Negociar acciones de adquisición con arbitraje de fusión
El arbitraje de fusiones es el negocio de negociar acciones en empresas que participan en adquisiciones o fusiones. La más básica de estas operaciones consiste en comprar acciones de la empresa objetivo con un descuento sobre el precio de adquisición, con el objetivo de venderlas a un precio más alto cuando se concreta la operación.
Pero apostar por las fusiones es un negocio arriesgado. Por regla general, es una herramienta exclusiva para profesionales y probablemente no sea algo que quieras probar en casa.
Conclusiones clave
- El arbitraje de fusiones es la negociación de acciones de empresas que participan en adquisiciones o fusiones propuestas.
- El tipo más simple de arbitraje de fusión implica la compra de una empresa destinada a la adquisición con un descuento del precio de adquisición, apostando a que el acuerdo se aprobará.
- El arbitraje de fusiones ha demostrado ser una estrategia exitosa para muchos fondos, pero requiere experiencia para evaluar con precisión los riesgos.
Comprensión del arbitraje básico de fusiones
El arbitraje de fusiones (también conocido como «merge-arb») implica la negociación de acciones de empresas que participan en fusiones y adquisiciones. Cuando los términos de una fusión propuesta se hacen públicos, un arbitrajista irá en largo o comprará acciones de la empresa objetivo, que en la mayoría de los casos cotizan por debajo del precio de adquisición.
Es probable que aquellos inversores que ya poseen acciones en la empresa objetivo cuando se anuncie la adquisición ya hayan visto grandes ganancias, dado que la mayoría de los precios de adquisición están muy por encima del precio de mercado. Y es posible que esos inversores no quieran esperar hasta que se complete el trato, lo que podría llevar muchos meses, antes de darse cuenta de sus ganancias. Aquí es donde interviene el comerciante de arbitraje de fusión, comprando las acciones con un descuento a cambio de asumir el riesgo de que el acuerdo fracase.
Si el acuerdo se concreta, el precio de las acciones de la empresa objetivo aumentará hasta el precio de adquisición acordado. Cuanto mayor sea la brecha, o diferencial, entre los precios de negociación actuales y sus precios valorados por los términos de adquisición, mejores serán los rendimientos potenciales del arbitrajista. (Para obtener lecturas relacionadas, consulte Negociar las probabilidades con arbitraje ).
Un ejemplo exitoso de fusión
Veamos cómo funciona en la práctica un acuerdo de arbitraje de fusión exitoso.
Supongamos que Delicious Co. cotiza a $ 40 por acción cuando Hungry Co. aparece y ofrece $ 50 por acción, una prima del 25%. Las acciones de Delicious se dispararán de inmediato, pero es probable que pronto se establezcan a un precio superior a $ 40 y menos de $ 50 hasta que se apruebe y cierre el acuerdo de adquisición.
Digamos que se espera que el trato se cierre en $ 50 y las acciones de Delicious se cotizan a $ 47. Aprovechando la oportunidad de la brecha de precios, un árbitro de riesgo compraría Delicious a 48 dólares, pagaría una comisión, conservaría las acciones y, finalmente, las vendería por el precio de adquisición acordado de 50 dólares una vez que se cerrara la fusión. De esa parte del trato, el arbitrajista se embolsa una ganancia de $ 2 por acción, o una ganancia del 4%, menos las tarifas de negociación.
Desde el momento en que se anuncian, las fusiones y adquisiciones tardan unos cuatro meses en completarse. Entonces, esa ganancia del 4% se traduciría en un rendimiento anualizado del 12%.
Conozca los riesgos para evitar las pérdidas
Si bien todo esto suena bastante sencillo, seguramente no es tan simple. En la vida real, las cosas no siempre salen como se predijo. Todo el negocio del arbitraje de fusiones es arriesgado en el que los acuerdos de adquisición pueden fracasar y los precios pueden moverse en direcciones inesperadas, lo que resulta en pérdidas considerables para el arbitrajista.
El arbitraje de fusiones es un negocio complicado y arriesgado y podría resultar en pérdidas significativas.
El factor más importante que aumenta el riesgo de participar en el arbitraje de fusiones es la posibilidad de que un acuerdo fracase. Las adquisiciones pueden descartarse por todo tipo de razones, incluidos problemas de financiación, resultados de la debida diligencia, conflictos de personalidad, objeciones regulatorias u otros factores que podrían hacer que los compradores o el vendedor se retiren. Las ofertas hostiles también tienen más probabilidades de fracasar que las amistosas. Cuanto más tarde en cerrarse un trato, más cosas pueden salir mal para echarlo a perder.
Considere las consecuencias del fracaso del acuerdo Hungry-Delicious. Otra empresa podría hacer una oferta por Delicious, en cuyo caso el valor de sus acciones podría no caer mucho. Sin embargo, si el acuerdo colapsa sin que se ofrezcan ofertas alternativas, la posición del arbitrajista en la empresa objetivo probablemente bajaría de valor, de nuevo al precio original de $ 40. En ese caso, el arbitrajista pierde $ 8 por acción (o aproximadamente el 16%).
Escenarios de arbitraje de fusiones más complicados
Hay otras formas de negociar una adquisición o fusión. Muchas veces, el precio de las acciones de la empresa adquirente cae, tal vez porque los inversores expresan escepticismo sobre la sabiduría del acuerdo o porque la empresa se endeuda demasiado. Por lo tanto, un arbitrajista a menudo venderá en corto a la empresa adquirente pidiendo prestadas acciones con la esperanza de reembolsarlas más tarde con acciones de menor costo.
En otro caso, si el acuerdo fracasa, el mercado podría interpretar el acuerdo fallido como una gran pérdida para la empresa adquirente, y sus acciones podrían perder valor. Considere el caso de un trato fallido de Hungry-Delicious, mencionado anteriormente. Un acuerdo fallido podría significar que las acciones de Hungry caigan de $ 100 a $ 95. En este caso, el árbitro ganaría $ 5 por acción de la venta en corto de las acciones de Hungry. Aquí, la venta en corto de las acciones del adquirente actuaría como una cobertura, ofreciendo algo de protección contra la pérdida de $ 8 por acción sufrida en las acciones del objetivo. (Para obtener más información, consulte Una guía para principiantes sobre cobertura ).
Un acuerdo fallido, especialmente uno en el que el adquirente ha ofertado un precio excesivamente alto, podría ser aplaudido por el mercado. El precio de las acciones de Hungry podría volver a $ 100 o puede subir aún más, a $ 105, por ejemplo. En este caso, el árbitro pierde $ 8 por acción en la operación larga y $ 5 por acción en la operación corta, por una pérdida combinada de $ 13.
Arbitraje de riesgos y fusiones
Dado que las posiciones cortas compensan las posiciones largas, se supone que los acuerdos de fusión-arbitraje están bastante a salvo de la volatilidad del mercado de valores, pero en la práctica, ese no es siempre el caso. Un mercado alcista puede aumentar el valor de las acciones de la empresa objetivo, haciéndolo demasiado caro para el adquirente, y elevar el precio del adquirente, creando pérdidas en el extremo de venta corta del acuerdo de arbitraje.
Un mercado bajista siempre puede crear problemas. Durante la caída del mercado de 2000-2001, los arbitrajistas sufrieron grandes pérdidas. Si Delicious y Hungry hubieran firmado un acuerdo de adquisición durante ese tiempo, los precios de las acciones de ambos habrían caído. Es probable que Delicious hubiera caído más que Hungry, porque Hungry habría retirado su oferta cuando el optimismo del mercado se agotó. Si los arbitrajistas no se hubieran cubierto mediante la venta al descubierto de acciones de Hungry, sus pérdidas habrían sido aún mayores.
Para compensar parte del riesgo, los arbitrajistas mezclan movimientos tradicionales, a veces acortando los objetivos de adquisición y colocando posiciones largas en el adquirente, y luego vendiendo opciones sobre las acciones del objetivo. Si la fusión se desmorona y el precio cae, el vendedor se beneficia del precio pagado por la opción call; si la fusión se cierra con éxito, la opción call refleja gran parte de la diferencia entre el precio actual y el precio de cierre.
Negocio experto
Los pequeños inversores que piensan que podrían intentar un poco de fusión-arb probablemente deberían pensarlo de nuevo. El veterano arbitrajista Joel Greenblatt, en su libro «Usted puede ser un genio del mercado de valores» (1985), recomienda que los inversionistas individuales se mantengan alejados de la arena altamente arriesgada del arbitraje de fusiones.
El negocio de fusiones y arbitrajes es en gran parte el dominio de firmas de arbitraje especializadas y fondos de cobertura. El verdadero trabajo de estas empresas consiste en predecir qué adquisiciones propuestas tendrán éxito y evitar las que fracasarán. Esto significa que deben tener abogados experimentados a su disposición para evaluar acuerdos y analistas de valores con un conocimiento real del valor real de las empresas involucradas.
Una colección diversificada de apuestas sobre acuerdos anunciados puede generar beneficios constantes para estas empresas. Dicho esto, un flujo de ganancias a veces se ve interrumpido por pérdidas ocasionales cuando un trato «seguro» se desmorona. Incluso con profesionales de alto precio para respaldarlos con información, estas firmas especializadas a veces aún pueden hacer negocios incorrectos.
La línea de fondo
Si todo sale según lo planeado, el arbitraje de fusiones potencialmente puede generar rendimientos decentes. El problema es que el mundo de las fusiones y adquisiciones está plagado de incertidumbre. Apostar por los movimientos de precios en torno a las adquisiciones es un negocio muy arriesgado en el que es más difícil obtener beneficios.
Para obtener lecturas relacionadas, consulte los conceptos básicos de las fusiones y adquisiciones.