Teorema de Modigliani-Miller (M&M)
¿Qué es el teorema de Modigliani-Miller (M&M)?
El teorema de Modigliani-Miller (M&M) establece que el valor de mercado de una empresa se calcula correctamente como el valor presente de sus ganancias futuras y sus activos subyacentes, y es independiente de su estructura de capital.
En su nivel más básico, el teorema sostiene que, con ciertos supuestos establecidos, es irrelevante si una empresa financia su crecimiento tomando prestado, emitiendo acciones o reinvirtiendo sus ganancias.
Desarrollada en la década de 1950, la teoría ha tenido un impacto significativo en las finanzas corporativas.
Comprensión del teorema de Modigliani-Miller
Las empresas solo tienen tres formas de recaudar dinero para financiar sus operaciones e impulsar su crecimiento y expansión. Pueden pedir dinero prestado emitiendo bonos u obteniendo préstamos; pueden reinvertir sus ganancias en sus operaciones o pueden emitir nuevas acciones a los inversores.
El teorema de Modigliani-Miller sostiene que la opción o combinación de opciones que elige una empresa no tiene ningún efecto sobre su valor real de mercado.
Merton Miller, uno de los dos creadores del teorema, explica el concepto detrás de la teoría con una analogía en su libro, Innovaciones financieras y volatilidad del mercado :
«Piense en la empresa como una tarrina gigantesca de leche entera. El granjero puede vender la leche entera tal cual. O puede separar la crema y venderla a un precio considerablemente más alto que el que obtendría la leche entera. (Ese es el análogo de una empresa que vende títulos de deuda de bajo rendimiento y, por lo tanto, de alto precio.) Pero, por supuesto, lo que el agricultor habría dejado sería leche desnatada con bajo contenido de grasa y que se vendería por mucho menos que la leche entera. equidad. La proposición M y M dice que si no hubiera costos de separación (y, por supuesto, ningún programa gubernamental de apoyo a los productos lácteos), la nata más la leche desnatada tendrían el mismo precio que la leche entera «.
Historia de la teoría M&M
Merton Miller y Franco Modigliani conceptualizaron y desarrollaron este teorema, y lo publicaron en un artículo, «El costo del capital, las finanzas corporativas y la teoría de la inversión», que apareció en la American Economic Review a fines de la década de 1950.
Conclusiones clave
- El teorema de Modigliani-Miller establece que la estructura de capital de una empresa no es un factor en su valor.
- El valor de mercado está determinado por el valor presente de las ganancias futuras, establece el teorema.
- El teorema ha sido muy influyente desde que se introdujo en la década de 1950.
En ese momento, tanto Modigliani como Miller eran profesores en la Escuela de Graduados de Administración Industrial de la Universidad Carnegie Mellon. Ambos debían enseñar finanzas corporativas a estudiantes de negocios pero, lamentablemente, ninguno tenía experiencia en finanzas corporativas. Después de leer los materiales del curso que iban a utilizar, los dos profesores encontraron la información inconsistente y los conceptos defectuosos. Entonces, trabajaron juntos para corregirlos.
Adiciones posteriores
El resultado fue el artículo pionero publicado en la revista económica. La información finalmente se recopiló y organizó para convertirse en el teorema de M&M.
Al principio, los dos economistas se dieron cuenta de que su teorema inicial omitía una serie de factores relevantes. Dejó de lado cuestiones como los impuestos y los costos de financiamiento, argumentando efectivamente su punto en el vacío de un «mercado perfectamente eficiente».
Las versiones posteriores de su teorema abordaron estos problemas, incluido «Impuestos sobre la renta de las empresas y el costo del capital: una corrección», publicado en la década de 1960.