Facilitación cuantitativa: ¿funciona?

Conclusiones clave

• La flexibilización cuantitativa (QE) es una forma de política monetaria no convencional utilizada por los bancos centrales como una forma de aumentar rápidamente la oferta monetaria interna con la esperanza de estimular la actividad económica.
• La flexibilización cuantitativa implica que el banco central de un país compra bonos gubernamentales a más largo plazo, así como otros tipos de activos, como valores respaldados por hipotecas (MBS).
• La Reserva Federal de EE. UU. Utilizó QE luego de la crisis financiera de 2008-09 y nuevamente en 2020 en respuesta al cierre económico causado por la pandemia de COVID-19.
• Los economistas tienden a estar de acuerdo en que la QE funciona, pero advierten que demasiada puede ser mala.

En los Estados Unidos, la Reserva Federal sirve como banco central de la nación.

Desafíos de la flexibilización cuantitativa (QE)

Un análisis más detallado revela cuán matizado es el término flexibilización cuantitativa. Por ejemplo, Ben Bernanke, reconocido experto en política monetaria y presidente de la Reserva Federal, establece una clara distinción entre flexibilización cuantitativa y flexibilización crediticia : «[La flexibilización crediticia] se asemeja a la flexibilización cuantitativa en un aspecto: implica una expansión del balance del banco central. Sin embargo, en un régimen de QE puro, el enfoque de la política está en la cantidad de reservas bancarias, que son pasivos del banco central; la composición de préstamos y valores en el lado de los activos del balance del banco central es incidental «. Bernanke también señala que la flexibilización crediticia se centra en «la combinación de préstamos y valores» que posee un banco central.

A pesar de la semántica, incluso Bernanke admite que la diferencia entre los dos enfoques «no refleja ningún desacuerdo doctrinal». Los economistas y los medios de comunicación han ignorado en gran medida la distinción al calificar cualquier esfuerzo de un banco central para comprar activos e inflar su balance como flexibilización cuantitativa. Esto conduce a más desacuerdos.

¿Funciona la flexibilización cuantitativa?

Si la flexibilización cuantitativa funciona es un tema de considerable debate. Hay varios ejemplos históricos notables de bancos centrales que han aumentado la oferta monetaria. Este proceso a menudo se denomina «impresión de dinero», aunque se realiza mediante acreditación electrónica de cuentas bancarias y no implica impresión.

Si bien estimular la inflación para evitar la deflación es uno de los objetivos de la flexibilización cuantitativa, demasiada inflación puede ser una consecuencia involuntaria. Alemania (en la década de 1920) y Zimbabwe (en la década de 2000) participaron en lo que muchos académicos denominan flexibilización cuantitativa. En ambos casos, el resultado fue una hiperinflación. Sin embargo, muchos académicos modernos no están convencidos de que los esfuerzos de estos países califiquen como flexibilización cuantitativa.

En 2001-2006, el Banco de Japón aumentó sus reservas de cinco billones de yenes a 35 billones de yenes. La mayoría de los expertos ven el esfuerzo como un fracaso. Pero, de nuevo, existe un debate sobre si el esfuerzo de Japón puede o no clasificarse como flexibilización cuantitativa.

Los esfuerzos económicos en los Estados Unidos y el Reino Unido durante 2009-10 también se encontraron con desacuerdos sobre definiciones y efectividad. Los países de la Unión Europea no pueden participar en la flexibilización cuantitativa país por país, ya que cada país comparte una moneda común y debe ceder ante el banco central.

También existe el argumento de que la QE tiene valor psicológico. En general, los expertos pueden estar de acuerdo en que la flexibilización cuantitativa es el último recurso para los políticos desesperados. Cuando las tasas de interés están cerca de cero pero la economía permanece estancada, el público espera que el gobierno tome medidas. La flexibilización cuantitativa, incluso si no funciona, muestra acción y preocupación por parte de los responsables de la formulación de políticas. Incluso si no pueden arreglar la situación, al menos pueden demostrar actividad, lo que puede proporcionar un impulso psicológico a los inversores.

Por supuesto, al comprar activos, el banco central gasta el dinero que ha creado y esto introduce riesgo. Por ejemplo, la compra de valores respaldados por hipotecas corre el riesgo de incumplimiento. También plantea preguntas sobre lo que sucederá cuando el banco central venda los activos, lo que sacará el efectivo de la circulación y reducirá la oferta monetaria.