Teoría de las expectativas sesgadas

¿Qué es la teoría de las expectativas sesgadas?

La teoría de expectativas sesgadas es una teoría de la estructura temporal de las tasas de interés. En la teoría de las expectativas sesgadas, las tasas de interés a plazo no son simplemente iguales a la suma de las expectativas actuales del mercado sobre las tasas futuras, sino que están sesgadas por otros factores. Puede contrastarse con la teoría de las expectativas puras (también llamada teoría de las expectativas no sesgadas) que dice que sí, y las tasas de interés a largo plazo simplemente reflejan las tasas esperadas a corto plazo de vencimiento total equivalente. Hay dos formas principales de teoría de expectativas sesgadas: la teoría de la preferencia por la liquidez y la teoría del hábitat preferido. La teoría de la preferencia de liquidez explica la estructura temporal de las tasas de interés en función de la preferencia de liquidez de los inversores y la teoría del hábitat preferido la explica como resultado de un mercado parcialmente segmentado de bonos para varios vencimientos. Ambas teorías ayudan a explicar la estructura temporal normal observada con una curva de rendimiento con pendiente ascendente.

Conclusiones clave

• La teoría basada en las expectativas afirma que otros factores además de las expectativas actuales de las tasas de interés futuras a corto plazo influyen en las tasas de interés actuales a largo plazo. 
• La teoría de las expectativas sesgadas ayuda a explicar por qué la estructura temporal de las tasas de interés normalmente incluye una curva de rendimiento con pendiente ascendente. 
• La teoría de las expectativas sesgadas tiene dos variantes principales; teoría de la preferencia por la liquidez y teoría del hábitat preferido. 

Comprensión de la teoría de las expectativas sesgadas

Los defensores de la teoría de expectativas sesgadas argumentan que la forma de la curva de rendimiento está influenciada por factores sistemáticos distintos de las expectativas actuales del mercado sobre las tasas de interés futuras. En otras palabras, la curva de rendimiento se forma a partir de las expectativas del mercado sobre las tasas futuras y también de otros factores que influyen en las preferencias de los inversores sobre los bonos con diferentes vencimientos.

Si las tasas de interés a largo plazo están determinadas únicamente por las expectativas actuales de las tasas futuras, entonces una curva de rendimiento con pendiente ascendente implicaría que los inversores esperan que las tasas a corto plazo aumenten en el futuro. Dado que en condiciones normales, la curva de rendimiento sí tiene una pendiente ascendente, esto implica además que los inversores parecen esperar constantemente tipos a corto plazo en cualquier momento dado.

Sin embargo, este no parece ser el caso, y no está claro por qué lo harían o por qué no ajustarían eventualmente sus expectativas una vez que se demuestre que están equivocadas. La teoría de las expectativas sesgadas es un intento de explicar por qué la curva de rendimiento suele tener una pendiente ascendente en términos de las preferencias de los inversores.

Dos teorías de expectativas sesgadas comunes son la teoría de la preferencia por la liquidez y la teoría del hábitat preferido. La teoría de la preferencia por la liquidez sugiere que los bonos a largo plazo contienen una prima de riesgo y la teoría del hábitat preferido sugiere que la oferta y la demanda de valores con diferentes vencimientos no son uniformes y, por lo tanto, las tasas se determinan de manera algo independiente en diferentes horizontes temporales.

Teoría de la preferencia de liquidez

En términos simples, la teoría de la preferencia por la liquidez implica que los inversores prefieren y pagarán una prima por activos más líquidos. En otras palabras, exigirán una mayor rentabilidad por un valor menos líquido y estarán dispuestos a aceptar una menor rentabilidad por uno más líquido. Por tanto, la teoría de la preferencia por la liquidez explica la estructura temporal de las tasas de interés como un reflejo de la tasa más alta exigida por los inversores para los bonos a más largo plazo. La tasa más alta requerida es una prima de liquidez que se determina por la diferencia entre la tasa en plazos de vencimiento más largos y el promedio de las tasas futuras esperadas en bonos a corto plazo del mismo tiempo total hasta el vencimiento. Las tasas a plazo, entonces, reflejan tanto las expectativas de tasas de interés como una prima de liquidez que debería aumentar con el plazo del bono. Esto explica por qué la curva de rendimiento normal se inclina hacia arriba, incluso si se espera que las tasas de interés futuras se mantengan estables o incluso disminuyan un poco. Debido a que conllevan una prima de liquidez, las tasas a plazo no serán una estimación imparcial de las expectativas del mercado sobre las tasas de interés futuras.

Según esta teoría, los inversores prefieren horizontes de inversión cortos y prefieren no tener valores a largo plazo que los expongan a un mayor grado de riesgo de tipos de interés. Para convencer a los inversores de que compren los valores a largo plazo, los emisores deben ofrecer una prima para compensar el aumento del riesgo. La teoría de la preferencia por la liquidez se puede ver en los rendimientos normales de los bonos en los que los bonos a más largo plazo, que normalmente tienen menor liquidez y conllevan un mayor riesgo de tasa de interés que los bonos a más corto plazo, tienen un rendimiento más alto para incentivar a los inversores a comprar el bono.

Teoría del hábitat preferido

La teoría del hábitat preferido postula que los bonos a corto plazo y los bonos a largo plazo no son sustitutos perfectos, y los inversores prefieren los bonos de un vencimiento sobre otro. En cambio, los mercados de bonos de diferentes vencimientos están parcialmente segmentados, con factores de oferta y demanda que actúan de forma algo independiente. Sin embargo, debido a que los inversores pueden moverse entre ellos y comprar bonos fuera de su hábitat preferido, están relacionados.

En otras palabras, los inversores en bonos generalmente prefieren bonos a corto plazo y no optarán por un instrumento de deuda a largo plazo en lugar de un bono a corto plazo con la misma tasa de interés. Los inversores estarán dispuestos a comprar un bono con un vencimiento diferente solo si obtienen un rendimiento más alto por invertir fuera de su hábitat preferido, es decir, el espacio de vencimiento preferido. Sin embargo, los tenedores de bonos pueden preferir mantener valores a corto plazo debido a razones distintas al riesgo de tasa de interés y la inflación.