemplo de una nota estructurada
Un buen ejemplo es un BREN vinculado al índice de precios de mercados emergentes MSCI. Este valor en particular es un pagaré a 18 meses que ofrece un apalancamiento del 200% al alza, un colchón del 10% al alza y un tope del rendimiento al 24%. Por ejemplo, por el lado positivo, si el índice de precios durante el período de 18 meses fuera del 10%, la nota devolvería el 20%. El límite del 24% significa que lo máximo que puede ganar con el billete es del 24%, independientemente de qué tan alto sea el índice.
En el lado negativo, si el índice de precios bajara un -10%, la nota sería plana, devolviendo el 100% del principal. Si el índice de precios bajara un 50%, la nota bajaría un 40%. Admito que suena bastante bien, hasta que se tiene en cuenta el límite y la exclusión de dividendos. El siguiente gráfico ilustra cómo se habría comportado este valor frente a su índice de referencia desde diciembre de 1988 a 2009.
Comprensión del índice frente al desempeño de BREN
Primero, tenga en cuenta las áreas marcadas como «¡Limitado!» en el gráfico que muestra cuántas veces el límite máximo del 24% limitó el rendimiento de la nota frente al índice de referencia. Por ejemplo, el rendimiento de 18 meses del índice que finalizó en febrero de 2000 fue del 107,1%, mientras que la nota se limitó al 24%. En segundo lugar, observe las áreas marcadas como «¿Protección?» ¿Ves lo poco que el búfer pudo proteger contra pérdidas?
Por ejemplo, la rentabilidad a 18 meses del índice que finalizó en septiembre de 2001 fue de -49,7% frente a la nota, que fue de -39,7% debido al colchón de 10%. Sí, la nota funcionó mejor, pero una caída del -39,7% no parece proteger la desventaja. Más importante aún, lo que muestran estos dos períodos es que la nota cedió el 83,1% (107,1% – 24%) para ahorrar un 10% a la baja, lo que parece una operación bastante mala.
Consideraciones Especiales
Recuerde que la nota se basa en el índice de precios de mercados emergentes MSCI, que excluye los dividendos. Si estuviera invirtiendo directamente en el índice MSCI Emerging Markets a través de un fondo mutuo o ETF, estaría reinvirtiendo esos dividendos durante los 18 meses. Este es un gran negocio que los inversores minoristas pasan por alto en su mayoría y apenas lo mencionan los bancos de inversión.
Por ejemplo, el rendimiento promedio de 18 meses para el índice de precios emergentes entre 1988 y septiembre de 2009 es del 18%. El rendimiento promedio de 18 meses para el índice de rendimiento total emergente (índice de precios, incluidos los dividendos) es del 22,4%. Por lo tanto, la comparación correcta del rendimiento de una nota estructurada no es con un índice de precios, sino con el índice de rendimiento total.
Finalmente, necesitamos entender cuánta protección a la baja proporcionó el colchón del 10%, considerando qué parte del alza se renunció. Mirando hacia atrás en el período comprendido entre octubre de 1988 y septiembre de 2009, el colchón le habría ahorrado solo un 6,6% en promedio, no un 10%. ¿Por qué? Los dividendos disminuyen el valor del búfer. Por ejemplo, para el período de 18 meses que finalizó en julio de 2001, el índice de rendimiento total emergente MSCI fue del -36,4%, el índice de precios emergentes del MSCI fue del -38,6% y, por lo tanto, la nota estructurada fue del -28,6%. Entonces, durante estos 18 meses, el colchón del 10% solo valía el 7.8% (36.4% – 28.6%) en comparación con solo invertir directamente en el índice.
La línea de fondo
riesgo / recompensa es simplemente mala. Las ilustraciones y ejemplos proporcionados por los bancos de inversión siempre destacan y exageran las mejores características, al tiempo que minimizan las limitaciones y desventajas. La verdad es que históricamente, la protección a la baja de estas notas es limitada y, al mismo tiempo, el potencial alcista está limitado. Ahora agregue el hecho de que no hay dividendos para ayudar a aliviar el dolor de un declive.
Si elige notas estructuradas de todos modos, asegúrese de investigar las tarifas y los costos, el valor estimado, el vencimiento, si existe o no una función de llamada, la estructura de pago, las implicaciones fiscales y la solvencia del emisor.