Cómo el apalancamiento operativo puede afectar a una empresa
El rendimiento sobre el capital, el flujo de caja libre (FCF) y las relaciones precio / beneficio son algunos de los métodos comunes que se utilizan para medir el bienestar de una empresa y el nivel de riesgo para los inversores. Sin embargo, una medida que no recibe suficiente atención es el apalancamiento operativo, que captura la relación entre los costos fijos y variables de una empresa. (Para leer más sobre ratios, consulte » Analizar inversiones rápidamente con ratios » y el » Tutorial de análisis de ratios «).
En los buenos tiempos, el apalancamiento operativo puede impulsar el crecimiento de las ganancias. En los malos tiempos, puede aplastar las ganancias. Incluso una idea aproximada del apalancamiento operativo de una empresa puede decirle mucho sobre las perspectivas de una empresa. En este artículo, le brindaremos una guía detallada para comprender el apalancamiento operativo.
¿Qué es el apalancamiento operativo?
Básicamente, el apalancamiento operativo se reduce a un análisis de costos fijos y costos variables. El apalancamiento operativo es más alto en empresas que tienen una alta proporción de costos operativos fijos en relación con los costos operativos variables. Este tipo de empresa utiliza más activos fijos en sus operaciones. Por el contrario, el apalancamiento operativo es más bajo en empresas que tienen una baja proporción de costos operativos fijos en relación con los costos operativos variables. (Para obtener más información sobre el apalancamiento operativo y financiero, lea » ¿Cuáles son los riesgos de tener un alto apalancamiento operativo y un alto apalancamiento financiero? «)
Los beneficios de un alto apalancamiento operativo pueden ser inmensos. Las empresas con alto apalancamiento operativo pueden ganar más dinero con cada venta adicional si no tienen que aumentar los costos para producir más ventas. En el momento en que el negocio se recupera, los activos fijos como propiedad, planta y equipo (PP&E), así como los trabajadores existentes, pueden hacer mucho más sin agregar gastos adicionales. Los márgenes de beneficio se expanden y las ganancias se disparan más rápido. (Obtenga más información sobre los márgenes en » El resultado final de los márgenes » y » Medición de la eficiencia de la empresa «).
Ejemplos de apalancamiento operativo de la vida real
La mejor forma de explicar el apalancamiento operativo es mediante ejemplos. Tomemos, por ejemplo, un fabricante de software como Microsoft. La mayor parte de la estructura de costos de esta empresa es fija y se limita a los costos iniciales de desarrollo y marketing. Ya sea que venda una copia o 10 millones de copias de su último software de Windows, los costos de Microsoft permanecen básicamente sin cambios. Entonces, una vez que la compañía ha vendido suficientes copias para cubrir sus costos fijos, cada dólar adicional de ingresos por ventas cae en el resultado final. En otras palabras, Microsoft posee un apalancamiento operativo notablemente alto.
Por el contrario, un minorista como Walmart demuestra un apalancamiento operativo relativamente bajo. La empresa tiene niveles bastante bajos de costos fijos, mientras que sus costos variables son grandes. El inventario de mercancías representa el mayor costo de Walmart. Por cada venta de producto que realiza Walmart, la empresa tiene que pagar el suministro de ese producto. Como resultado, el costo de los bienes vendidos de Walmart(COGS) continúa aumentando a medida que aumentan los ingresos por ventas.
Apalancamiento operativo y ganancias
Al examinar qué tan sensible es el ingreso operativo de una empresa a un cambio en los flujos de ingresos, el grado de apalancamiento operativo refleja directamente la estructura de costos de una empresa, y la estructura de costos es una variable importante para determinar la rentabilidad. (Para obtener más información, consulte » ¿Qué indica un alto grado de apalancamiento operativo? «). Si los costos fijos son altos, a una empresa le resultará difícil administrar la fluctuación de ingresos a corto plazo, porque se incurre en gastos independientemente de los niveles de ventas. Esto aumenta el riesgo y, por lo general, crea una falta de flexibilidad que perjudica los resultados. Las empresas con alto riesgo y altos grados de apalancamiento operativo tienen más dificultades para obtener financiación barata .
Por el contrario, una empresa con grados relativamente bajos de apalancamiento operativo tiene cambios leves cuando fluctúan los ingresos por ventas. Las empresas con altos grados de apalancamiento operativo experimentan cambios más significativos en las ganancias cuando cambian los ingresos.
Los costos fijos más altos conducen a grados más altos de apalancamiento operativo; un mayor grado de apalancamiento operativo crea una mayor sensibilidad a los cambios en los ingresos. Un apalancamiento operativo más sensible se considera más riesgoso, ya que implica que los márgenes de beneficio actuales son menos seguros en el futuro.
Si bien esto es más riesgoso, significa que cada venta realizada después del punto de equilibrio generará una mayor contribución a las ganancias. Hay menos costos variables en una estructura de costos con un alto grado de apalancamiento operativo, y los costos variables siempre reducen la productividad adicional, aunque también reducen las pérdidas por falta de ventas.
Negocio riesgoso
El apalancamiento operativo puede decirles mucho a los inversores sobre el perfil de riesgo de una empresa. Aunque un alto apalancamiento operativo a menudo puede beneficiar a las empresas, las empresas con un alto apalancamiento operativo también son vulnerables a los cambios bruscos del ciclo económico y económico.
Como se indicó anteriormente, en los buenos tiempos, un alto apalancamiento operativo puede aumentar las ganancias. Pero las empresas con muchos costos vinculados a maquinaria, plantas, bienes raíces y redes de distribución no pueden recortar gastos fácilmente para adaptarse a un cambio en la demanda. Entonces, si hay una recesión en la economía, las ganancias no solo caen, pueden desplomarse.
Piense en el desarrollador de software Inktomi. Durante la década de 1990, los inversores se maravillaron de la naturaleza de su negocio de software. La compañía gastó decenas de millones de dólares para desarrollar cada uno de sus programas de software de almacenamiento y entrega digital. Pero gracias a Internet, el software de Inktomi se pudo distribuir a los clientes casi sin costo alguno. En otras palabras, la empresa tenía un costo de bienes vendidos cercano a cero. Después de que se recuperaron sus costos fijos de desarrollo, cada venta adicional fue casi pura ganancia.
Después del colapso de la demanda del mercado de tecnología puntocom en 2000, Inktomi sufrió el lado oscuro del apalancamiento operativo. A medida que las ventas cayeron en picada, las ganancias se elevaron dramáticamente a una asombrosa pérdida de $ 58 millones en el primer trimestre de 2001, cayendo desde el beneficio de $ 1 millón que la compañía había disfrutado en el primer trimestre de 2000. (Para leer más sobre la caída de las puntocom, consulte » The Greatest Market Se bloquea » y» Cuando el miedo y la codicia se apoderan «).
El alto apalancamiento que implica contar con las ventas para reembolsar los costos fijos puede poner en riesgo a las empresas y sus accionistas. Un alto apalancamiento operativo durante una recesión puede ser un talón de Aquiles, ejerciendo presión sobre los márgenes de beneficio y haciendo inevitable una contracción en los beneficios. De hecho, empresas como Inktomi, con un alto apalancamiento operativo, suelen tener una mayor volatilidad en sus ganancias operativas y en el precio de sus acciones. Como resultado, los inversores deben tratar a estas empresas con precaución.
Medición del apalancamiento operativo
El apalancamiento operativo ocurre cuando una empresa tiene costos fijos que deben cubrirse independientemente del volumen de ventas. Cuando la empresa tiene costos fijos, el cambio porcentual en las ganancias debido a cambios en el volumen de ventas es mayor que el cambio porcentual en las ventas. Con costos operativos fijos positivos (es decir, superiores a cero), una variación del 1% en las ventas produce una variación superior al 1% en la utilidad operativa.
Una medida de este efecto de apalancamiento se conoce como el grado de apalancamiento operativo (DOL), que muestra hasta qué punto cambian las ganancias operativas a medida que cambia el volumen de ventas. Esto indica la respuesta esperada en ganancias si cambian los volúmenes de ventas. Específicamente, DOL es el cambio porcentual en los ingresos (generalmente tomado como ganancias antes de intereses e impuestos, o EBIT) dividido por el cambio porcentual en el nivel de producción de ventas.
Por ejemplo, digamos que una empresa de software ha invertido $ 10 millones en desarrollo y marketing para su último programa de aplicación, que se vende a $ 45 por copia. Cada copia le cuesta a la empresa $ 5 para vender. El volumen de ventas alcanza el millón de copias.
Q=1,000,000 copiesV=PS5.00PAG=PS45.00F=PS10,000,000\ begin {align} & \ text {Q} = 1,000,000 \ text {copias} \\ & \ text {V} = \ $ 5.00 \\ & \ text {P} = \ $ 45.00 \\ & \ text {F} = \ $ 10,000,000 \\ \ end {alineado}Q=1,000,000 copiasV=$5.00PAG=$45.00F=$10,000,000
Entonces, la compañía de software disfruta de un DOL de 1,33. En otras palabras, un cambio del 25% en el volumen de ventas produciría un cambio de 1,33 x 25% = 33% en la utilidad operativa.
Desafortunadamente, a menos que sea un miembro de la empresa, puede ser muy difícil adquirir toda la información necesaria para medir el DOL de una empresa. Considere, por ejemplo, los costos fijos y variables, que son insumos críticos para comprender el apalancamiento operativo. Sería sorprendente que las empresas no tuvieran este tipo de información sobre la estructura de costos, pero las empresas no están obligadas a revelar dicha información en las cuentas publicadas.
Los inversores pueden llegar a una estimación aproximada del DOL dividiendo el cambio en la ganancia operativa de una empresa por el cambio en sus ingresos por ventas.
DOL≅ΔEBITΔSales Revenue\ begin {alineado} & \ text {DOL} \ cong \ frac {\ Delta \ text {EBIT}} {\ Delta \ text {Ingresos por ventas}} \\ \ end {alineado}DOL≅ΔIngresos por ventas
Al mirar hacia atrás en los estados de resultados de una empresa, los inversores pueden calcular los cambios en las ganancias operativas y las ventas. Los inversores pueden usar el cambio en el EBIT dividido por el cambio en los ingresos por ventas para estimar cuál podría ser el valor del DOL para diferentes niveles de ventas. Esto permite a los inversores estimar la rentabilidad en una variedad de escenarios.
El software puede hacer los cálculos por usted. Para obtener más información, consulte » ¿Cómo puedo calcular el grado de apalancamiento operativo en Excel? »
Tenga mucho cuidado al utilizar cualquiera de estos enfoques. Pueden ser engañosos si se aplican indiscriminadamente. No consideran la capacidad de una empresa para aumentar las ventas. Pocos inversores saben realmente si una empresa puede expandir el volumen de ventas más allá de cierto nivel sin, por ejemplo, subcontratar a terceros o realizar más inversiones de capital, lo que aumentaría los costos fijos y alteraría el apalancamiento operativo. Al mismo tiempo, los precios de una empresa, la combinación de productos y el costo de inventario y materias primas están sujetos a cambios. Sin una buena comprensión del funcionamiento interno de la empresa, es difícil obtener una medida verdaderamente precisa del DOL.
La línea de fondo
Incluso si no es 100% exacto, el conocimiento del DOL de una empresa puede ayudarnos a evaluar
En finanzas, las empresas evalúan su riesgo comercial al capturar una variedad de factores que pueden resultar en ganancias o pérdidas menores a las anticipadas. Uno de los factores más importantes que afectan el riesgo comercial de una empresa es el apalancamiento operativo; ocurre cuando una empresa debe incurrir en costos fijos durante la producción de sus bienes y servicios. Una mayor proporción de costos fijos en el proceso de producción significa que el apalancamiento operativo es mayor y la empresa tiene más riesgo comercial.
Cuando una empresa incurre en costos fijos en el proceso de producción, el cambio porcentual en las ganancias cuando aumenta el volumen de ventas es mayor que el cambio porcentual en las ventas. Cuando el volumen de ventas disminuye, el cambio porcentual negativo en las ganancias es mayor que la disminución en las ventas. El apalancamiento operativo obtiene grandes beneficios en los buenos tiempos cuando las ventas crecen, pero amplifica significativamente las pérdidas en los malos tiempos, lo que genera un gran riesgo comercial para una empresa.
Aunque debe tener cuidado al considerar el apalancamiento operativo, puede decirle mucho sobre una empresa y su rentabilidad futura, y el nivel de riesgo que ofrece a los inversores. Si bien el apalancamiento operativo no cuenta toda la historia, ciertamente puede ayudar.