Reversiones de riesgo para acciones mediante call y put

Gran beneficio potencial por muy poca prima: ese es el atractivo inherente de una estrategia de inversión de riesgo. Si bien las estrategias de inversión de riesgo se utilizan ampliamente en los mercados de opciones de divisas y materias primas, cuando se trata de opciones sobre acciones, tienden a ser utilizadas principalmente por comerciantes institucionales y rara vez por inversores minoristas. Las estrategias de inversión de riesgo pueden parecer un poco abrumadoras para el neófito de opciones, pero pueden ser una “opción” muy útil para inversores experimentados que estén familiarizados con opciones de compra y venta básicas.

¿Qué es la reversión del riesgo?

La estrategia de inversión de riesgo más básica consiste en vender (o emitir) una opción de venta out-of-the-money (OTM) y simultáneamente comprar una opción de compra OTM. Esta es una combinación de una posición de venta corta y una posición de compra larga. Dado que escribir la opción de venta dará como resultado que el operador de la opción reciba una cierta cantidad de prima, este ingreso de prima se puede usar para comprar la opción de compra. Si el costo de comprar la opción call es mayor que la prima recibida por escribir la opción put, la estrategia implicaría un débito neto.

Por el contrario, si la prima recibida por escribir la opción de venta es mayor que el costo de la opción de compra, la estrategia genera un crédito neto. En el caso de que la prima de venta recibida sea igual al desembolso de la opción de compra, esta sería una operación sin costo o sin costo. Por supuesto, las comisiones también deben considerarse, pero en los ejemplos que siguen, las ignoramos para simplificar las cosas.

La razón por la que se denomina así una reversión del riesgo es que revierte el riesgo de «sesgo de volatilidad» que generalmente enfrenta el operador de opciones. En términos muy simplistas, esto es lo que significa. Las opciones de venta de OTM suelen tener volatilidades implícitas más altas (y, por lo tanto, son más caras) que las opciones de compra de OTM, debido a la mayor demanda de opciones de venta de protección para cubrir posiciones largas en acciones. Dado que una estrategia de reversión del riesgo generalmente implica la venta de opciones con la volatilidad implícita más alta y la compra de opciones con la volatilidad implícita más baja, este riesgo de sesgo se revierte.

Aplicaciones de reversión de riesgos

Las reversiones de riesgo se pueden utilizar tanto para especulación como para cobertura. Cuando se utiliza para la especulación, se puede utilizar una estrategia de inversión de riesgo para simular una posición larga o corta sintética. Cuando se usa para cobertura, se usa una estrategia de inversión de riesgo para cubrir el riesgo de una posición larga o corta existente.

Las dos variaciones básicas de una estrategia de inversión de riesgo utilizada para la especulación son:

• Write OTM Put + Buy OTM Call: Esto es equivalente a una posición larga sintética, ya que el perfil de riesgo-recompensa es similar al de una posición larga de acciones. Conocida como una reversión del riesgo alcista, la estrategia es rentable si la acción sube apreciablemente y no es rentable si baja bruscamente.
• Write OTM Call + Buy OTM Put: esto es equivalente a una posición corta sintética, ya que el perfil de riesgo-recompensa es similar al de una posición corta de acciones. Esta estrategia bajista de reversión del riesgo es rentable si la acción cae bruscamente y no es rentable si se aprecia significativamente.

Las dos variaciones básicas de una estrategia de inversión de riesgo utilizada para la cobertura son:

• Write OTM Call + Buy OTM Put: se utiliza para cubrir una posición larga existente y también se conoce como «collar». Una aplicación específica de esta estrategia es el «collar sin costo», que permite a un inversor cubrir una posición larga sin incurrir en ningún costo de prima inicial.
• Write OTM Put + Buy OTM Call: se utiliza para cubrir una posición corta existente y, como en el caso anterior, se puede diseñar sin costo alguno.

Ejemplos de reversión de riesgos

Usemos Microsoft Corp para ilustrar el diseño de una estrategia de inversión de riesgo para la especulación, así como para cubrir una posición larga.

Microsoft cerró a $ 41,11 el 10 de junio de 2014. En ese momento, las llamadas de MSFT a $ 42 de octubre se cotizaron por última vez a $ 1,27 / $ 1,32, con una volatilidad implícita del 18,5%. Las opciones de venta MSFT de octubre de $ 40 se cotizaron a $ 1,41 / $ 1,46, con una volatilidad implícita del 18,8%.

Comercio especulativo (posición larga sintética o inversión de riesgo alcista)

Escriba las opciones de venta de MSFT de octubre de $ 40 a $ 1,41 y compre las opciones de compra de MSFT de octubre de $ 42 a $ 1,32.

Crédito neto (sin incluir comisiones) = $ 0.09

Suponga que se emiten 5 contratos de venta y se compran 5 contratos de opción de compra.

Tenga en cuenta estos puntos:

• Con MSFT negociado por última vez a $ 41,11, las llamadas de $ 42 son 89 centavos fuera del dinero, mientras que las opciones de venta de $ 40 son OTM de $ 1,11.
• El diferencial de oferta y demanda debe considerarse en todos los casos. Al escribir una opción (put o call), el emisor de la opción recibirá el precio de oferta, pero al comprar una opción, el comprador tiene que pagar el precio de oferta.
• También se pueden utilizar diferentes vencimientos de opciones y precios de ejercicio. Por ejemplo, el operador puede optar por las opciones de compra y venta de junio en lugar de las opciones de octubre, si cree que es probable que se produzca un gran movimiento en las acciones en la semana y media que queda para el vencimiento de la opción. Pero mientras que las llamadas de junio a $ 42 son mucho más baratas que las de octubre a $ 42 ($ 0,11 frente a $ 1,32), la prima recibida por escribir las opciones de venta de junio de $ 40 también es mucho más baja que la prima de las opciones de venta de octubre de $ 40 ($ 0,10 frente a $ 1,41).

¿Cuál es la recompensa por riesgo de esta estrategia? Muy poco antes del vencimiento de la opción el 18 de octubre de 2014, existen tres escenarios potenciales con respecto a los precios de ejercicio:

1. MSFT cotiza por encima de $ 42: este es el mejor escenario posible, ya que esta operación es equivalente a una posición larga sintética. En este caso, las opciones de venta de $ 42 caducarán sin valor, mientras que las opciones de compra de $ 42 tendrán un valor positivo (igual al precio actual de las acciones menos $ 42). Por lo tanto, si MSFT ha aumentado a $ 45 para el 18 de octubre, las llamadas de $ 42 valdrán al menos $ 3. Entonces, la ganancia total sería de $ 1,500 ($ 3 x 100 x 5 contratos de compra).
2. MSFT se cotiza entre $ 40 y $ 42: en este caso, la opción put de $ 40 y la opción call de $ 42 estarán en camino de caducar sin valor. Esto difícilmente hará mella en el bolsillo del comerciante, ya que se recibió un crédito marginal de 9 centavos al inicio de la operación.
3. MSFT cotiza por debajo de $ 40: en este caso, la opción call de $ 42 expirará sin valor, pero dado que el operador tiene una posición corta en la opción put de $ 40, la estrategia incurrirá en una pérdida igual a la diferencia entre $ 40 y el precio actual de las acciones. Entonces, si MSFT ha disminuido a $ 35 para el 18 de octubre, la pérdida en la operación será igual a $ 5 por acción, o una pérdida total de $ 2,500 ($ 5 x 100 x 5 contratos de venta).

Transacción de cobertura

Suponga que el inversor ya posee 500 acciones de MSFT y desea cubrir el riesgo a la baja a un costo mínimo.

Escriba las opciones call de MSFT de octubre a $ 42 a $ 1,27 y compre las opciones de venta de MSFT de octubre a $ 40 a $ 1,46.

Esta es una combinación de una llamada cubierta + una opción de protección.

Débito neto (excluidas las comisiones) = $ 0,19

Suponga que se emiten 5 contratos de venta y se compran 5 contratos de opción de compra.

¿Cuál es la recompensa de riesgo-recompensa de esta estrategia? Muy poco antes del vencimiento de la opción el 18 de octubre de 2014, existen tres escenarios potenciales con respecto a los precios de ejercicio:

1. MSFT se cotiza por encima de $ 42: en este caso, la acción se llamará al precio de ejercicio de la opción call de $ 42.
2. MSFT se cotiza entre $ 40 y $ 42: en este escenario, la opción put de $ 40 y la opción call de $ 42 estarán en camino de vencer sin valor. La única pérdida en la que incurre el inversor es el costo de $ 95 en la transacción de cobertura ($ 0,19 x 100 x 5 contratos).
3. MSFT se cotiza por debajo de $ 40: aquí, la opción call de $ 42 expirará sin valor, pero la posición put de $ 40 sería rentable, compensando la pérdida en la posición larga de acciones.

¿Por qué un inversor utilizaría tal estrategia? Por su eficacia en la cobertura de una posición larga que el inversor quiere retener, a un coste mínimo o nulo. En este ejemplo específico, el inversor puede tener la opinión de que MSFT tiene poco potencial alcista pero un riesgo significativo a la baja en el corto plazo. Como resultado, pueden estar dispuestos a sacrificar cualquier ventaja más allá de $ 42, a cambio de obtener protección a la baja por debajo de un precio de acción de $ 40.

¿Cuándo debería utilizar una estrategia de reversión de riesgos?

Hay algunos casos específicos en los que las estrategias de inversión de riesgo se pueden utilizar de manera óptima:

• Cuando realmente te gustan las acciones pero necesitas algo de apalancamiento : si realmente te gustan las acciones, escribir una OTM puesta en ellas es una estrategia obvia si (a) no tienes los fondos para comprarlas directamente, o (b ) la acción parece un poco cara y está más allá de su rango de compra. En tal caso, escribir una opción put de OTM le dará algunos ingresos por primas, pero puede «duplicar» su visión alcista comprando una opción de compra OTM con parte de los ingresos de la opción put-write.
• En las primeras etapas de un mercado alcista : las acciones de buena calidad pueden surgir en las primeras etapas de un mercado alcista. Existe un riesgo reducido de ser asignado en el tramo corto put de las estrategias de reversión de riesgo alcistas durante esos momentos, mientras que las opciones OTM pueden tener ganancias de precios dramáticas si las acciones subyacentes aumentan.
• Antes de escisiones y otros eventos como una inminente división de acciones : el entusiasmo de los inversores en los días previos a una escisión o una división de acciones generalmente proporciona un sólido soporte a la baja y da como resultado ganancias apreciables en los precios, el entorno ideal para una estrategia de inversión de riesgo.
• Cuando un blue-chip cae abruptamente (especialmente durante mercados alcistas fuertes) : Durante mercados alcistas fuertes, un blue-chip que ha caído temporalmente en desgracia debido a una pérdida de ganancias o algún otro evento desfavorable es poco probable que permanezca en la casilla de penalización por muy largo. La implementación de una estrategia de inversión de riesgo con vencimiento a mediano plazo (digamos seis meses) puede dar buenos resultados si la acción se recupera durante este período.

Pros y contras de la reversión de riesgos

Las ventajas de las estrategias de inversión de riesgo son las siguientes:

• Bajo costo : las estrategias de reversión del riesgo se pueden implementar con un costo mínimo o nulo.
• Riesgo-recompensa favorable : si bien no están exentas de riesgos, estas estrategias pueden diseñarse para tener un beneficio potencial ilimitado y un riesgo menor.
• Aplicable en una amplia gama de situaciones : las reversiones de riesgo se pueden utilizar en una variedad de situaciones y escenarios comerciales.

Entonces, ¿cuáles son los inconvenientes?

• Los requisitos de margen pueden ser onerosos : los requisitos de margen para el tramo corto de una reversión del riesgo pueden ser bastante sustanciales.
• Riesgo sustancial en el tramo corto : Los riesgos en el tramo corto put de una reversión de riesgo alcista, y el tramo de compra corto de una reversión de riesgo bajista, son sustanciales y pueden exceder la tolerancia al riesgo del inversionista promedio.
• “ Duplicar a la baja :” Las reversiones de riesgo especulativas equivalen a duplicar una posición alcista o bajista, lo cual es arriesgado si la justificación de la operación resulta ser incorrecta.

La línea de fondo

La rentabilidad altamente favorable de riesgo-recompensa y el bajo costo de las estrategias de inversión de riesgo permiten que se utilicen de manera efectiva en una amplia gama de escenarios comerciales.