Uso óptimo del apalancamiento financiero en una estructura de capital empresarial
Una empresa necesita capital financiero para operar su negocio. Para la mayoría de las empresas, el capital financiero se obtiene mediante la emisión de títulos de deuda y la venta de acciones ordinarias. La cantidad de deuda y capital que componen la estructura de capital de una empresa tiene muchas implicaciones de riesgo y rendimiento. Por lo tanto, la administración corporativa debe utilizar un proceso minucioso y prudente para establecer la estructura de capital objetivo de una empresa. La estructura de capital es la forma en que una empresa financia sus operaciones y crecimiento mediante el uso de diferentes fuentes de fondos.
Uso empírico del apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero es la medida en que los valores de renta fija y las acciones preferentes se utilizan en la estructura de capital de una empresa. El apalancamiento financiero tiene valor debido al escudo fiscal de interesesque ofrece la ley del impuesto sobre la renta de las sociedades de EE. UU. El uso del apalancamiento financiero también tiene valor cuando los activos que se compran con el capital de la deuda ganan más que el costo de la deuda que se utilizó para financiarlos. En ambas circunstancias, el uso del apalancamiento financiero aumenta las ganancias de la empresa. Dicho esto, si la empresa no tiene suficientes ingresos imponibles para proteger, o si sus ganancias operativas están por debajo de un valor crítico, el apalancamiento financiero reducirá el valor patrimonial y, por lo tanto, reducirá el valor de la empresa.
Dada la importancia de la estructura de capital de una empresa, el primer paso en el proceso de toma de decisiones de capital es que la administración de una empresa decida cuánto capital externo necesitará recaudar para operar su negocio. Una vez que se determina esta cantidad, la administración debe examinar los mercados financieros para determinar los términos en los que la empresa puede reunir capital. Este paso es crucial para el proceso porque el entorno del mercado puede restringir la capacidad de la empresa para emitir títulos de deuda o acciones ordinarias a un nivel o costo atractivo. Dicho esto, una vez que se hayan respondido estas preguntas, la administración de una empresa puede diseñar la política de estructura de capital adecuada y construir un paquete de instrumentos financieros que deben venderse a los inversores. Al seguir este proceso sistemático, la decisión de financiamiento de la administración debe implementarse de acuerdo con su plan estratégico a largo plazo y cómo quiere hacer crecer la empresa con el tiempo.
El uso del apalancamiento financiero varía mucho según la industria y el sector empresarial. Hay muchos sectores industriales en los que operan empresas con un alto grado de apalancamiento financiero. Las tiendas minoristas, las aerolíneas, los supermercados, las empresas de servicios públicos y las instituciones bancarias son ejemplos clásicos. Desafortunadamente, el uso excesivo del apalancamiento financiero por parte de muchas empresas en estos sectores ha jugado un papel primordial al obligar a muchas de ellas a declararse enquiebra del Capítulo 11. Los ejemplos incluyen RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) y Midwest Generation (2012).3 Además, el uso excesivo del apalancamiento financiero fue el principal culpable que condujo a la crisis financiera de Estados Unidosentre 2007 y 2009. Ladesaparición de Lehman Brothers (2008) y una serie de otras instituciones financieras altamente apalancadas son ejemplos principales de la ramificaciones negativas que están asociadas con el uso de estructuras de capital altamente apalancadas.
Descripción general del teorema de Modigliani y Miller sobre la estructura de capital empresarial
El estudio de la estructura de capital óptima de una empresase remonta a 1958, cuando Franco Modigliani y Merton Miller publicaron su trabajo ganador del Premio Nobel «El costo del capital, las finanzas corporativas y la teoría de la inversión». Como premisa importante de su trabajo, Modigliani y Miller ilustraron que en condiciones en las que los impuestos sobre la renta corporativos y los costos de angustia no están presentes en el entorno empresarial, el uso del apalancamiento financiero no afecta el valor de la empresa. Este punto de vista, conocido como el teorema de la proposición de irrelevancia, es una de las piezas de teoría académica más importantes jamás publicadas.
Desafortunadamente, el Teorema de la irrelevancia, como la mayoría de las obras de economía ganadoras del Premio Nobel, requiere algunas suposiciones poco prácticas que deben aceptarse para aplicar la teoría en un entorno del mundo real. Reconociendo este problema, Modigliani y Miller expandieron su teorema de la Proposición de Irrelevancia para incluir el impacto de los impuestos sobre la renta corporativos y el impacto potencial del costo de angustia, con el fin de determinar la estructura de capital óptima para una empresa. Su trabajo revisado, conocido universalmente como la Teoría de la compensación de la estructura de capital, argumenta que la estructura de capital óptima de una empresa debe ser el equilibrio prudente entre los beneficios fiscales que están asociados con el uso de capital de deuda y los costos asociados con laestructura de capital.potencial de quiebra de la empresa. Hoy en día, la premisa de la teoría de la compensación es la base que la administración corporativa debe utilizar para determinar la estructura de capital óptima para una empresa.
Impacto del apalancamiento financiero en el rendimiento
Quizás la mejor manera de ilustrar el impacto positivo del apalancamiento financiero en el desempeño financiero de una empresa es proporcionando un ejemplo simple. El retorno sobre el capital (ROE) es un fundamental popular utilizado para medir la rentabilidad de una empresa, ya que compara las ganancias que genera una empresa en un año fiscal con el dinero que los accionistas han invertido. Después de todo, el objetivo de toda empresa es maximizar la riqueza de los accionistas, y el ROE es la métrica del rendimiento de la inversión de los accionistas.
En la siguiente tabla, se ha generado un estado de resultados para la Compañía ABC asumiendo una estructura de capital que consiste en 100 por ciento de capital social. El capital recaudado fue de $ 50 millones. Dado que solo se emitieron acciones para aumentar esta cantidad, el valor total de las acciones también es de $ 50 millones. Bajo este tipo de estructura, se prevé que el ROE de la empresa se sitúe entre el 15,6 y el 23,4 por ciento, según el nivel de las ganancias antes de impuestos de la empresa.
En comparación, cuando se rediseña la estructura de capital de la Compañía ABC para que consista en un 50 por ciento de capital de deuda y un 50 por ciento de capital social, el ROE de la compañía aumenta dramáticamente a un rango que cae entre 27.3 y 42.9 por ciento.
Como puede ver en la tabla a continuación, el apalancamiento financiero puede usarse para hacer que el desempeño de una empresa se vea dramáticamente mejor que lo que se puede lograr confiando únicamente en el uso de financiamiento de capital social.
Dado que la administración de la mayoría de las empresas depende en gran medida del ROE para medir el desempeño, es vital comprender los componentes del ROE para comprender mejor lo que transmite la métrica.
Una metodología popular para calcular el ROE es la utilización del modelo DuPont. En su forma más simplista, el modelo DuPont establece una relación cuantitativa entre la utilidad neta y el patrimonio, donde un múltiplo más alto refleja un desempeño más sólido. Sin embargo, el modelo DuPont también amplía el cálculo general de ROE para incluir tres de sus partes. Estas partes incluyen rotación de activos y el multiplicador de capital. En consecuencia, esta fórmula ampliada de DuPont para ROE es la siguiente:
Con base en esta ecuación, el modelo de DuPont ilustra que el ROE de una empresa solo puede mejorarse aumentando la rentabilidad de la empresa, aumentando su eficiencia operativa o aumentando su apalancamiento financiero.
Medición del riesgo de apalancamiento financiero
La administración corporativa tiende a medir el apalancamiento financiero razones de solvencia a corto plazo más utilizadasson la razón corriente y la razón de prueba ácida. Ambas razones comparan los activos corrientes de la empresa con sus pasivos corrientes. Sin embargo, mientras que el índice actual proporciona una métrica de riesgo agregado, el índice de prueba de ácido proporciona una mejor evaluación de la composición de los activos corrientes de la empresa para cumplir con sus obligaciones de pasivo corriente, ya que excluye el inventario de los activos corrientes.
Los índices de capitalización también se utilizan para medir el apalancamiento financiero. Si bien en la industria se utilizan muchos índices de capitalización, dos de las métricas más populares son el índice de deuda a largo plazo a capitalización y el índice de deuda total a capitalización. El uso de estos índices también es muy importante para medir el apalancamiento financiero. Sin embargo, es fácil distorsionar estos índices si la administración arrienda los activos de la empresa sin capitalizar el valor de los activos en deuda a corto plazo para financiar sus necesidades de capital tanto a corto como a largo plazo. Por lo tanto, las métricas de capitalización a corto plazo también deben usarse para realizar un análisis de riesgo completo.
Los índices de cobertura también se utilizan para medir el apalancamiento financiero. El índice de cobertura de intereses, también conocido como índice multiplicado por los intereses devengados, es quizás la métrica de riesgo más conocida. El índice de cobertura de intereses es muy importante porque indica la capacidad de una empresa de tener suficientes ingresos operativos antes de impuestos para cubrir el costo de su carga financiera. El índice de fondos de operaciones a deuda total y el índice de flujo de efectivo operativo libre a deuda total también son métricas de riesgo importantes que utiliza la administración corporativa.
Factores considerados en el proceso de toma de decisiones sobre la estructura de capital
Se deben tener en cuenta muchos factores cuantitativos y cualitativos al establecer la estructura de capital de una empresa. Primero, desde el punto de vista de las ventas, una empresa que exhibe una actividad de ventas alta y relativamente estable está en una mejor posición para utilizar el apalancamiento financiero, en comparación con una empresa que tiene ventas más bajas y volátiles.
En segundo lugar, en términos de riesgo empresarial, una empresa con menos apalancamiento operativo tiende a ser capaz de asumir más apalancamiento financiero que una empresa con un alto grado de apalancamiento operativo.
En tercer lugar, en términos de crecimiento, es probable que las empresas de crecimiento más rápido dependan más del uso del apalancamiento financiero porque este tipo de empresas tienden a necesitar más capital a su disposición que sus contrapartes de crecimiento lento.
En cuarto lugar, desde el punto de vista de los impuestos, una empresa que se encuentra en una categoría impositiva más alta tiende a utilizar más deuda para aprovechar los beneficios del escudo fiscal de intereses.
En quinto lugar, una empresa menos rentable tiende a utilizar más apalancamiento financiero, porque una empresa menos rentable no suele estar en una posición lo suficientemente sólida como para financiar sus operaciones comerciales con fondos generados internamente.
La decisión sobre la estructura de capital también se puede abordar examinando una serie de factores internos y externos. En primer lugar, desde el punto de vista de la gestión, las empresas dirigidas por líderes agresivos tienden a utilizar más apalancamiento financiero. En este sentido, su propósito de utilizar el apalancamiento financiero no es solo aumentar el rendimiento de la empresa, sino también ayudar a asegurar su control de la empresa.
En segundo lugar, cuando los tiempos son buenos, se puede obtener capital mediante la emisión de acciones o bonos. Sin embargo, cuando los tiempos son malos, los proveedores de capital suelen preferir una posición asegurada, lo que, a su vez, pone más énfasis en el uso de capital de deuda. Teniendo esto en cuenta, la administración tiende a estructurar la composición del capital de la empresa de una manera que proporcione flexibilidad para obtener capital futuro en un entorno de mercado en constante cambio.
La línea de fondo
En esencia, la administración corporativa utiliza el apalancamiento financiero principalmente para aumentar las dificultades financieras, tal vez incluso de la quiebra. Teniendo esto en cuenta, la administración de una empresa debe tener en cuenta el riesgo comercial de la empresa, la posición fiscal de la empresa, la flexibilidad financiera de la estructura de capital de la empresa y el grado de agresividad gerencial de la empresa al determinar la estructura de capital óptima.