Análisis de la relación precio-flujo de efectivo

Los múltiplos de precios se utilizan comúnmente para determinar el valor patrimonial de una empresa. La relativa facilidad y simplicidad de estos métodos de valoración relativa los convierte en los favoritos de los inversores institucionales y minoristas.

Los valores de precio a ganancias, precio a ventas y precio a libros generalmente se analizan cuando se comparan los precios de varias acciones en función de un estándar de valoración deseado. El  múltiplo precio-flujo de efectivo (P / CF) cae en la misma categoría que las métricas de precios anteriores, ya que evalúa el precio de las acciones de una empresa en relación con la cantidad de flujo de efectivo que está generando la empresa.

Cálculo de la relación P / CF

Los múltiplos P / CF se calculan con un enfoque similar al que se utiliza en las otras métricas basadas en precios. La P, o precio, es simplemente el precio actual de la acción. Para evitar la volatilidad en el múltiplo, se puede utilizar un precio promedio de 30 o 60 días para obtener un valor más estable que no esté sesgado por movimientos aleatorios del mercado. El CF, o flujo de efectivo, que se encuentra en el denominador del índice, se obtiene mediante un cálculo de los flujos de efectivo de los últimos 12 meses generados por la empresa, dividido por el número de acciones en circulación.

Supongamos que el precio promedio de las acciones a 30 días de la empresa ABC es de $ 20; en los últimos 12 meses se generó $ 1 millón de flujo de efectivo y la empresa tiene 200 000 acciones en circulación. Calculando el flujo de caja por acción, se obtiene un valor de $ 5 (o $ 1 millón ÷ 200.000 acciones). Después de eso, uno dividiría $ 20 por $ 5 para obtener el múltiplo de precio requerido.

También tenga en cuenta que el mismo resultado se determinaría si la capitalización de mercado se divide por el flujo de efectivo total de la empresa. La relación P / E es una herramienta sencilla para evaluar una empresa, pero ninguna relación única puede contar toda la historia.

Diferentes tipos de flujo de caja

Existen varios enfoques para calcular el flujo de efectivo. Al realizar un análisis comparativo entre los valores relativos de empresas similares, se debe aplicar un enfoque de valoración coherente en todo el proceso de valoración.

Por ejemplo, un analista podría calcular el flujo de efectivo simplemente agregando los gastos que no son en efectivo, como la depreciación y la amortización, al ingreso neto, mientras que otro analista puede considerar la cifra de flujo de efectivo libre más completa. Además, un enfoque alternativo sería simplemente sumar los flujos de efectivo de operación, financiamiento e inversión que se encuentran dentro del estado de flujo de efectivo.

Si bien el enfoque de flujo de caja libre es el que requiere más tiempo, generalmente produce los resultados más precisos, que se pueden comparar entre empresas. Los flujos de efectivo libres se calculan de la siguiente manera:

FCF = [Ganancias antes de impuestos sobre intereses x (1 – Tasa impositiva) + Depreciación + Amortización – Cambio en el capital de trabajo neto – Gastos de capital]

La mayoría de estas entradas se pueden extraer rápidamente de los estados financieros de una empresa. Independientemente del enfoque utilizado, debe ser coherente. Cuando se trata de evaluar una empresa, siempre se trata de determinar el valor de los flujos de caja libres y descontarlos al día de hoy.

Análisis de valor relativo

Una vez que se calcula la relación P / CF, el resultado inicial en realidad no revela nada de gran importancia para el analista. De manera similar al procedimiento posterior para las metodologías de valor relativo, que utilizan los múltiplos P / E, P / S y P / BV, el P / CF calculado debe evaluarse con base en empresas comparables.

El AP / CF de 5 en realidad no revela mucha información útil a menos que se conozca la industria y la etapa de vida de la empresa. A-flujo de caja libre de múltiples bajo precio puede ser poco atractivo para una empresa de seguros establecida de crecimiento lento, sin embargo, presentar una oportunidad de compra sólida para una pequeña biotecnológica inicio.

Básicamente, para tener una idea de si una empresa cotiza a un precio bajo en relación con sus flujos de efectivo, una lista de comparables apropiados debe formar el punto de referencia de comparación.

Ventajas y desventajas de P / CF

Hay varias ventajas que tiene el P / CF sobre otros múltiplos de inversión. Y lo que es más importante, a diferencia de las ganancias, las ventas y el valor contable, las empresas tienen muchas más dificultades para manipular el flujo de caja. Si bien las ventas, e inevitablemente las ganancias, pueden manipularse mediante prácticas como la contabilidad agresiva, y el valor en libros de los activos es víctima de estimaciones subjetivas y métodos de depreciación, el flujo de efectivo es simplemente flujo de efectivo. Es una métrica concreta de la cantidad de efectivo que ingresó una empresa en un período determinado.

Los múltiplos de flujo de efectivo también brindan una imagen más precisa de una empresa. Los ingresos, por ejemplo, pueden ser extremadamente altos, pero un margen bruto insignificante eliminaría los beneficios positivos de un alto volumen de ventas. Del mismo modo, los múltiplos de ganancias a menudo son difíciles de estandarizar debido a las prácticas contables variables entre las empresas. Los estudios relacionados con el análisis fundamental han concluido que la relación P / CF proporciona una indicación confiable de los rendimientos a largo plazo.

A pesar de sus numerosas ventajas, existen algunos inconvenientes menores en la relación P / CF. Como se indicó anteriormente, el flujo de efectivo en el denominador se puede calcular de varias formas para reflejar diferentes tipos de flujos de efectivo. El flujo de efectivo libre para los accionistas, por ejemplo, se calcula de manera diferente al flujo de efectivo para las partes interesadas, que es diferente de una simple suma de los diversos flujos de efectivo en el estado de flujo de efectivo. Para evitar confusiones, siempre es importante especificar el tipo de flujo de efectivo que se aplica a la métrica.

En segundo lugar, los coeficientes P / CF ignoran el impacto de los componentes no monetarios, como los ingresos diferidos. Aunque esto se usa a menudo como un argumento en contra de esta multiplicidad, los elementos que no son en efectivo, como los ingresos diferidos, eventualmente introducirán un componente de efectivo tangible o medible.

Finalmente, similar a todas las técnicas de valuación múltiple, la razón P / CF es un enfoque «rápido y sucio» que debe complementarse con procedimientos de flujo de efectivo descontado.

La línea de fondo

Analizar el valor de una acción en función del flujo de efectivo es similar a determinar si una acción está infravalorada o sobrevalorada según las ganancias. Una relación P / CF alta indicó que la empresa específica está cotizando a un precio alto pero no genera suficientes flujos de efectivo para respaldar el múltiplo; a veces esto está bien, dependiendo de la empresa, la industria y sus operaciones específicas. Por lo general, se prefieren razones de precios más pequeñas, ya que pueden revelar que una empresa genera amplios flujos de efectivo que aún no se consideran adecuadamente en el precio actual de la acción.

Manteniendo todos los factores constantes, desde una perspectiva de inversión, se prefiere un P / CF menor a un múltiplo mayor. Sin embargo, como todas las razones fundamentales, una métrica nunca cuenta la historia completa. La imagen completa debe determinarse correctamente desde múltiples ángulos (proporciones) para evaluar el valor intrínseco de una inversión. El múltiplo P / CF es simplemente otra herramienta que los inversores deben agregar a su repertorio de técnicas de búsqueda de valor.