Introducción a las piscinas oscuras
Los grupos oscuros son intercambios privados para negociar valores a los que no puede acceder el público inversionista. También conocidos como » reservas oscuras de liquidez «, el nombre de estos intercambios es una referencia a su total falta de transparencia. Los grupos oscuros surgieron principalmente para facilitar la negociación en bloque por parte de inversores institucionales que no deseaban impactar los mercados con sus grandes pedidos y obtener precios adversos para sus operaciones.
Las piscinas oscuras a veces se proyectan con una luz desfavorable pero, en realidad, tienen un propósito. Sin embargo, su falta de transparencia los hace vulnerables a posibles conflictos de intereses por parte de sus propietarios y prácticas comerciales depredadoras por parte de algunos comerciantes de alta frecuencia.
Conclusiones clave
- Los fondos oscuros son intercambios privados para negociar valores a los que no puede acceder el público inversionista.
- Los grupos oscuros se crearon para facilitar la negociación en bloque por parte de inversores institucionales que no deseaban impactar los mercados con sus grandes pedidos y obtener precios adversos para sus operaciones.
- En febrero de 2020, había más de 50 grupos oscuros registrados en la Comisión de Bolsa y Valores (SEC).
El fundamento de las piscinas oscuras
Las piscinas oscuras surgieron a fines de la década de 1980. Según el CFA Institute, el comercio sin bolsa se ha vuelto más popular recientemente en los EE. UU. Las estimaciones muestran que representó aproximadamente el 40% de todas las operaciones bursátiles de EE. UU. En 2017 en comparación con un 16% estimado en 2010. El CFA también estima que Las piscinas oscuras son responsables del 15% del volumen de EE. UU. a partir de 2014.
¿Por qué surgieron las piscinas oscuras? Considere las opciones disponibles para un gran inversor institucional que quisiera vender un millón de acciones de XYZ antes de la llegada del comercio sin intercambio. Este inversor podría:
- Trabaje la orden a través de un operador de piso en el transcurso de uno o dos días y espere un VWAP decente (precio promedio ponderado por volumen).
- Divida el pedido en, por ejemplo, cinco piezas y venda 200.000 acciones por día.
- Venda pequeñas cantidades hasta que pueda encontrar un gran comprador que esté dispuesto a hacerse cargo de la cantidad total de las acciones restantes.
El impacto en el mercado de una venta de un millón de acciones de XYZ aún podría ser considerable independientemente de la opción que eligiera el inversor, ya que no era posible mantener en secreto la identidad o intención del inversor en una transacción bursátil. Con las opciones dos y tres, el riesgo de una caída en el período mientras el inversor esperaba vender las acciones restantes también fue significativo. Las piscinas oscuras fueron una solución a estos problemas.
¿Por qué utilizar una piscina oscura?
Compare esto con la situación actual, donde un inversor institucional puede usar un fondo oscuro para vender un bloque de un millón de acciones. La falta de transparencia en realidad funciona a favor del inversionista institucional, ya que puede resultar en un precio mejor realizado que si la venta se ejecutara en un intercambio. Tenga en cuenta que, como los participantes del grupo oscuro no revelan su intención comercial al intercambio antes de la ejecución, no hay un libro de órdenes visible para el público. Los detalles de ejecución comercial solo se publican en la cinta consolidada después de un retraso.
El vendedor institucional tiene más posibilidades de encontrar un comprador para el bloque completo de acciones en un grupo oscuro, ya que es un foro dedicado a los grandes inversores. La posibilidad de mejora del precio también existe si el punto medio del precio de oferta y demanda cotizados se utiliza para la transacción. Por supuesto, esto supone que no hay filtración de información de la venta propuesta por el inversionista y que el grupo oscuro no es vulnerable a los depredadores de negociación de alta frecuencia (HFT) que podrían participar en la ejecución inicial una vez que perciban las intenciones comerciales del inversionista.
Tipos de piscinas oscuras
A febrero de 2020, había más de 50 grupos oscuros registrados en la Comisión de Bolsa y Valores (SEC), de los cuales hay tres tipos:
Fondo oscuro propiedad del corredor
Estos grupos oscuros son creados por grandes corredores de bolsa para sus clientes y también pueden incluir a sus propios comerciantes. Estos grupos oscuros derivan sus propios precios del flujo de pedidos, por lo que hay un elemento de descubrimiento de precios. Ejemplos de tales grupos oscuros incluyen CrossFinder de Credit Suisse, Sigma X de Goldman Sachs, Citi-Match de Citibank y MS Pool de Morgan Stanley.
Agente de agencia o grupo oscuro propiedad de la bolsa
Estos son grupos oscuros que actúan como agentes, no como principales. Como los precios se derivan de intercambios, como el punto medio de la Mejor Oferta y Oferta Nacional (NBBO), no hay descubrimiento de precios. Ejemplos de grupos oscuros de corredores de agencias incluyen Instinet, Liquidnet e ITG Posit, mientras que los grupos oscuros propiedad de la bolsa incluyen los ofrecidos por BATS Trading y NYSE Euronext.
Creadores de mercado electrónico Dark Pools
Estos son grupos oscuros ofrecidos por operadores independientes como Getco y Knight, que operan como directores de sus propias cuentas. Al igual que los grupos oscuros propiedad de los corredores de bolsa, sus precios de transacción no se calculan a partir de la NBBO, por lo que hay un descubrimiento de precios.
Ventajas y desventajas de las piscinas oscuras
La mayor ventaja de los grupos oscuros es que el impacto en el mercado se reduce significativamente para los pedidos grandes. Los grupos oscuros también pueden reducir los costos de transacción porque las operaciones del grupo oscuro no tienen que pagar tarifas de intercambio, mientras que las transacciones basadas en el punto medio de oferta y demanda no incurren en el margen completo.
Si la cantidad de transacciones en grupos oscuros propiedad de corredores de bolsa y creadores de mercados electrónicos continúa creciendo, es posible que los precios de las acciones en las bolsas no reflejen el mercado real. Por ejemplo, si un fondo mutuo bien considerado posee el 20% de las acciones de la compañía RST y lo vende en un grupo oscuro, la venta de la participación puede traer al fondo un buen precio. Sin embargo, los inversores incautos que acaban de comprar acciones de RST habrán pagado demasiado, ya que las acciones podrían colapsar una vez que la venta del fondo se haga de conocimiento público.
La falta de transparencia en los grupos oscuros también puede funcionar en contra de un participante del grupo, ya que no hay garantía de que la operación de la institución se haya ejecutado al mejor precio. Una proporción sorprendentemente grande de operaciones de bolsa oscura de corredores de bolsa se ejecuta dentro de los fondos de bolsa, un proceso que se conoce como internalización, incluso en los casos en que el corredor de bolsa tiene una pequeña participación en el mercado estadounidense. La opacidad del grupo oscuro también puede dar lugar a conflictos de interés si los comerciantes propietarios de un corredor de bolsa negocian con clientes del grupo o si el corredor de bolsa vende acceso especial al grupo oscuro a empresas de HFT.
La controversia sobre los grupos oscuros ha sido estimulada por afirmaciones de que los pedidos de clientes del grupo oscuro son el alimento ideal para las prácticas comerciales depredadoras de algunas empresas de HFT, que emplean tácticas como «hacer ping» a los grupos oscuros para descubrir grandes pedidos ocultos y luego participar en la ejecución inicial o la latencia. arbitraje.
El tamaño medio de las operaciones en los grupos oscuros se ha reducido a solo unas 200 acciones. Bolsas como la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE), que buscan frenar su pérdida de participación en el mercado comercial a manos de grupos oscuros y sistemas comerciales alternativos, afirman que este pequeño tamaño comercial hace que los argumentos a favor de los grupos oscuros sean menos convincentes.
Regulación de piscinas oscuras
La reciente controversia HFT ha atraído una atención regulatoria significativa sobre las piscinas oscuras. Los reguladores generalmente han visto los grupos oscuros con sospecha debido a su falta de transparencia. Esta controversia puede conducir a renovados esfuerzos para frenar su atractivo. Una medida que puede ayudar a las bolsas a recuperar participación de mercado de los grupos oscuros y otros lugares fuera de la bolsa podría ser una propuesta piloto de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) para introducir una regla de «canje». La regla requeriría que las casas de bolsa envíen las operaciones de los clientes a las bolsas en lugar de los grupos oscuros, a menos que puedan ejecutar las operaciones a un precio significativamente mejor que el disponible en el mercado público. Si se implementa, esta regla podría representar un serio desafío para la viabilidad a largo plazo de las piscinas oscuras.
La línea de fondo
Los grupos oscuros brindan ventajas de precios y costos a las instituciones compradoras, como fondos mutuos y fondos de pensiones, que sostienen que estos beneficios se acumulan en última instancia para los inversores minoristas que poseen estos fondos. Sin embargo, la falta de transparencia de los grupos oscuros los hace susceptibles a conflictos de intereses por parte de sus propietarios y prácticas comerciales depredadoras por parte de las empresas de HFT. La controversia de HFT ha atraído cada vez más la atención regulatoria hacia los grupos oscuros, y la implementación de la regla propuesta de «canjear» podría representar una amenaza para su viabilidad a largo plazo.