Inmunización
¿Qué es la inmunización?
La inmunización, también conocida como inmunización de períodos múltiples, es una estrategia de mitigación de riesgos que coincide con la duración de los activos y pasivos, minimizando el impacto de las tasas de interés en el patrimonio neto a lo largo del tiempo. Por ejemplo, los grandes bancos deben proteger su patrimonio neto actual, mientras que los fondos de pensiones tienen la obligación de realizar pagos después de varios años. Estas instituciones están preocupadas por proteger el valor futuro de sus carteras y deben lidiar con tasas de interés futuras inciertas.
Cada vez más, las inversiones personales a largo plazo, como las cuentas de jubilación, están inmunizadas cuando los pasivos futuros se compensan con la duración de la cartera de renta fija.
Cómo funciona la inmunización
La inmunización ayuda a las grandes empresas e instituciones a proteger sus carteras de la exposición a las fluctuaciones de las tasas de interés. Usando una estrategia de inmunización perfecta, las empresas casi pueden garantizar que los movimientos en las tasas de interés no tendrán prácticamente ningún impacto en el valor de sus carteras.
La inmunización se considera una estrategia de mitigación de riesgos «cuasi-activa» ya que tiene las características de estrategias tanto activas como pasivas. Por definición, la inmunización pura implica que una cartera se invierte por un rendimiento definido durante un período de tiempo específico, independientemente de cualquier influencia externa, como cambios en las tasas de interés.
El costo de oportunidad de usar la estrategia de inmunización está potencialmente renunciando al potencial alcista de una estrategia activa para tener la seguridad de que la cartera logrará el rendimiento deseado esperado. Al igual que en la estrategia de compra y retención, por diseño, los instrumentos más adecuados para esta estrategia son los bonos de alto grado con posibilidades remotas de incumplimiento. De hecho, la forma más pura de inmunización sería invertir en un bono de cupón cero y hacer coincidir el vencimiento del bono con la fecha en la que se espera que se necesite el flujo de efectivo. Esto elimina cualquier variabilidad de rentabilidad, positiva o negativa, asociada a la reinversión de los flujos de caja.
Al igual que una vacuna inmuniza a un cuerpo contra las infecciones, la inmunización deja una cartera protegida contra las fluctuaciones de las tasas de interés.
La duración, o la vida media de un bono (que también es su sensibilidad al precio a los cambios en las tasas de interés), se usa comúnmente en la inmunización. Es una medida predictiva mucho más precisa de la volatilidad de un bono que el vencimiento. Esta estrategia es comúnmente utilizada en el entorno de inversión institucional por compañías de seguros, fondos de pensiones y bancos para hacer coincidir el horizonte temporal de sus pasivos futuros con flujos de efectivo estructurados. Es una de las estrategias más sólidas y puede ser utilizada con éxito por las personas. Por ejemplo, al igual que un fondo de pensiones usaría una inmunización para planificar los flujos de efectivo tras la jubilación de una persona, esa misma persona podría crear una cartera dedicada a su propio plan de jubilación.
La inmunización se puede lograr mediante el emparejamiento del flujo de efectivo, el emparejamiento de duración, el emparejamiento de convexidad y la negociación de contratos a plazo, futuros y opciones sobre bonos. Se pueden utilizar estrategias similares para inmunizar otros riesgos financieros, como el riesgo de tipo de cambio. A menudo, los inversores y los administradores de carteras utilizan técnicas de cobertura para reducir riesgos específicos. Las estrategias de cobertura suelen ser imperfectas, pero si existe una estrategia de cobertura perfecta, técnicamente se trata de una estrategia de inmunización.
Conclusiones clave
- La inmunización es una estrategia de mitigación de riesgos que iguala la duración de los activos y los pasivos para que los valores de la cartera estén protegidos contra cambios en las tasas de interés.
- La inmunización se puede lograr mediante el emparejamiento del flujo de efectivo, el emparejamiento de duración, el emparejamiento de convexidad y la negociación de contratos a plazo, futuros y opciones sobre bonos.
- La desventaja de la inmunización de una cartera es la renuncia al costo de oportunidad si los activos aumentaran de valor mientras que los pasivos no aumentaron de la misma manera.
Ejemplos de inmunización del mundo real
Coincidencia de flujo de caja
Suponga que un inversionista necesita pagar una obligación de $ 10,000 en cinco años. Para inmunizarse contra esta salida de efectivo definida, el inversionista puede comprar un valor que garantice una entrada de $ 10,000 en cinco años. Un bono cupón cero a cinco años con un valor de rescate de $ 10,000 sería adecuado. Al comprar este bono, el inversionista iguala la entrada y salida esperada de efectivo, y cualquier cambio en las tasas de interés no afectaría su capacidad para pagar la obligación en cinco años.
Coincidencia de duración
Para inmunizar una cartera de bonos utilizando el método de duración, un inversor debe hacer coincidir la duración de la cartera con el horizonte temporal de inversión en cuestión. Si un inversionista tiene una obligación de $ 10,000 en cinco años, hay algunas formas en las que puede usar la coincidencia de duración. Primero, un inversionista puede comprar un bono de cupón cero que vence en cinco años y equivale a $ 10,000. En segundo lugar, un inversor puede comprar varios bonos con cupón, cada uno de los cuales tiene una duración de cinco años y un total de $ 10,000. En tercer lugar, un inversor puede comprar varios bonos con cupón por un total de $ 10,000 pero que tienen una duración promedio de cinco años cuando se ven juntos.
Es posible obtener ganancias utilizando la coincidencia de duración, todo lo que se necesita hacer es construir una cartera de bonos de manera que la convexidad de la cartera sea mayor que la convexidad de los pasivos.
Qué estrategia usar
La inmunización de la cartera mediante la combinación de duración y flujo de efectivo son dos tipos de estrategias de dedicación para salvaguardar el financiamiento de los pasivos cuando se venzan. La inmunización mediante el ajuste de la duración tiene como objetivo equilibrar los efectos opuestos que tienen las tasas de interés sobre el rendimiento del precio y el rendimiento de la reinversión de un bono con cupón. Una estrategia de inmunización de responsabilidad múltiple da mejores resultados cuando los cambios en las tasas de interés no son demasiado arbitrarios. Requiere una inversión menor que la igualación del flujo de caja, pero conlleva un riesgo de reinversión en el caso de cambios de tipos no paralelos.
La igualación del flujo de efectivo, por otro lado, se basa en la disponibilidad de valores con principales, cupones y vencimientos específicos para funcionar de manera eficiente. Esto es inverosímil en la mayoría de los casos prácticos, por lo que esta estrategia requiere más inversión en efectivo y corre el riesgo de que los saldos de efectivo en exceso se acumulen y se reinviertan a tasas muy bajas entre los pasivos.
Debido a estos factores, la inmunización de responsabilidad múltiple es generalmente superior a la igualación del flujo de efectivo. Se utilizan técnicas de programación y optimización lineal para ampliar e incluso combinar las dos estrategias con el fin de lograr resultados aún mejores.