Prima de riesgo país (CRP)

¿Qué es la prima de riesgo país (CRP)?

La Prima de Riesgo País (CRP) es la rentabilidad o prima adicional exigida por los inversionistas para compensarlos por el mayor riesgo asociado con la inversión en un país extranjero, en comparación con la inversión en el mercado interno. Las oportunidades de inversión en el extranjero van acompañadas de un mayor riesgo debido a la gran cantidad de factores de riesgo geopolíticos y macroeconómicos que deben tenerse en cuenta. Estos mayores riesgos hacen que los inversores sean cautelosos a la hora de invertir en países extranjeros y, como resultado, exigen una prima de riesgo por invertir en ellos. La prima de riesgo país es generalmente más alta para los mercados en desarrollo que para los países desarrollados.

Comprensión de la prima de riesgo país (CRP)

El riesgo país abarca numerosos factores, que incluyen:

• Inestabilidad política;
• Riesgos económicos como condiciones recesivas, mayor inflación, etc.;
• Carga de la deuda soberana y probabilidad de incumplimiento;
• Fluctuaciones monetarias;
• Regulaciones gubernamentales adversas (como expropiación o controles de divisas).

El riesgo país es un factor clave a considerar al invertir en mercados externos. La mayoría de las agencias nacionales de desarrollo de exportaciones tienen expedientes detallados sobre los riesgos asociados con hacer negocios en varios países del mundo.

La Prima de Riesgo País puede tener un impacto significativo en la valoración y los cálculos de las finanzas corporativas. El cálculo de CRP implica estimar la prima de riesgo para un mercado maduro como Estados Unidos y agregarle un diferencial predeterminado.

Estimación de la prima de riesgo país

Hay dos métodos comúnmente usados ​​para estimar la PCR:

• Método de deuda soberana: el CRP de un país en particular se puede estimar comparando el diferencial de los rendimientos de la deuda soberana entre el país y un mercado maduro como EE. UU.
• Método de riesgo de acciones: el CRP se mide sobre la base de la volatilidad relativa de los rendimientos del mercado de acciones entre un país específico y una nación desarrollada.

Sin embargo, existen inconvenientes en ambos métodos. Si se percibe que un país tiene un mayor riesgo de impago de su deuda soberana, los rendimientos de su deuda soberana se dispararían, como fue el caso de varios países europeos en la segunda década del milenio actual. En tales casos, el diferencial de los rendimientos de la deuda soberana puede no ser necesariamente un indicador útil de los riesgos que enfrentan los inversores en esos países. En cuanto al método de riesgo de acciones, puede subestimar significativamente el CRP si la volatilidad del mercado de un país es anormalmente baja debido a la falta de liquidez del mercado y al menor número de empresas públicas, lo que puede ser característico de algunos mercados fronterizos.

Cálculo de la prima de riesgo país

Un tercer método para calcular un número de CRP que pueden utilizar los inversores en acciones supera los inconvenientes de los dos enfoques anteriores. Para un país A determinado, la prima de riesgo país se puede calcular como:

Prima de riesgo país (para el país A) = margen sobre el rendimiento de la deuda soberana del país A x (desviación estándar anualizada del índice de acciones del país A / desviación estándar anualizada del mercado o índice de bonos soberanos del país A)

La desviación estándar anualizada es una medida de volatilidad. La razón fundamental para comparar la volatilidad de los mercados de acciones y bonos soberanos de un país específico en este método es que compiten entre sí por los fondos de los inversores. Por lo tanto, si el mercado de valores de un país es significativamente más volátil que el mercado de bonos soberanos, su CRP estaría en el lado más alto, lo que implica que los inversores exigirían una prima mayor para invertir en el mercado de valores del país (en comparación con el mercado de bonos) ya que se consideraría más riesgoso.

Tenga en cuenta que para los fines de este cálculo, los bonos soberanos de un país deben estar denominados en una moneda en la que exista una entidad libre de incumplimiento, como el dólar estadounidense o el euro.

Dado que la prima de riesgo calculada de esta manera es aplicable a la inversión de capital, CRP en este caso es sinónimo de Prima de riesgo de capital de país, y los dos términos a menudo se usan indistintamente.

Ejemplo:

• Rendimiento del bono soberano denominado en USD a 10 años del país A = 6,0%
• Rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. A 10 años = 2,5%
• Desviación estándar anualizada para el índice de acciones de referencia del país A = 30%
• Desviación estándar anualizada para el índice de bonos soberanos denominados en USD del país A = 15%

Prima de riesgo del país (acciones) para el país A = (6,0% – 2,5%) x (30% / 15%) = 7,0%

Países con la PCR más alta

Aswath Damodaran, profesor de finanzas de la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York, mantiene una base de datos pública de sus estimaciones de CRP que se utilizan ampliamente en la industria financiera. En abril de 2020, los países con los CRP más altos se muestran en la siguiente tabla. La tabla muestra la prima de riesgo de acciones total en la segunda columna y el CRP en la tercera columna. Como se señaló anteriormente, el cálculo de CRP implica estimar la prima de riesgo para un mercado maduro y agregarle un diferencial predeterminado.

Damodaran asume la prima de riesgo para un mercado de renta variable maduro al 5,23% (al 1 de julio de 2020). Así, Angola tiene un CRP del 25,77% y una prima de riesgo de renta variable total del 31,78% (22,14% + 6,01%).

Incorporando CRP en el CAPM

El Modelo de fijación de precios de activos de capital ( CAPM ) se puede ajustar para reflejar los riesgos adicionales de la inversión internacional. El CAPM detalla la relación entre el riesgo sistemático y el rendimiento esperado de los activos, particularmente las acciones. El modelo CAPM se utiliza ampliamente en toda la industria de servicios financieros con el propósito de fijar el precio de valores riesgosos, generar retornos esperados posteriores para los activos y calcular los costos de capital.

Función CAPM:

Hay tres enfoques para incorporar una Prima de Riesgo País en el CAPM a fin de derivar una Prima de Riesgo de Renta Variable que se puede utilizar para evaluar el riesgo de invertir en una empresa ubicada en un país extranjero.

1. El primer enfoque asume que todas las empresas del país extranjero están igualmente expuestas al riesgo país. Si bien este enfoque se usa comúnmente, no hace distinción entre dos compañías en el país extranjero, incluso si una es una gran empresa orientada a la exportación y la otra es una pequeña empresa local. En tales casos, el CRP se agregaría al rendimiento esperado del mercado maduro, de modo que el CAPM sería:

Rmi=RF+β(Rmetro-RF)+CRP\ begin {alineado} & \ text {R} _ \ text {e} = \ text {R} _ \ text {f} + \ beta (\ text {R} _ \ text {m} – \ text {R} _ \ text {f}) + \ text {CRP} \\ \ end {alineado}​Rmi​=RF​+β(Rmetro​-RF​)+CRP​

1. El segundo enfoque asume que la exposición de una empresa al riesgo país es similar a su exposición a otros riesgos de mercado. Por lo tanto,

1. El tercer enfoque considera el riesgo país como un factor de riesgo separado, multiplicando la PCR por una variable (generalmente denotada por lambda o λ). En términos generales, una empresa que tiene una exposición significativa a un país extranjero, en virtud de obtener un gran porcentaje de sus ingresos de ese país, o tener una parte sustancial de su fabricación ubicada allí, tendría un valor λ mayor que una empresa que está menos expuesto a ese país.

Ejemplo : Continuando con el ejemplo citado anteriormente, ¿cuál sería el costo del capital social para una empresa que está considerando montar un proyecto en el País A, dados los siguientes parámetros?

CRP for Country A=7.0%RF=risk-free runte=2.5%Rmetro=expected market return=7.5%Project Beta=1.25Cost of equity=RF+β(Rmetro-RF+CRP)Cost of equity=2.5%+1.25 (7.5%-2.5%+7.0)Cost of equity=17.5%\ begin {align} & \ text {CRP para el país A} = 7.0 \% \\ & \ text {R} _ \ text {f} = \ text {tasa sin riesgo} = 2.5 \% \\ & \ text {R} _ \ text {m} = \ text {rendimiento de mercado esperado} = 7.5 \% \\ & \ text {Proyecto Beta} = 1.25 \\ & \ text {Costo de capital} = \ text {R} _ \ text {f} + \ beta (\ text {R} _ \ text {m} – \ text {R} _ \ text {f} + \ text {CRP}) \\ & \ phantom {\ text {Costo de la equidad }} = 2.5 \% + 1.25 \ (7.5 \% – 2.5 \% + 7.0) \\ & \ phantom {\ text {Costo del capital}} = 17.5 \% \ end {alineado}​CRP para el país A=7.0%RF​=tasa libre de riesgo=2.5%Rmetro​=retorno de mercado esperado=7.5%Proyecto Beta=1.25Costo de equidad=RF​+β(Rmetro​-RF​+CRP )Costo de equidad=2.5%+1.25 (7.5%-2.5%+7.0)Costo de equidad=17.5%​

Prima de riesgo país: pros y contras

Si bien la mayoría estaría de acuerdo en que las primas de riesgo país ayudan al representar que un país, como Myanmar, presentaría más incertidumbre que, digamos, Alemania, algunos oponentes cuestionan la utilidad de la CRP. Algunos sugieren que el riesgo país es diversificable. Con respecto al CAPM descrito anteriormente, junto con otros modelos de riesgo y rendimiento, que implican un riesgo de mercado no diversificable, la pregunta sigue siendo si se puede diversificar el riesgo adicional de los mercados emergentes. En este caso, algunos argumentan que no se deberían cobrar primas adicionales.

Otros creen que el CAPM tradicional se puede ampliar a un modelo global, incorporando así varios CRP. Desde este punto de vista, un CAPM global capturaría una única prima de riesgo de renta variable global, basándose en la beta de un activo para determinar la volatilidad. Un último argumento importante se basa en la creencia de que el riesgo país se refleja mejor en los flujos de efectivo de una empresa que la tasa de descuento utilizada. Los ajustes por posibles eventos negativos dentro de una nación, como la inestabilidad política y / o económica, se incorporarían a los flujos de efectivo esperados, eliminando así la necesidad de realizar ajustes en otras partes del cálculo.

Sin embargo, en general, el CRP tiene un propósito útil al cuantificar las expectativas de mayor rendimiento para las inversiones en jurisdicciones extranjeras, que sin duda tienen una capa adicional de riesgo en comparación con las inversiones nacionales. A partir de 2020, los riesgos de la inversión en el extranjero parecen estar aumentando, dado el aumento de las tensiones comerciales y otras preocupaciones a nivel mundial.

BlackRock, el administrador de activos más grande del mundo, tiene un » Panel de riesgo geopolítico » que analiza los principales riesgos. A diciembre de 2020, estos riesgos incluían: fragmentación europea, competencia entre Estados Unidos y China, tensiones en el sur de Asia, tensiones comerciales mundiales, conflicto de Corea del Norte, grandes ataques cibernéticos y terroristas, tensiones en el Golfo y política latinoamericana. Si bien es posible que algunos de estos problemas se resuelvan a tiempo, parece prudente tener en cuenta estos factores de riesgo en cualquier evaluación de los rendimientos de un proyecto o inversión ubicado en un país extranjero.