La sopa alfabética de índices de derivados crediticios

Tabla de contenido

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• Indagando en derivados
• Swaps de incumplimiento crediticio
• Los principales índices
• Cómo se utilizan los índices
• La línea de fondo

Muchos jugadores de renta fija parecen estar hablando en código. Usan términos como ABX, CMBX, CDX, CDS, MBS y LCDX. ¿De qué diablos están hablando? Este artículo explicará la sopa de letras de los  índices de derivados crediticios y le dará una idea de por qué los participantes del mercado podrían usarlos.

Indagando en derivados

Para comprender los productos de índices de derivados de crédito, primero se necesita saber qué es un derivado de crédito. Un derivado es un valor cuyo precio depende o se deriva de uno o más activos subyacentes. Por tanto, un derivado crediticio es un valor en el que el precio depende del riesgo crediticio de uno o más activos subyacentes.

¿Qué significa esto en términos sencillos?

El derivado de crédito, aunque es un valor, no es un  activo físico. Como tal, los derivados no se compran y venden simplemente, como lo son los  bonos. Con los derivados, el comprador suscribe un contrato que le permite participar en el movimiento del mercado de la obligación de referencia subyacente o seguridad física.

Swaps de incumplimiento crediticio

Un credit default swap (CDS) es un tipo de derivado crediticio. Los swaps de incumplimiento crediticio de un solo nombre (solo una empresa de referencia) se crearon por primera vez en 1994, pero no se negociaron en un volumen significativo hasta finales de esa década. El primer índice CDS se creó en 2002 y se basó en una canasta de swaps de incumplimiento crediticio de un solo emisor. El índice actual se conoce como Índice de permuta de incumplimiento crediticio (CDX).

Como su nombre lo indica, en un CDS de un solo nombre, el activo subyacente u obligación de referencia es un bono de un emisor o entidad de referencia en particular. Es posible que escuche a la gente decir que un CDS es un «contrato bilateral». Esto solo significa que hay dos lados en el comercio de intercambio: un comprador de protección y un vendedor de protección. Si la entidad de referencia de un CDS experimenta lo que se conoce como un física, en lugar de efectivo, en la que el bono subyacente o la obligación de referencia realmente cambia de manos, del comprador de protección al vendedor de protección.

Lo que puede ser un poco confuso pero importante recordar es que, con los swaps de incumplimiento crediticio, la protección de compra es corta y la protección de venta es larga. Esto se debe a que comprar protección es sinónimo de vender la obligación de referencia. El valor de mercado de la rama de protección de compra actúa como un corto, ya que a medida que baja el precio de los CDS, aumenta el valor de mercado de la operación. Lo contrario ocurre con la rama de protección de venta.

Los índices principales

Los principales índices de referencia negociables en el espacio de derivados crediticios incluyen CDX, ABX, CMBX y LCDX. Los índices CDX se dividen entre grado de inversión (IG), alto rendimiento (HY), alta volatilidad (HVOL) ymercado emergente (EM). Por ejemplo, el CDX. NA. HY es un índice basado en una canasta de swaps de incumplimiento crediticio de alto rendimiento y un solo nombre de América del Norte (NA).

El índice CDX se renueva cada seis meses y sus 125 nombres entran y salen del índice según corresponda. Por ejemplo, si un nombre se actualiza de «por debajo del grado de inversión» a IG, pasará del índice HY al índice IG cuando se produzca el reequilibrio.

El ABX y el CMBX son canastas de swaps de incumplimiento crediticio sobre dos productos titulizados: valores respaldados por activos (ABS) y valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS). El ABX se basa en préstamos con garantía hipotecaria de ABS y el CMBX en CMBS.4 Así, por ejemplo, la clave de pizarra ABX. HE. AA denota un índice que se basa en una cesta de 20 permutas financieras de incumplimiento crediticio de ABS Home Equity (HE) cuyas obligaciones de referencia son bonos con calificación ‘AA’. Existen índices ABX separados para calificaciones que van desde «AAA» a «BBB-«. El CMBX también se desglosa en índices por calificaciones, pero se basa en una canasta de 25 swaps de incumplimiento crediticio que hacen referencia a valores CMBS.

El LCDX es un índice de derivados crediticios con una canasta formada por swaps de incumplimiento crediticio de un solo nombre y solo préstamos. Los préstamos mencionados son préstamos apalancados. La canasta está compuesta por 100 nombres. Aunque un préstamo bancario se considera deuda garantizada, los nombres que generalmente se negocian en el mercado de préstamos apalancados son créditos de menor calidad. (Si pudieran emitir en los mercados normales de IG, lo harían). Por lo tanto, el índice LCDX es utilizado principalmente por aquellos que buscan exposición a deuda de alto rendimiento.

Todos los índices anteriores son administrados por IHS Markit. Para que estos índices funcionen, deben tener suficiente liquidez. Por lo tanto, el emisor tiene compromisos de los mayores distribuidores (grandes bancos de inversión) para brindar liquidez en el mercado.

Cómo se utilizan los índices

Los distintos participantes de renta fija utilizan varios índices por distintas razones. También varían en cuanto a qué lado del comercio están tomando: comprar protección o vender protección. Para los administradores de carteras, los swaps de incumplimiento crediticio de un solo nombre son excelentes si tiene una exposición específica que le gustaría cubrir. Por ejemplo, supongamos que posee un bono que cree que sufrirá una caída de precio debido al deterioro crediticio del emisor. Puede comprar protección a ese nombre con un CDS de un solo nombre, que aumentará de valor si el precio del bono disminuye.

Sin embargo, lo más común es que un administrador de cartera utilice un índice de derivados crediticios. Digamos que quiere ganar exposición al sector de alto rendimiento. Podría ingresar a una operación de protección de venta en el CDX. NA. HY (que, si recuerda de antes, funcionaría efectivamente como un largo con alto rendimiento). De esta forma, no necesita tener una opinión sobre ciertos créditos; tampoco necesita comprar varios bonos : una operación hará el trabajo y podrá ingresar y salir rápidamente. Esto resalta las principales ventajas de los índices y los derivados en general: la característica de liquidez de los índices es una ventaja en tiempos de tensión del mercado. Con los índices CDS, puede aumentar o disminuir la exposición a una categoría amplia rápidamente. Y, como ocurre con muchos derivados, no es necesario que inmovilice su efectivo cuando ingrese a la operación.

Algunos participantes del mercado no están protegiendo en absoluto; están especulando. Esto significa que no serán propietarios del bono subyacente en absoluto, sino que entrarán desnudos en el contrato de derivados crediticios. Estos especuladores suelen ser fondos de cobertura, que no tienen las mismas restricciones de cortocircuito y apalancamiento que la mayoría de los otros fondos.

La línea de fondo

¿Quiénes son los usuarios habituales de los índices de productos titulizados? Podría ser un administrador de cartera que busca ganar o reducir rápidamente la exposición a este segmento, o podría ser otro participante del mercado, como un banco o institución financiera que emite préstamos con garantía hipotecaria. Ambas partes podrían utilizar ABX en sus estrategias de cobertura.

Se están desarrollando nuevos derivados crediticios. La demanda determinará qué se innova a continuación, por lo que siempre es una buena idea realizar un seguimiento con herramientas como IHS Markit.