Diversificar estrategias, no sus activos

Una » clase de activo » se define como una categoría específica de instrumentos financieros relacionados, como acciones, bonos o efectivo. Estas tres categorías a menudo se consideran las clases de activos principales, aunque las personas a menudo también incluyen bienes raíces.

Las instituciones y otros profesionales financieros abogan por la necesidad de que las carteras estén adecuadamente diversificadas en múltiples clases de activos con el fin de diversificar el riesgo. Décadas de investigación académica respaldan la opinión de que la selección de cada clase de activos en una cartera es mucho más importante que la selección de las acciones individuales u otras posiciones.

Por qué la diversificación entre clases de activos puede ser realmente arriesgada

Sin embargo, hay una falla única y significativa en los hallazgos de su investigación. Es la misma falla inherente a las clases de activos en general. Las clases de activos se autolimitan intencionalmente y su uso es incapaz de crear una verdadera diversificación de la cartera por dos razones principales:

• Al clasificar las clases de activos como de sólo largo plazo en los mercados relacionados, las diversas clases de activos exponen a las personas a los mismos «impulsores de rentabilidad». Como resultado, existe el riesgo de que la falla de un solo controlador de retorno impacte negativamente en múltiples clases de activos.
• Limitar sus oportunidades de diversificación a clases de activos elimina numerosas estrategias comerciales que, debido a que están impulsadas por impulsores de rendimiento completamente separados, pueden proporcionar un tremendo valor de diversificación a su cartera.

Al observar una cartera diversificada en diferentes clases de activos, está claro que la mayoría de esas clases de activos dependen de los mismos impulsores de rendimiento o condiciones de referencia para generar sus rendimientos. Esto expone innecesariamente la cartera a un riesgo de «evento», lo que significa que un solo evento, si es incorrecto, puede afectar negativamente a toda la cartera.

La siguiente figura muestra el desempeño de los componentes de una cartera basada en la sabiduría convencional durante el mercado bajista de 2007-2009. Esta cartera incluye 10 clases de activos «diversificados» en acciones, bonos y bienes raíces, tanto en los Estados Unidos como a nivel internacional. Según la sabiduría convencional, esta cartera se considera muy diversificada. Sin embargo, de las 10 clases de activos, solo los bonos estadounidenses e internacionales evitaron pérdidas. Todas las demás clases de activos se redujeron drásticamente. Una cartera asignada por igual a cada clase de activos disminuyó en más del 40 por ciento durante un período de 16 meses. Es obvio que la sabiduría convencional sobre inversiones fracasó.

Las carteras construidas alrededor de clases de activos son innecesariamente riesgosas, y asumir riesgos innecesarios es el equivalente a apostar con su dinero.

Diversificación a través de impulsores de retorno y estrategias comerciales

La verdadera diversificación de la cartera solo se puede lograr diversificando a través de impulsores de rendimiento y estrategias comerciales, no clases de activos. Este proceso comienza con la identificación y comprensión de las condiciones básicas necesarias y los impulsores de retorno que subyacen al desempeño de cada estrategia comercial.

Una «estrategia comercial» se compone de dos componentes: un sistema que explota un impulsor de retorno y un mercado que se adapta mejor a la captura de los rendimientos prometidos por el impulsor de retorno.

Conductor de retorno (sistema) + Mercado = Estrategia comercial

Luego, las estrategias comerciales se combinan para crear una cartera de inversiones equilibrada y diversificada.

Las clases de activos contenidas en las carteras de la mayoría de los inversores son simplemente un subconjunto restringido de los potencialmente cientos (o más) de combinaciones de impulsores de rentabilidad y mercados disponibles para ser incorporados a una cartera.

Por ejemplo, la clase de activos de renta variable estadounidense es en realidad la estrategia que comprende el sistema de compra de posiciones largas en el mercado de «renta variable estadounidense».

Cómo definen el riesgo los impulsores de la devolución

El riesgo se define típicamente en la teoría de la cartera como la desviación estándar (volatilidad) de los rendimientos. Sin embargo, sin una comprensión de los factores de rendimiento que subyacen a las estrategias dentro de una cartera, esta definición típica de riesgo es inadecuada. Los impulsores de rentabilidad sólidos y racionales son la clave para cualquier estrategia comercial exitosa. El riesgo solo puede determinarse mediante la comprensión y la evaluación de estos factores de retorno. La historia está llena de ejemplos de inversiones aparentemente de bajo riesgo (caracterizadas por rendimientos mensuales consistentes con baja volatilidad) que de repente se volvieron inútiles porque la inversión no se basó en un impulsor de rendimiento sólido.

Por tanto, el riesgo no está determinado por la volatilidad de los rendimientos. De hecho, las estrategias de negociación altamente volátiles, si se basan en un controlador de rendimiento lógico y sólido, pueden contribuir «de forma segura» a una cartera.

Entonces, si la volatilidad de los retornos no es una definición aceptable de riesgo, ¿cuál es una definición más apropiada? La respuesta son  reducciones. Las reducciones son el mayor impedimento para obtener altos rendimientos y la verdadera medida del riesgo. Es mucho más fácil perder dinero que recuperarse de esas pérdidas. Por ejemplo, recuperarse de una reducción del 80 por ciento requiere cuatro veces el esfuerzo en comparación con una reducción del 50 por ciento. Un plan de gestión de riesgos debe abordar específicamente el poder destructivo de las reducciones.

Volatilidad y correlación

Si bien la volatilidad no es la verdadera medida del riesgo (ya que la volatilidad no describe adecuadamente el factor de rendimiento subyacente), la volatilidad sigue contribuyendo de manera significativa al poder de la diversificación de la cartera.

Proporciones de medición del rendimiento de cartera, tales como el ratio de Sharpe, se expresan típicamente como t él relación entre rendimientos ajustados al riesgo y riesgo de cartera. Por lo tanto, cuando la volatilidad disminuye, la relación de Sharpe aumenta.

Una vez que hemos desarrollado estrategias de negociación basadas en impulsores de rentabilidad sólidos, la verdadera diversificación de la cartera implica el proceso de combinar posiciones individuales aparentemente más riesgosas en una cartera diversificada más segura. ¿Cómo mejora la combinación de posiciones el rendimiento de una cartera? La respuesta se basa en la correlación, que se define como «una medida estadística de cómo se mueven dos valores entre sí».

¿Cómo es esto útil? Si los retornos están correlacionados negativamente entre sí, cuando un flujo de retorno está perdiendo, es probable que otro flujo de retorno gane. Por lo tanto, la diversificación reduce la volatilidad general. La volatilidad del flujo de retorno combinado es menor que la volatilidad de los flujos de retorno individuales.

Esta diversificación de los flujos de retorno reduce la volatilidad de la cartera y, dado que la volatilidad es el denominador del índice de Sharpe, a medida que la volatilidad disminuye, aumenta el índice de Sharpe. De hecho, en el caso extremo de una correlación negativa perfecta, ¡la relación de Sharpe llega al infinito! Por lo tanto, el objetivo de la verdadera diversificación de la cartera es combinar estrategias (basadas en impulsores de rentabilidad sólidos), que no están correlacionados o (mejor aún) correlacionados negativamente.

La línea de fondo

A la mayoría de los inversores se les enseña a construir una cartera basada en clases de activos (generalmente limitada a acciones, bonos y posiblemente bienes raíces) y a mantener estas posiciones a largo plazo. Este enfoque no solo es arriesgado, sino que es el equivalente al juego. Las carteras deben incluir estrategias basadas en impulsores de rentabilidad sólidos y lógicos. Los rendimientos de inversión más consistentes y persistentes en una variedad de entornos de mercado se logran mejor combinando múltiples estrategias comerciales no correlacionadas, cada una diseñada para beneficiarse de un «impulsor de rendimiento» lógico y distinto en una cartera de inversión verdaderamente diversificada.

La verdadera diversificación de la cartera proporciona los mayores rendimientos a lo largo del tiempo. Una cartera verdaderamente diversificada le proporcionará mayores rendimientos y menos riesgo que una cartera diversificada solo en clases de activos convencionales. Además, la previsibilidad del rendimiento futuro se puede aumentar al expandir el número de diversos impulsores de retorno empleados en una cartera.

Los beneficios de la diversificación de la cartera son reales y proporcionan importantes resultados tangibles. Con solo aprender a identificar impulsores de retorno adicionales, podrá pasar de apostar su cartera en solo uno de ellos a convertirse en un «inversionista» mediante la diversificación en muchos de ellos.