CDO y el mercado hipotecario

Las obligaciones de deuda garantizadas (CDO) son un tipo de producto de financiamiento de inversión estructurado que contiene varios activos y productos crediticios. Los CDO se denominan derivados porque obtienen su valor de los activos subyacentes dentro de la inversión. Los bancos de inversión empaquetan préstamos e hipotecas en CDO, similares a los fondos, para que los compren los inversionistas institucionales. Sin embargo, los CDO pueden contener muchos tipos de activos o inversiones, incluidos préstamos hipotecarios.

Comprensión de los CDO y el mercado hipotecario

El objetivo de la creación de CDO es utilizar los reembolsos de la deuda, que normalmente se realizarían a los bancos, como garantía de la inversión. En otras palabras, los reembolsos prometidos de los préstamos y bonos dan valor a los CDO.

Como resultado, los CDO son activos generadores de flujo de efectivo para los inversores. Aunque los CDO se asocian típicamente con el mercado hipotecario, pueden incluir varios tipos de inversiones y deudas, como hipotecas, bonos corporativos, líneas de crédito, préstamos para automóviles, pagos con tarjeta de crédito. Todos estos productos crediticios se vuelven a empaquetar y agrupan en tramos en función del apetito por el riesgo crediticio de los inversores que compran el CDO.

Si los préstamos dentro de un CDO son préstamos hipotecarios, el producto a menudo se conoce como un valor respaldado por hipoteca (MBS). Si los préstamos hipotecarios en el CDO se otorgaron a prestatarios con un crédito menos que estelar o sin historial crediticio, se denominan hipotecas de alto riesgo. Aunque el término » subprime » a menudo se refiere a hipotecas, otros productos crediticios tienen categorías subprime, que incluyen préstamos para automóviles, líneas de crédito y cuentas por cobrar de tarjetas de crédito que son de mayor riesgo.

Estructura crediticia CDO

Inicialmente, todos los flujos de efectivo de la colección de activos de un CDO se agrupan. Este conjunto de pagos se divide en tramos calificados. Cada tramo también tiene una calificación de deuda percibida (o declarada). A los productos crediticios y de deuda se les asignan calificaciones crediticias, que miden su probabilidad de incumplimiento. El incumplimiento ocurre cuando una de las partes no puede devolver los intereses y el principal de un préstamo o instrumento financiero.

Standard & Poor’s (S&P) es una de las empresas que proporciona a los inversores AAA ‘. Los tramos intermedios generalmente se conocen como tramos mezzanine y generalmente tienen calificaciones de ‘AA’ a ‘BB’, y los tramos basura o no calificados más bajos se denominan tramos de capital. Cada calificación específica determina cuánto capital e intereses recibe cada tramo.

El tramo senior con calificación ‘AAA’ es generalmente el primero en absorber los flujos de efectivo y el último en absorber los incumplimientos hipotecarios o los pagos atrasados. Como tal, tiene el flujo de caja más predecible y generalmente se considera que conlleva el riesgo más bajo. Por otro lado, los tramos con la calificación más baja generalmente solo reciben pagos de capital e intereses después de que se pagan todos los demás tramos. Además, también son los primeros en absorber incumplimientos y retrasos en los pagos. Dependiendo de cuán extendida esté toda la estructura de CDO y dependiendo de la composición del préstamo, el tramo de capital generalmente puede convertirse en la porción de » desperdicio tóxico » de la emisión.

Invertir en CDO

Normalmente, los inversores minoristas no pueden comprar un CDO directamente. En cambio, están comprados por las compañías de seguros, bancos, fondos de pensiones, gestores de inversión, bancos de inversión y fondos de cobertura. Estas instituciones buscan superar los intereses pagados por los bonos, como los rendimientos de los bonos del Tesoro. Sin embargo, estas empresas asumen un nivel adicional de riesgo con la compra de CDO que acompaña a la tasa de rendimiento adicional.

Por supuesto, los niveles de riesgo adicionales que exhiben los CDO podrían compensarse adecuadamente con los rendimientos más altos en un entorno económico estable. Sin embargo, si la economía cae en una recesión, el riesgo de incumplimiento de los préstamos hipotecarios que actúan como garantía para los CDO puede aumentar drásticamente. El resultado puede generar pérdidas para los inversores de CDO.

Complicaciones de la composición de activos

Para complicar un poco las cosas, los CDO pueden estar compuestos por una colección de préstamos preferenciales, préstamos preferenciales cercanos (llamados préstamos alternativos A ), préstamos de alto riesgo de alto riesgo o alguna combinación de los anteriores. Estos son términos que generalmente pertenecen a las estructuras hipotecarias.

Si un comprador de un CDO cree que el riesgo crediticio subyacente de los préstamos es de grado de inversión, es probable que la empresa acepte un rendimiento más bajo que es solo un rendimiento ligeramente superior al de un Tesoro de EE. Los instrumentos de deuda con un bajo riesgo de incumplimiento suelen pagar una tasa de interés más baja, mientras que las deudas más riesgosas imponen una tasa más alta a los inversores para compensar el riesgo adicional de incumplimiento.

Sin embargo, el emisor del CDO puede verse bajo presión si resulta que las hipotecas subyacentes eran mucho más riesgosas de lo que dictaría el rendimiento. Uno de los riesgos ocultos en las estructuras de CDO más complicadas es que los préstamos CDO subyacentes estén calificados correctamente. En otras palabras, el riesgo de invertir en CDO puede aumentar si los préstamos otorgados a los prestatarios no fueran tan privilegiados como los prestamistas habían creído inicialmente.

Otras complicaciones

Además de la composición de activos, otros factores pueden hacer que las CDO sean más complicadas. Para empezar, algunas estructuras utilizan apalancamiento y derivados crediticios que pueden engañar incluso al tramo senior para que no se considere seguro. Estas estructuras pueden convertirse en CDO sintéticas que están respaldadas simplemente por derivados y permutas de incumplimiento crediticio realizadas entre prestamistas y en los mercados de derivados. Los compradores de CDO utilizan esencialmente un swap de incumplimiento crediticio como  seguro  contra la falta de pago. El comprador cambia el riesgo de impago del CDO comprando el CDS a través de una compañía de seguros u otro vendedor de CDS a cambio de una tarifa.

Muchos CDO se estructuran de manera que la garantía subyacente son los flujos de efectivo de otros CDO, y estos se convierten en estructuras apalancadas. Esto aumenta el nivel de riesgo porque el análisis de la garantía subyacente (los préstamos) puede no arrojar nada más que la información básica que se encuentra en el prospecto. Se debe tener cuidado con la forma en que se estructuran estos CDO porque si suficientes incumplimientos de deuda o deudas se prepagan demasiado rápido, la estructura de pago de los flujos de efectivo prospectivos no se mantendrá y algunos de los tenedores de tramos no recibirán sus flujos de efectivo designados. Agregar apalancamiento a la ecuación magnificará todos y cada uno de los efectos si se hace una suposición incorrecta.

El CDO más simple es un ‘CDO de estructura única’, que presenta menos riesgo ya que generalmente se basa únicamente en un grupo de préstamos subyacentes. Hace que el análisis sea sencillo porque es más fácil determinar los flujos de efectivo esperados y la probabilidad de incumplimiento.

Consideraciones Especiales

El mercado de CDO existe porque hay un mercado de inversionistas que están dispuestos a comprar tramos, o flujos de efectivo, en lo que creen producirá un mayor rendimiento para sus carteras de renta fija con el mismo calendario de vencimiento implícito.

Desafortunadamente, puede haber una gran discrepancia entre los riesgos percibidos y los riesgos reales al invertir. Aunque los compradores de CDO pueden creer que el producto funcionará como se espera, pueden ocurrir incumplimientos crediticios y, a menudo, hay muy pocos recursos. Puede resultar difícil deshacer una posición para detener las pérdidas si los mercados crediticios se están deteriorando y las pérdidas crediticias están aumentando. En un entorno así, el mercado puede secarse, lo que significa que podría no haber liquidez. El resultado puede llevar a los inversores a intentar vender sus posiciones de CDO, solo para descubrir que no hay compradores.

¿Desaparecerán alguna vez los CDO?

Independientemente de lo que ocurra en la economía, es probable que los CDO existan de alguna forma, porque la alternativa puede ser problemática. Si los préstamos no se pueden dividir en tramos, el resultado final será mercados crediticios más ajustados con tasas de endeudamiento más altas.

Siempre que haya un grupo de prestatarios y prestamistas, encontrará instituciones financieras que estén dispuestas a asumir riesgos en parte de los flujos de efectivo. Es probable que cada nueva década produzca nuevos productos estructurados, con nuevos desafíos para los inversores y los mercados.