Valoración de DCF: el control de la cordura del mercado de valores

Para la mayoría de las personas, la valoración del flujo de caja descontado (DCF) parece una forma de arte financiero, que es mejor dejar a los doctores y magos técnicos de Wall Street. Las complejidades de DCF involucran modelos matemáticos y financieros complejos. Aún así, si comprende los conceptos básicos detrás del DCF, puede realizar cálculos «desde el reverso del sobre» para ayudarlo a tomar decisiones de inversión o valorar las pequeñas empresas. Este artículo discutirá algunas aplicaciones prácticas.

Comprensión del flujo de caja descontado (DCF)

El flujo de efectivo descontado (DCF) es un método de valoración que se  utiliza para determinar el valor de una inversión en función de su rendimiento en el futuro, denominado flujos de efectivo futuros . DCF ayuda a calcular cuánto vale una inversión hoy en función del rendimiento en el futuro. El análisis DCF se puede aplicar tanto a inversiones como a compras de activos por parte de propietarios de empresas.

DCF es un método de valoración que se puede utilizar para empresas privadas. Proyecta una serie de flujos de efectivo futuros, EBITDA o ganancias y luego descuentos por el valor del dinero en el tiempo. El valor temporal del dinero es un concepto que establece que un dólar hoy vale más que un dólar en el futuro porque el dólar de hoy se puede invertir.

El flujo de efectivo descontado utiliza una tasa de descuento para determinar si vale la pena invertir en los flujos de efectivo futuros de una inversión o si vale la pena seguir un proyecto. La tasa de descuento es la letra del Tesoro de EE. UU. A 2 años. Si el proyecto o la inversión no pueden generar suficientes flujos de efectivo para superar la tasa del Tesoro (o tasa libre de riesgo), no vale la pena seguir adelante. En otras palabras, la tasa libre de riesgo se resta (o se descuenta) de los rendimientos esperados de una inversión para llegar a la verdadera ganancia de inversión, de modo que los inversores puedan determinar si vale la pena el riesgo.

Usos de DCF

Además, el costo de capital promedio ponderado (WACC) de una empresa durante un período de cinco a 10 años se puede utilizar como tasa de descuento en el análisis DCF.

WACC calcula el costo de cómo una empresa obtiene capital o fondos, que pueden provenir de bonos, deuda a largo plazo, acciones ordinarias y acciones preferentes. El WACC se usa a menudo como la tasa límite que una empresa necesita para ganar con una inversión o proyecto. No vale la pena perseguir retornos por debajo de la tasa de rentabilidad (o el costo de obtener capital).

El WACC descuenta o reduce los flujos de efectivo futuros esperados de una inversión para tener en cuenta el costo de lograr capital. La suma de todos los flujos descontados futuros es el valor actual de la empresa. Los tasadores profesionales de empresas suelen incluir un valor final al final del período de ganancias proyectado. Si bien el período de pronóstico típico es de aproximadamente cinco años, el valor terminal ayuda a determinar el rendimiento más allá del período de pronóstico, que puede ser difícil de pronosticar tan lejos para muchas empresas. El valor terminal es la tasa de crecimiento estable que una empresa o inversión debe alcanzar a largo plazo (o más allá del período de pronóstico).

Algunos analistas también pueden aplicar descuentos en el análisis DCF por riesgo de pequeñas empresas, falta de liquidez o acciones que representen un interés minoritario en la empresa.

Una prueba ácida para valorar una acción pública

DCF es un estándar de cinta azul para la P / E (determinadas por el mercado) que son más altas que el DCF. La relación P / E es el precio de las acciones dividido por las ganancias por acción (EPS) de una empresa, que son los ingresos netos divididos por el total de acciones ordinarias en circulación.

Esto es especialmente cierto en el caso de las empresas más pequeñas y jóvenes con altos costos de capital y ganancias o flujo de efectivo desiguales o inciertos. Pero también puede ser cierto para empresas grandes y exitosas con relaciones P / E astronómicas.

Por ejemplo, hagamos una prueba DCF simple para verificar si las acciones de Apple se valoraron de manera justa en un momento dado. Durante junio de 2008, Apple tuvo una capitalización de mercado de $ 150 mil millones. La compañía estaba generando un flujo de efectivo operativo de alrededor de $ 7 mil millones por año, y asignaremos un WACC del 7% a la compañía porque es financieramente sólida y puede obtener capital social y de deuda a bajo costo. También asumiremos que Apple puede aumentar su flujo de caja operativo en un 15% anual durante el período de 10 años, una suposición algo agresiva porque pocas empresas son capaces de mantener tasas de crecimiento tan altas durante períodos prolongados.

Sobre esta base, DCF valoraría Apple con una capitalización de mercado de $ 106,3 mil millones, un 30% por debajo de su precio de mercado de valores en ese momento. En este caso, DCF proporciona una indicación de que el mercado puede estar pagando un precio demasiado alto por las acciones ordinarias de Apple. Los inversores inteligentes pueden buscar otros indicadores, como la incapacidad de mantener las tasas de crecimiento del flujo de efectivo en el futuro, para confirmarlos.

La importancia del WACC en las valoraciones del mercado de valores

Hacer solo unos pocos cálculos DCF demuestra el vínculo entre el costo de capital de una empresa y su valoración. Para las grandes empresas públicas (como Apple), el costo de capital tiende a ser algo estable. Pero para las pequeñas empresas, este costo puede fluctuar significativamente a lo largo de los ciclos económicos y de tasas de interés. Cuanto mayor sea el costo de capital de una empresa, menor será su valuación DCF. Para las empresas más pequeñas (por debajo de aproximadamente $ 500 millones en capitalización de mercado), los técnicos de DCF pueden agregar una «prima de tamaño» del 2 al 4% al WACC de la empresa para tener en cuenta el riesgo adicional.

Durante la crisis crediticia de 2007 y 2008, el costo de capital para las empresas públicas más pequeñas se disparó a medida que los bancos endurecieron los estándares de préstamos. Algunas pequeñas empresas públicas que podían acceder al crédito bancario al 8% en 2006 de repente tuvieron que pagar entre un 12% y un 15% a los fondos de cobertura por un capital cada vez más escaso. Usando una valoración DCF simple, veamos cuál sería el impacto de aumentar el WACC del 8% al 14% en una pequeña empresa pública con $ 10 millones en flujo de efectivo anual y un crecimiento del flujo de efectivo anual proyectado del 12% durante un período de 10 años.

Con base en el mayor costo de capital, la empresa está valorada en $ 38,6 millones menos, lo que representa una disminución del valor del 26,9%.

Construyendo el valor de una empresa

Si está construyendo una empresa pequeña y espera venderla algún día, la valoración del DCF puede ayudarlo a concentrarse en lo más importante: generar un crecimiento constante en los resultados finales. En muchas empresas pequeñas, es ciclos económicos. Un experto en valoración empresarial está más dispuesto a proyectar flujos de efectivo o ganancias crecientes durante un período prolongado cuando la empresa ya ha demostrado esta capacidad.

Otra lección que enseña el análisis DCF es mantener su balance lo más limpio posible evitando préstamos excesivos u otras formas de apalancamiento. Otorgar opciones sobre acciones o planes de compensación diferida a los altos ejecutivos de una empresa puede fortalecer el atractivo de una empresa para atraer la gestión de la calidad. Sin embargo, también puede crear pasivos futuros que aumentarán el costo de capital de la empresa.

La línea de fondo

La valoración de DCF no es solo ciencia financiera. También tiene aplicaciones prácticas que pueden convertirlo en un mejor inversionista del mercado de valores porque sirve como una prueba de fuego de lo que valdría una empresa pública si se valorara de la misma manera que las empresas privadas comparables. Los inversores astutos y con mentalidad de valor utilizan el DCF como un indicador de valor y también como un «control de seguridad» para evitar pagar demasiado por acciones, o incluso por una empresa completa.