Una estrategia de opciones para negociar fondos del mercado

La alta volatilidad asociada con los fondos del mercado de valores ofrece a los operadores de opciones un enorme potencial de ganancias si se implementan las configuraciones de negociación correctas; sin embargo, muchos traders solo están familiarizados con las estrategias de compra de opciones, que lamentablemente no funcionan muy bien en un entorno de alta volatilidad.

Las estrategias de compra, incluso aquellos que utilizan toro y el oso diferenciales de débito -son generalmente mal precio cuando hay alta volatilidad implícita. Cuando finalmente se alcanza un piso, el colapso de las opciones de alto precio tras una fuerte caída en la volatilidad implícita elimina gran parte del potencial de ganancias. Por lo tanto, incluso si está en lo correcto al sincronizar un fondo del mercado, puede haber poca o ninguna ganancia de un gran movimiento de reversión después de una venta masiva de capitulación.

A través de un enfoque de venta de opciones netas, hay una forma de solucionar este problema. Aquí veremos una estrategia simple que se beneficia de la caída de la volatilidad, ofrece un potencial de beneficio independientemente de la dirección del mercado y requiere poco capital inicial si se utiliza con opciones sobre futuros.

Encontrar el fondo

Tratar de tocar fondo es bastante difícil, incluso para los técnicos del mercado expertos. Los indicadores de sobreventa pueden permanecer sobrevendidos durante mucho tiempo y el mercado puede seguir cotizando por debajo de lo esperado. El declive de las medidas generales del mercado de acciones en 2009 ofrece un ejemplo de ello. Sin embargo, la estrategia correcta de venta de opciones puede facilitar considerablemente la negociación de un fondo de mercado.

La estrategia que examinaremos aquí tiene poco o ningún riesgo a la baja, lo que elimina el dilema de la selección de fondo. Esta estrategia también ofrece un gran potencial de ganancias al alza si el mercado experimenta un repunte sólido una vez que está en su operación. Más importante, sin embargo, es el beneficio adicional que viene con una fuerte caída en la volatilidad implícita, que generalmente acompaña a un día de reversión de capitulación y un repunte de varias semanas de seguimiento. Al obtener volatilidad corta, o vega corta, la estrategia ofrece una dimensión adicional para las ganancias.

Cortando Vega

El índice de volatilidad CBOE, o VIX, utiliza las volatilidades implícitas de una amplia gama de opciones del índice S&P 500 para mostrar la expectativa del mercado de volatilidad a 30 días. Un VIX alto significa que las opciones se han vuelto extremadamente caras debido a la mayor volatilidad esperada, que se cotiza en las opciones. Esto presenta un dilema para los compradores de opciones, ya sean opciones de venta o de compra, porque el precio de una opción se ve tan afectado por la volatilidad implícita que deja a los traders vega larga justo cuando deberían ser vega corta.

Vega es una medida de cuánto cambia el precio de una opción con un cambio en la volatilidad implícita. Si, por ejemplo, la volatilidad implícita cae a niveles normales desde los extremos y el operador tiene opciones largas (por lo tanto, vega larga), el precio de una opción puede disminuir incluso si el subyacente se mueve en la dirección deseada.

Cuando hay altos niveles de volatilidad implícita, vender opciones es, por lo tanto, la estrategia preferida, particularmente porque puede dejarle vega corta y, por lo tanto, puede beneficiarse de una caída inminente de la volatilidad implícita; sin embargo, es posible que la volatilidad implícita aumente (especialmente si el mercado baja), lo que conduce a pérdidas potenciales debido a una volatilidad aún mayor. Al implementar una estrategia de venta cuando la volatilidad implícita es extrema en comparación con los niveles anteriores, al menos podemos intentar minimizar este riesgo.

Spreads de calendario inverso

Para capturar el potencial de ganancias creado por las reversiones al alza del mercado salvaje y el colapso que lo acompaña en la volatilidad implícita desde máximos extremos, la única estrategia que funciona mejor se llama un diferencial de calendario de llamadas inverso.

Los diferenciales de calendario normales son estrategias neutrales, que implican vender una opción a corto plazo y comprar una opción a más largo plazo, generalmente al mismo precio de ejercicio. La idea aquí es que el mercado permanezca confinado a un rango para que la opción a corto plazo, que tiene un theta más alto (la tasa de deterioro del valor en el tiempo ), pierda valor más rápidamente que la opción a largo plazo. Por lo general, el margen se escribe para un débito (riesgo máximo). Pero otra forma de utilizar los diferenciales de calendario es invertirlos: comprar a corto plazo y vender a largo plazo, lo que funciona mejor cuando la volatilidad es muy alta.

El diferencial de calendario inverso no es neutral y puede generar ganancias si el subyacente hace un gran movimiento en cualquier dirección. El riesgo radica en la posibilidad de que el subyacente no vaya a ninguna parte, por lo que la opción a corto plazo pierde valor temporal más rápidamente que la opción a largo plazo, lo que conduce a una ampliación del margen, exactamente lo que desea el difusor de calendario neutral. Habiendo cubierto el concepto de un diferencial de calendario normal e inverso, apliquemos este último a las opciones de compra de S&P.

Spreads de calendario inverso en acción

En los mínimos del mercado volátil, es menos probable que el subyacente permanezca estacionario a corto plazo, que es un entorno en el que los diferenciales de calendario inverso funcionan bien; además, hay mucha volatilidad implícita para vender, lo que, como se mencionó anteriormente, agrega potencial de ganancias. Los detalles de nuestro comercio hipotético se presentan en la Figura 1 a continuación.

Figura 1: Precios teóricos con el S&P 500 cotizando a 850 con 61 días para el vencimiento a corto plazo de la llamada de octubre de 850. La operación se construye utilizando opciones de compra del S&P 500 sobre futuros. El requisito de margen SPAN inicial es de $ 935.

Suponiendo que los futuros del S&P 500 de diciembre se cotizan a 850 después de lo que determinamos es una liquidación en el día de la capitulación, compraríamos una opción call de 850 oct por 56 puntos en prima (- $ 14,000) y al mismo tiempo venderíamos una call de 850 dic por 79.20 puntos en prima ( $ 19,800), lo que deja un crédito neto de $ 5,800 antes de cualquier comisión o tarifa. Un corredor confiable que pueda colocar una orden limitada usando un precio límite en el diferencial debe ingresar esta orden. El plan de un call spread de calendario inverso es cerrar la posición mucho antes del vencimiento de la opción a corto plazo (vencimiento de octubre). Para este ejemplo, analizaremos las ganancias / pérdidas asumiendo que mantenemos la posición 31 días después de ingresar, exactamente 30 días antes del vencimiento de la opción de compra de octubre de 850 en nuestro diferencial.

Si la posición se mantiene abierta hasta el vencimiento de la opción a corto plazo, la pérdida máxima para esta operación sería un poco más de $ 7,500. Sin embargo, para mantener limitadas las pérdidas potenciales, el operador debe cerrar esta operación no menos de un mes antes del vencimiento de la opción a corto plazo. Si, por ejemplo, esta posición no se mantiene por más de 31 días, las pérdidas máximas se limitarían a $ 1,524, siempre que no haya cambios en los niveles de volatilidad implícita y los futuros de diciembre de S&P no se negocien por debajo de 550. Mientras tanto, la ganancia máxima se limita a $ 5,286 si los futuros subyacentes de S&P suben sustancialmente a 1050 o más.

Para tener una mejor idea del potencial de nuestro diferencial de llamada inversa, consulte la Figura 2, a continuación, que contiene los niveles de ganancias y pérdidas dentro de un rango de precios de 550 a 1,150 de los futuros subyacentes de diciembre S&P. (Nuevamente, asumimos que llevamos 31 días en la operación). En la columna 1, las pérdidas aumentan a $ 974 si el S&P está en 550, por lo que el riesgo a la baja es limitado si el fondo del mercado resulta ser falso. Tenga en cuenta que existe un pequeño potencial de ganancias a la baja al vencimiento a corto plazo si los futuros subyacentes caen lo suficiente.

El potencial alcista, mientras tanto, es significativo, especialmente dado el potencial de una caída en la volatilidad, que mostramos en las Columnas 2 (caída del 5%) y 3 (caída del 10%).

Figura 2: Niveles de beneficio dados los diferentes niveles de volatilidad implícita y los niveles de los futuros del S&P de diciembre a los 31 días de nuestra operación. IV representa la volatilidad implícita de las opciones que se negocian en el contrato de futuros del S&P 500 de diciembre.

Si, por ejemplo, los futuros de diciembre S&P suben a 950 sin cambios en la volatilidad, la posición mostraría una ganancia de $ 1,701. Sin embargo, si hay una caída del 5% asociada en la volatilidad implícita con este repunte, la ganancia aumentaría a $ 2,851. Finalmente, si factorizamos una caída del 10% en la volatilidad en el mismo rally de 100 puntos en los futuros de diciembre, la ganancia aumentaría a $ 4,001. Dado que el comercio requiere solo $ 935 en margen inicial, el rendimiento porcentual del capital es bastante grande: 182%, 305% y 428% respectivamente.

Si, por otro lado, aumentara la volatilidad, lo que podría suceder por la disminución continua de los futuros subyacentes, las pérdidas de los diferentes intervalos de tiempo descritos anteriormente podrían ser significativamente mayores. Si bien el margen de calendario inverso puede ser rentable o no, puede que no sea adecuado para todos los inversores.

La línea de fondo

Un calendario inverso de diferenciales ofrece una excelente configuración de negociación de bajo riesgo (siempre que cierre la posición antes del vencimiento de la opción a corto plazo) que tiene potencial de ganancias en ambas direcciones. Sin embargo, esta estrategia se beneficia más de un mercado que se mueve rápidamente al alza asociado con el colapso de la volatilidad implícita. El momento ideal para implementar los diferenciales del calendario de llamadas inversas es, por lo tanto, en o justo después de la capitulación del mercado de valores, cuando los grandes movimientos del subyacente suelen ocurrir con bastante rapidez. Finalmente, la estrategia requiere muy poco capital inicial, lo que la hace atractiva para los operadores con cuentas más pequeñas.