Riesgo de tipo de cambio: exposición económica

Tabla de contenido

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• ¿Qué es la exposición económica?
• Ejemplo de exposición económica
• Cálculo de la exposición
• Ejemplo numérico
• ¿Qué es la exposición operativa?
• Manejo de la exposición operativa
• La línea de fondo

En la era actual de creciente globalización y mayor volatilidad de la moneda, los cambios en los tipos de cambio tienen una influencia sustancial en las operaciones y la rentabilidad de las empresas. La volatilidad del tipo de cambio afecta no solo a las multinacionales y las grandes corporaciones, sino que también afecta a las pequeñas y medianas empresas, incluidas aquellas que solo operan en su país de origen. Si bien comprender y administrar el riesgo de tipo de cambio es un tema de obvia importancia para los propietarios de negocios, los inversores también deben estar familiarizados con él debido al enorme impacto que puede tener en sus tenencias.

¿Qué es la exposición económica?

Las empresas están expuestas a tres tipos de riesgo provocados por la volatilidad de la moneda:

• La exposición a las transacciones surge del efecto que las fluctuaciones del tipo de cambio tienen sobre las obligaciones de una empresa de realizar o recibir pagos denominados en moneda extranjera. Este tipo de exposición es de corto a mediano plazo por naturaleza.
• La exposición a la conversión surge del efecto de las fluctuaciones monetarias en los estados financieros consolidados de una empresa, particularmente cuando tiene subsidiarias en el extranjero. Este tipo de exposición es de mediano a largo plazo.
• La exposición económica (u operativa) es menos conocida que las dos anteriores, pero, no obstante, es un riesgo significativo. Es causado por el efecto de fluctuaciones monetarias inesperadas en los flujos de efectivo futuros de una empresa y el valor de mercado y es de naturaleza a largo plazo. El impacto puede ser sustancial, ya que los cambios imprevistos del tipo de cambio pueden afectar en gran medida la posición competitiva de una empresa, incluso si no opera ni vende en el extranjero. Por ejemplo, un fabricante de muebles estadounidense que solo vende localmente todavía tiene que lidiar con las importaciones de Asia y Europa, que pueden volverse más baratas y, por lo tanto, más competitivas si el dólar se fortalece notablemente.

Tenga en cuenta que la exposición económica se ocupa de cambios inesperados en los tipos de cambio, que por definición son imposibles de predecir, ya que la administración de una empresa basa sus presupuestos y pronósticos en ciertos supuestos, que representan su cambio esperado en los tipos de cambio. Además, si bien la exposición a transacciones y conversiones puede estimarse con precisión y, por lo tanto, cubrirse, la exposición económica es difícil de cuantificar con precisión y, como resultado, es difícil de cubrir.

Ejemplo de exposición económica

Este es un ejemplo hipotético de exposición económica. Considere una gran farmacéutica estadounidense con subsidiarias y operaciones en varios países de todo el mundo. Los mayores mercados de exportación de la compañía son Europa y Japón, que juntos representan el 40% de sus ingresos anuales. La gerencia había tenido en cuenta una caída promedio del 3% para el dólar frente al euro y el yen japonés para el año en curso y los próximos dos años.

Su opinión bajista sobre el dólar se basó en cuestiones como el estancamiento recurrente del presupuesto estadounidense, así como los crecientes déficits fiscales y de cuenta corriente de la nación, que esperaban pesarían sobre el dólar en el futuro.

Sin embargo, una economía estadounidense en rápida mejora ha provocado especulaciones de que la Reserva Federal podría estar preparada para endurecer la política monetaria mucho antes de lo esperado. Como resultado, el dólar se ha recuperado y en los últimos meses ha ganado alrededor de un 5% frente al euro y el yen. Las perspectivas para los próximos dos años sugieren nuevas ganancias para el dólar, ya que la política monetaria en Japón sigue siendo muy estimulante y la economía europea está saliendo de la recesión.

La compañía farmacéutica estadounidense se enfrenta no solo a la exposición a transacciones (debido a sus grandes ventas de exportación) y a la traducción (ya que tiene subsidiarias en todo el mundo), sino también a la exposición económica. Recordemos que la gerencia esperaba que el dólar cayera alrededor de un 3% anual frente al euro y el yen durante un período de tres años, pero el dólar ya ha ganado un 5% frente a estas monedas, una variación de ocho puntos porcentuales y sigue creciendo. Obviamente, esto tendrá un efecto negativo en las ventas y los flujos de caja de la empresa. Los inversores inteligentes ya se han dado cuenta de los desafíos que enfrenta la empresa debido a estas fluctuaciones monetarias y las acciones han disminuido un 7% en los últimos meses.

Cálculo de la exposición

El valor de un activo extranjero o de un flujo de efectivo en el extranjero fluctúa a medida que cambia el tipo de cambio. De su clase de Estadísticas 101, sabría que un análisis de regresión del valor del activo (P) versus el tipo de cambio al contado (S) debería producir la siguiente ecuación de regresión:

El coeficiente de regresión b es una medida de exposición económica y mide la sensibilidad del valor en dólares del activo al tipo de cambio.

El coeficiente de regresión se define como la relación entre la covarianza entre el valor del activo y el tipo de cambio, y la variación del tipo de cambio al contado. Matemáticamente se define como:

B=Cov(PAG, S)Var(S)b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)}B=Var(S)

Ejemplo numérico

Una farmacéutica estadounidense, llámela USMed, tiene una participación del 10% en una empresa europea de rápido crecimiento, llamémosla EuroMax. A USMed le preocupa una posible caída a largo plazo del euro y, dado que quiere maximizar el valor en dólares de su participación en EuroMax, le gustaría estimar su exposición económica.

USMed cree que la posibilidad de un euro más fuerte o más débil es pareja, es decir, 50-50. En el escenario de un euro fuerte, la moneda se apreciaría hasta 1,50 frente al dólar, lo que tendría un impacto negativo en EuroMax (ya que exporta la mayoría de sus productos). Como resultado, EuroMax tendría un valor de mercado de 800 millones de euros, valorando la participación del 10% de USMed en 80 millones de euros (o 120 millones de dólares). En el escenario del euro débil, la moneda bajaría a 1,25; EuroMax tendría un valor de mercado de 1.200 millones de euros, valorando la participación del 10% de USMed en 120 millones de euros (o 150 millones de dólares).

Si P representa el valor de la participación del 10% de USMed en EuroMax en términos de dólares, y S representa el tipo de cambio al contado del euro, entonces la covarianza entre P y S (es decir, la forma en que se mueven juntos) es:

Cov (P, S) = – 1.875

Var (S) = 0.015625

La exposición económica de USMed es, por lo tanto, de 120 millones de euros negativos, lo que significa que el valor de su participación en EuroMed disminuye a medida que el euro se fortalece y aumenta a medida que el euro se debilita.

En este ejemplo, hemos utilizado una posibilidad de 50-50 (de un euro más fuerte o más débil) en aras de la simplicidad. Sin embargo, también se pueden usar diferentes probabilidades, en cuyo caso los cálculos serían un promedio ponderado de estas probabilidades.

¿Qué es la exposición operativa?

La exposición operativa de una empresa está determinada principalmente por dos factores:

• ¿Los mercados donde la empresa obtiene sus insumos y vende sus productos son competitivos o monopolísticos? La exposición operativa es mayor si los costos de insumos de una empresa o los precios de los productos son sensibles a las fluctuaciones monetarias. Si tanto los costos como los precios son sensibles o no a las fluctuaciones monetarias, estos efectos se compensan entre sí y reducen la exposición operativa.
• ¿Puede la empresa ajustar sus mercados, mezcla de productos y fuente de insumos en respuesta a las fluctuaciones monetarias? La flexibilidad, en este caso, indicaría una menor exposición operativa, mientras que la inflexibilidad sugeriría una mayor exposición operativa.

Manejo de la exposición operativa

Los riesgos de exposición operativa o económica pueden aliviarse mediante estrategias operativas o estrategias de mitigación del riesgo cambiario.

La línea de fondo

El conocimiento del impacto potencial de la exposición económica puede ayudar a los dueños de negocios a tomar medidas para mitigar este riesgo. Si bien la exposición económica es un riesgo que no es evidente para los inversores, identificar las empresas y acciones que tienen la mayor exposición puede ayudarlos a tomar mejores decisiones de inversión en tiempos de mayor volatilidad del tipo de cambio.