19 abril 2021 11:41

Relación precio de opción-volatilidad: evitar sorpresas negativas

Tabla de contenido

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  • La relación precio-volatilidad
  • El impacto del precio y la volatilidad
  • Llamadas largas en los fondos del mercado
  • Long Puts en Market Tops
  • La línea de fondo

Ya sea que esté planeando comprar una opción de compra o venta, vale la pena saber más que solo el impacto de un movimiento del subyacente en el precio de su opción. A menudo, los precios de las opciones parecen tener vida propia incluso cuando los mercados se mueven según lo previsto. Sin embargo, una mirada más cercana revela que un cambio en la volatilidad implícita suele ser el culpable.

Si bien conocer el efecto que tiene la volatilidad en el bonificación a las operaciones que están ganando. El truco consiste en comprender la dinámica precio-volatilidad: la relación histórica entre los cambios direccionales del subyacente y los cambios direccionales en la volatilidad. Afortunadamente, esta relación en los mercados de valores es fácil de entender y bastante confiable.

La relación precio-volatilidad

Un gráfico de precios del S&P 500 y el índice de volatilidad implícita (VIX) para las opciones que se negocian en el S&P 500 muestra que existe una relación inversa. Como muestra la Figura 1, cuando el precio del S&P 500 (gráfico superior) se mueve hacia abajo, la volatilidad implícita (gráfico inferior) se mueve hacia arriba y viceversa.

Figura 1: VIX diario

Los impactos de los cambios de precios y volatilidad en las opciones

La siguiente tabla resume la dinámica importante de esta relación, indicando con los signos «+» y «-» cómo el movimiento en el movimiento subyacente y asociado en la volatilidad implícita (IV) impacta cada uno en los cuatro tipos de posiciones directas. Por ejemplo, hay dos posiciones que tienen «+ / +» en una condición particular, lo que significa que experimentan un impacto positivo tanto de los cambios de precio como de volatilidad, lo que hace que estas posiciones sean ideales en esa condición: Las opciones de venta largas se ven afectadas positivamente por una caída en S&P 500, sino también del aumento correspondiente en la volatilidad implícita, y las opciones de venta cortas reciben un impacto positivo tanto del precio como de la volatilidad con un aumento en el S&P 500, que corresponde a una caída en la volatilidad implícita.

Tabla 1: Impacto de los cambios de precio y volatilidad en posiciones de opciones largas y cortas.

Pero al contrario de sus condiciones «ideales», las opciones de venta larga y corta experimentan la peor combinación posible de efectos, marcada por «- / -«. Las posiciones que muestran una combinación mixta («+/-» o «- / +») reciben un impacto mixto, lo que significa que el movimiento de precios y los cambios en la volatilidad implícita funcionan de manera contradictoria. Aquí es donde encuentra sus sorpresas de volatilidad.

Por ejemplo, digamos que un comerciante siente que el mercado ha caído hasta un punto en el que está sobrevendido y debido al menos a un repunte en contra de la tendencia. (Consulte la Figura 1, donde una flecha apunta a un S&P 500 en alza). Si el comerciante anticipa correctamente el giro en la dirección del mercado (es decir, elige un fondo del mercado ) al comprar una opción de compra, puede descubrir que las ganancias son mucho menores o incluso inexistente después del movimiento ascendente (dependiendo de cuánto tiempo haya transcurrido).

Recuerde de la Tabla 1 que una llamada larga sufre una caída en la volatilidad implícita, aunque se beneficia de un aumento en el precio (indicado por «+/-«). Y la Figura 1 muestra que los niveles de VIX se desploman a medida que el mercado se mueve más alto: el miedo está disminuyendo, reflejado en un VIX en declive, lo que lleva a la caída de los niveles de primas, aunque el aumento de precios está elevando los precios de las primas de llamada.

Las llamadas largas en los fondos del mercado son «caras»

En el ejemplo anterior, el comprador de call que se encuentra en la parte inferior del mercado termina comprando opciones muy «caras» que, de hecho, ya han descontado un movimiento alcista del mercado. La prima puede disminuir drásticamente debido a la caída de los niveles de volatilidad implícita, contrarrestando el impacto positivo de un aumento en el precio, dejando al comprador de la llamada desprevenido molesto sobre por qué el precio no se apreció como se anticipó.

Los gráficos 2 y 3 a continuación demuestran esta dinámica decepcionante utilizando precios teóricos. En la Figura 2, después de un movimiento rápido del subyacente hasta 1205 desde 1185, hay una ganancia en esta hipotética opción larga fuera del dinero de 1225 de febrero. El movimiento genera una ganancia teórica de $ 1,120.

Figura 2: Ganancias / pérdidas a largo plazo sin cambios en la volatilidad implícita

Pero esta ganancia no supone ningún cambio en la volatilidad implícita. Al realizar una compra de llamada especulativa cerca del fondo del mercado, es seguro asumir que se produce una caída de al menos 3 puntos porcentuales en la volatilidad implícita con un rebote del mercado de 20 puntos.

La Figura 3 muestra el resultado después de agregar la dimensión de volatilidad al modelo. Ahora, la ganancia del movimiento de 20 puntos es de solo $ 145. Y si, mientras tanto, se produce una disminución del valor temporal, el daño es más severo, indicado por la siguiente línea de ganancias / pérdidas más baja (T + 9 días en la operación). Aquí, a pesar del movimiento alcista, ¡la ganancia se ha convertido en pérdidas de alrededor de $ 250!

Figura 3: Ganancias / pérdidas de opciones largas con una disminución de tres puntos porcentuales en la volatilidad implícita

Una forma de reducir el daño de los cambios en la volatilidad en un caso como este es comprar un spread de llamada alcista. Los traders más agresivos pueden querer establecer posiciones cortas o diferenciales de venta, que tienen una relación «+, +» con un aumento en el precio. Sin embargo, tenga en cuenta que una caída en el precio tiene un impacto «- / -» para los vendedores de opciones, lo que significa que las posiciones sufrirán no solo por la caída del precio sino también por la creciente volatilidad implícita.

Las posiciones largas en Market Tops son «baratas»

Ahora echemos un vistazo a la compra de una posición larga. Aquí, elegir un techo del mercado al ingresar una opción de venta larga tiene una ventaja sobre elegir un fondo del mercado al ingresar una opción de compra larga. Esto se debe a que las opciones de venta largas tienen una relación «+ / +» con los cambios de precio / volatilidad implícita.

En las Figuras 4 y 5 a continuación, configuramos una opción hipotética de venta larga de febrero de 1125 fuera del dinero. En la Figura 4, puede ver que una caída rápida de 20 puntos en el precio a 1165 sin cambios en la volatilidad implícita conduce a una ganancia de $ 645. (Esta opción está más alejada del dinero, por lo que tiene un delta más pequeño, lo que lleva a una ganancia menor con un movimiento de 20 puntos en comparación con nuestra hipotética opción de compra 1225, que está más cerca del dinero).

Figura 4: Ganancias / pérdidas de opción larga sin cambios en la volatilidad implícita

Figura 5: Ganancias / pérdidas de opción larga con aumento de la volatilidad implícita en tres puntos porcentuales.

Mientras tanto, al observar la Figura 5, que muestra un aumento en la volatilidad implícita de tres puntos porcentuales, vemos que las ganancias ahora aumentan a $ 1,470. E incluso con la caída del valor del tiempo que ocurre en T + 9 días en la operación, la ganancia es de casi $ 1,000.

Por lo tanto, especular con las caídas del mercado (es decir, intentar elegir un máximo) mediante la compra de opciones de venta tiene una ventaja de volatilidad implícita incorporada. Lo que hace que esta estrategia sea más atractiva es que, en los puntos máximos del mercado, la volatilidad implícita suele estar en mínimos extremos, por lo que un comprador de opción estaría comprando opciones muy «baratas» que no tienen demasiado riesgo de volatilidad incorporado en sus precios.

La línea de fondo

Incluso si pronostica correctamente un repunte del mercado e intenta obtener ganancias comprando una opción, es posible que no reciba las ganancias que esperaba. La caída de la volatilidad implícita en los rebotes del mercado puede provocar sorpresas negativas al contrarrestar el impacto positivo de una subida de precios. Por otro lado, la compra de opciones de venta en los topes del mercado tiene el potencial de proporcionar algunas sorpresas positivas, ya que la caída de los precios empuja los niveles de volatilidad implícita más alto, agregando una ganancia potencial adicional a una opción de compra larga comprada muy «barata». Ser consciente de la dinámica de la volatilidad del precio y su relación con su posición de opción puede afectar significativamente su desempeño comercial.