19 abril 2021 20:46

Opciones: volatilidad implícita y propagación del calendario

Las  estrategias de negociación de opciones ofrecen a los operadores e inversores la oportunidad de obtener beneficios de formas que no están disponibles para aquellos que solo compran o venden al descubierto el valor subyacente. Una de estas estrategias se conoce como «distribución del calendario», a veces denominada «distribución en el tiempo». Cuando se ingresa usando opciones cercanas o en el dinero, un margen de calendario permite a los operadores obtener ganancias si el valor subyacente permanece relativamente sin cambios durante un período de tiempo. Esto también se conoce como estrategia «neutral».

Al entrar en un margen de calendario, es importante considerar el nivel anticipado actual y futuro de volatilidad implícita. Antes de discutir las implicaciones de los cambios en la volatilidad implícita en un margen de calendario, veamos primero cómo funciona un margen de calendario y qué es exactamente la volatilidad implícita.

La propagación del calendario

Al entrar en una extensión del calendario simplemente implica la compra de una llamada o de opción de venta para un mes de vencimiento que está más lejos mientras que la venta al mismo tiempo una opción de compra o de venta para un mes de vencimiento más cercano. En otras palabras, un comerciante vendería una opción que vence en febrero y al mismo tiempo compraría una opción que vence en marzo o abril o algún otro mes futuro. Esta operación generalmente genera dinero en virtud del hecho de que la opción vendida tiene un  valor theta más alto que la opción comprada, lo que significa que experimentará una caída en el tiempo mucho más rápidamente que la opción comprada.

Sin embargo, hay otro factor que puede afectar profundamente esta operación, y se relaciona con la variable griega vega, que indica cuánto valor ganará o perderá una opción debido a un aumento del 1% en la volatilidad. Una opción a más largo plazo siempre tendrá un vega más alto que una opción a más corto plazo con el mismo precio de ejercicio. Como resultado, con un margen de calendario, la opción comprada siempre fluctuará más ampliamente en precio como resultado de cambios en la volatilidad. Esto puede tener profundas implicaciones para la difusión del calendario. En la Figura 1, vemos las curvas de riesgo para un margen de calendario «neutral» típico, que generará ganancias siempre que el valor subyacente permanezca dentro de un rango de precios particular.

En el nivel actual de volatilidad implícita (de alrededor del 36% para la opción vendida y 34% para la opción comprada), los precios de equilibrio para esta operación de ejemplo son $ 194 y $ 229. En otras palabras, siempre que la acción subyacente esté entre $ 194 por acción y $ 229 por acción en el momento en que expire la opción a corto plazo (y suponiendo que no haya cambios en la volatilidad implícita), esta operación mostrará una ganancia. Del mismo modo, salvo que se produzcan cambios en la volatilidad, el potencial de beneficio máximo para esta operación es de $ 661. Esto solo ocurrirá si las acciones cierran exactamente al precio de ejercicio de ambas opciones al cierre de la negociación el día en que expira la opción vendida.

El efecto de los cambios en la volatilidad implícita

Ahora consideremos el efecto de los cambios en los niveles de volatilidad implícita en este ejemplo de margen de calendario. Si los niveles de volatilidad aumentan después de que se ingresa a la operación, estas curvas de riesgo se desplazarán a un terreno más alto, y los puntos de equilibrio se ampliarán, como resultado del hecho de que la opción comprada aumentará de precio más que la opción vendida. Esto ocurre en función de la volatilidad. Este fenómeno a veces se denomina «fiebre de la volatilidad». Este efecto se puede ver en la Figura 2 y supone que la volatilidad implícita aumenta un 10%.

Después de este nivel de volatilidad más alto, los precios de equilibrio son ahora de $ 185 y $ 242 y el potencial de beneficio máximo es de $ 998. Esto se debe únicamente al hecho de que el aumento de la volatilidad implícita provocó que la opción a más largo plazo que se compró subiera más que el precio de la opción a más corto plazo que se vendió. Como resultado, tiene sentido entrar en un margen de calendario cuando la volatilidad implícita de las opciones sobre el valor subyacente está hacia el extremo inferior de su propio rango histórico. Esto permite que un comerciante ingrese a la operación a un costo menor y ofrece el potencial de obtener mayores ganancias si la volatilidad aumenta posteriormente.

En el otro extremo del espectro, lo que los comerciantes también deben tener en cuenta es el potencial de algo conocido como el «aplastamiento de la volatilidad». Esto ocurre cuando la volatilidad implícita cae después de que se ingresa a la operación. En este caso, la opción comprada pierde más valor que la opción vendida simplemente debido a su vega más alta. Un aplastamiento de volatilidad obliga a las curvas de riesgo a bajar el terreno y reduce en gran medida la distancia entre los dos puntos de equilibrio, reduciendo así la probabilidad de obtener ganancias en la operación. La otra mala noticia es que la única defensa para el comerciante en este caso, en general, es salir de la operación, potencialmente con pérdidas. El impacto negativo de una disminución en la volatilidad sobre el potencial de ganancias para nuestro ejemplo de comercio de margen de calendario aparece en la Figura 3.

Después de esta disminución en la volatilidad implícita, el rango de precio de equilibrio para esta operación se ha reducido al rango de precios de $ 203 a $ 218, y el potencial de beneficio máximo se ha reducido a solo $ 334.

La Figura 4 resume los efectos de los cambios en la volatilidad implícita para este comercio de ejemplo.

La línea de fondo

Un diferencial de calendario es una estrategia de negociación de opciones que hace posible que un operador inicie una operación con una alta probabilidad de ganancias y una relación recompensa / riesgo muy favorable. Sin embargo, como ocurre con todas las cosas, no hay almuerzo gratis. Y en este caso, lo que ve puede no ser exactamente lo que obtiene. Si bien las curvas de riesgo para un diferencial de calendario pueden parecer atractivas en el momento en que se está considerando la operación, un operador debe evaluar cuidadosamente el nivel actual de volatilidad implícita de las opciones sobre el valor subyacente para determinar si el nivel actual es alto o bajo históricamente.. Asimismo, la tendencia de la volatilidad implícita es importante. Si se espera que aumente la volatilidad, las perspectivas de un resultado positivo son mucho mayores que si la volatilidad tuviera una tendencia a la baja.

Como ocurre con casi todo lo que compra y vende, es extremadamente importante saber si está pagando o recibiendo mucho o poco. Cuando se trata de negociación de opciones, la herramienta a utilizar para hacer esta determinación es la variable conocida como volatilidad implícita. Si el IV es alto, las probabilidades favorecen a quienes suscriben opciones o venden primas. Cuando la IV es baja, las probabilidades favorecen a quienes compran premium. Ignorar esta información crítica es uno de los mayores errores que puede cometer cualquier operador de opciones.