Agregar alfa sin agregar riesgo

Tabla de contenido

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• Alpha, ¿qué es eso?
• Rompiendo las reglas
• La cartera de efectivo tradicional
• Controlando algo grande
• Implementando la estrategia
• Posibles problemas
• Otras aplicaciones
• La línea de fondo

Hay muchas estrategias que implican el uso de futuros para aumentar los rendimientos. La mayoría de estas estrategias aumentan la rentabilidad de su cartera al aumentar su exposición a la volatilidad. Muchas de estas teorías se basan en la teoría del mercado eficiente y utilizan un método complejo para medir la volatilidad, la correlación y el exceso de rendimiento junto con otras variables para construir carteras que se ajustan a la tolerancia al riesgo de un inversor en particular y, al mismo tiempo, optimizan el rendimiento teórico. Esta no es una de esas estrategias. Siga leyendo para conocer otra forma de generar mayores rendimientos sin cambiar el perfil de riesgo de su cartera.

Alpha, ¿qué es eso?

Alpha es lo que se consideraría un «rendimiento en exceso». En una ecuación de regresión, una parte describe cuánto agrega el movimiento del mercado al rendimiento de su cartera; el resto de la devolución se considera alfa. Esta es una forma mensurable de medir la capacidad de un gerente para superar al mercado.

Rompiendo las reglas

En finanzas, generalmente se cree que el riesgo se correlaciona positivamente con los rendimientos. Esta estrategia representa una excepción a esa regla. Las carteras grandes que tienen acciones de un índice, como el índice S&P 500, pueden manipularse para representar la asignación original de capital con menos capital asignado a esa posición. Ese exceso de capital puede invertirse en bonos del Tesoro de los EE. UU. O letras del Tesoro (lo que se ajuste al horizonte temporal del inversor) y utilizarse para generar alfa libre de riesgo.

Tenga esto en cuenta, la cartera debe tener al menos una posición central con un producto correspondiente disponible en el mercado de futuros para que se implemente esta estrategia. Esta estrategia no se consideraría una gestión activa, pero requiere cierta supervisión en caso de llamadas de margen, que trataremos con más detalle más adelante.

La cartera de efectivo tradicional

Para comprender esta estrategia, primero debe comprender lo que estamos emulando. A continuación, examinaremos una cartera tradicional y bastante conservadora.

Supongamos que tenemos una cartera de $ 1 millón y queremos asignar esta cartera para reflejar una mezcla del 70% de bonos del Tesoro de los Estados Unidos y el 30% del mercado de acciones en general. Dado que el S&P 500 es un indicador bastante preciso para el mercado de acciones en general y tiene un producto correspondiente muy líquido en el mercado de futuros, usaremos el S&P 500.

Esto da como resultado $ 700,000 en bonos del Tesoro de los EE. UU. Y $ 300,000 en acciones del S&P 500. Sabemos que los bonos del Tesoro de EE. UU. Están rindiendo un 10% anual y esperamos que el S&P 500 se aprecie un 15% el próximo año.

Podemos sumar estos retornos individuales y ver que nuestros retornos para esta cartera serían $ 115,000, o 11.5%, en la cartera durante el año.

Controlar algo grande con algo pequeño

Saber cómo funcionan los principios básicos de los contratos de futuros es fundamental para comprender cómo funciona esta estrategia.

Cuando toma una posición de futuros por valor de $ 100,000, no necesita aportar $ 100,000 para estar expuesto a ella. Solo tiene que mantener efectivo o valores cuasi-efectivo en su cuenta como margen. Cada día de operaciones, su posición de $ 100,000 se marca al mercado y las ganancias o pérdidas en esa posición de $ 100,000 se toman o agregan directamente a su cuenta. El margen es una red de seguridad que utiliza su casa de bolsa para asegurarse de que tiene el efectivo necesario a diario en caso de una pérdida. Este margen también proporciona una ventaja para establecer nuestra estrategia de generación de alfa al brindar exposición a la posición original de $ 1 millón sin tener que usar $ 1 millón de capital para hacerlo.

Implementando la estrategia

En nuestra primera posición, buscábamos una asignación de activos del 70% de bonos del Tesoro de EE. UU. Y 30% de acciones del S&P 500. Si usamos futuros para exponernos a una gran posición con una cantidad mucho menor de capital, de repente tendremos una gran parte de nuestro capital original sin asignar. Usemos la situación a continuación para poner algunos valores a este escenario. (Aunque el margen variará de un país a otro y entre las diferentes casas de bolsa, usaremos una tasa de margen del 20% para simplificar las cosas).

Ahora tienes:

• $ 700,000 en bonos del Tesoro de EE. UU.
• $ 60,000 en margen que nos exponen al valor de $ 300,000 en acciones de S&P 500 a través de futuros ($ 60,000 es el 20% de $ 300,000)

Ahora nos queda una parte no asignada de nuestra cartera valorada en $ 240.000. Podemos invertir esta cantidad sobrante en los bonos del Tesoro de EE. UU., Que son inherentemente libres de riesgo, a su rendimiento anual actual del 10%.

Esto nos deja con una cartera de $ 1 millón de dólares que tiene $ 940,000 en bonos del Tesoro de los Estados Unidos y $ 60,000 asignados al margen para futuros del S&P 500. Esta nueva cartera tiene exactamente el mismo riesgo que la cartera de efectivo original. ¡La diferencia es que esta cartera puede generar mayores retornos!

• $ 940,000 en bonos del Tesoro de los EE. UU. Con un rendimiento del 10% = $ 94,000
• $ 300,000 (controlados por nuestro margen de futuros de $ 60,000) de acciones de S&P 500 se aprecian en un 15% para generar un rendimiento de $ 45,000
• Nuestra ganancia total es de $ 139,000, o 13.9%, sobre nuestra cartera total.

La ganancia en nuestra cartera de efectivo original fue solo del 11,5%; por lo tanto, sin agregar ningún riesgo, hemos generado un retorno adicional, o alfa, de 2.4%. Fue posible porque invertimos la porción sobrante, no asignada, de nuestra cartera en valores libres de riesgo o, más específicamente, bonos del Tesoro de los Estados Unidos.

Posibles problemas

Hay un problema importante con esta estrategia: incluso si el inversor tiene razón sobre dónde estará el S&P 500 dentro de un año, dentro de ese año, el precio del índice puede resultar bastante volátil. Esto puede dar lugar a una llamada de margen.

Por ejemplo, utilizando nuestro escenario anterior, suponga que dentro del primer trimestre, el S&P 500 cae a un nivel en el que el inversionista debe pagar parte del margen. Ahora, debido a que tenemos una tasa de margen del 20%, se debe reasignar una cierta cantidad de capital para evitar que se cancele esta posición. Debido a que la única otra fuente de capital se invierte en bonos del Tesoro de EE. UU., Debemos liquidar una parte de los bonos del Tesoro de EE. UU. Para reasignar el capital necesario para mantener nuestro margen en el 20% del valor total del futuro. Dependiendo de la magnitud de esta reducción, esto puede tener un efecto material en el rendimiento general que se puede esperar en esta situación. Cuando el S&P comienza a subir y el margen asignado excede el 20%, podemos reinvertir los ingresos en letras del Tesoro a corto plazo, pero asumiendo una curva de rendimiento normal y un horizonte de inversión más corto, seguimos ganando menos en la parte del Tesoro de los EE. UU. cartera de lo que lo haríamos si la estrategia hubiera salido según lo planeado y el S&P hubiera sido menos volátil.

Otras aplicaciones

Hay varias formas de utilizar esta estrategia. Los administradores que encabezan los fondos indexados pueden agregar alfa a los rendimientos de su fondo utilizando esta estrategia. Al utilizar futuros para controlar una mayor cantidad de activos con una menor cantidad de capital, un administrador puede invertir en valores libres de riesgo o elegir acciones individuales que crea que generarán rendimientos positivos para agregar alfa. Aunque este último nos expone a un nuevo riesgo idiosincrásico, sigue siendo una fuente de alfa (habilidad de administrador).

La línea de fondo

Esta estrategia en particular puede ser útil para aquellos que desean simular los rendimientos de un índice dado pero desean agregar un nivel de protección contra el alfa (invirtiendo en valores libres de riesgo) o para aquellos que desean asumir un riesgo adicional al asumir en posiciones que los expongan a riesgos idiosincrásicos (y recompensas potenciales) al elegir acciones individuales que creen que generarán rendimientos positivos. La mayoría de los futuros de índices tienen un valor mínimo de $ 100,000, por lo que (en el pasado) esta estrategia solo podía ser utilizada por aquellos con carteras más grandes. Con la innovación de contratos más pequeños como el S&P 500 Mini ®, algunos inversionistas menos dotados ahora pueden implementar estrategias que alguna vez estuvieron disponibles solo para inversionistas institucionales.