Flexibilización cuantitativa frente a manipulación de divisas

Tabla de contenido

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• Manipulación de moneda
• Flexibilización cuantitativa
• La línea de fondo

A raíz de la Gran Recesión de 2008-2009, los bancos centrales de todo el mundo entraron en territorio desconocido cuando comenzaron la flexibilización cuantitativa: la compra a largo plazo de valores como valores respaldados por hipotecas (MBS). Al inyectar dinero en el sistema financiero, los bancos centrales evitaron un colapso total del sistema bancario, y la avalancha de efectivo redujo las tasas de interés con la esperanza de que regresara el crecimiento. Esto ahora se conoce como flexibilización cuantitativa o QE.

En 2009, la Reserva Federal de EE. UU. Fue el primer banco central en comenzar a comprar valores. A medida que cayeron las tasas de interés, también lo hizo el dólar estadounidense. En el mes anterior al anuncio de QE1, el índice del dólar estadounidense (DXY) cayó un 10 por ciento, su mayor caída mensual en más de una década. Esto generó preocupaciones sobre las presiones artificiales sobre el valor del dólar en el mercado de divisas y cómo podría afectar el comercio mundial.

Dado esto, ¿en qué se diferencian la QE y la manipulación de la moneda, en qué se parecen y por qué los bancos centrales se involucran en estas prácticas?

Manipulación de divisas: ¿cómo y por qué tanto alboroto?

Resulta que la manipulación de la moneda no es tan fácil de identificar. Como dice una  publicación del blog del Wall Street Journal, «La manipulación de la moneda no es como la pornografía: no lo sabes cuando crees que lo ves». La acción de política que afecta favorablemente el tipo de cambio de un país —haciendo que las exportaciones sean más competitivas— no es en sí misma evidencia de manipulación de la moneda. También debe demostrar que el valor de la moneda se mantiene artificialmente por debajo de su valor real. ¿Cuál es el verdadero valor de una moneda? Eso tampoco es fácil de determinar.

En general, los países prefieren que su moneda sea débil porque los hace más competitivos en el frente del comercio internacional. Una moneda más baja hace que las exportaciones de un país sean más atractivas porque son más baratas en el mercado internacional. Por ejemplo, un dólar estadounidense débil hace que las exportaciones de automóviles estadounidenses sean menos costosas para los compradores en el extranjero. En segundo lugar, al impulsar las exportaciones, un país puede utilizar una moneda más baja para reducir su déficit comercial. Finalmente, una moneda más débil alivia la presión sobre las obligaciones de deuda soberana de un país. Después de emitir deuda extraterritorial, un país realizará los pagos y, como estos pagos están denominados en la moneda extraterritorial, una moneda local débil efectivamente reduce estos pagos de la deuda.

Los países de todo el mundo adoptan diferentes prácticas para mantener bajo el valor de su moneda. La tasa del yuan chino la fija cada mañana el Banco Popular de China ( PBOC ). El banco central no permite que su moneda se negocie fuera de una banda establecida durante las próximas 24 horas, lo que evita que se produzcan caídas intradiarias significativas.

Una forma más directa de manipulación de la moneda es la intervención. Después de la apreciación del franco suizo durante la crisis financiera, el Banco Nacional de Suiza compró grandes sumas de divisas, a saber, dólares estadounidenses y euros, y vendió el franco. Al mover su moneda a la baja mediante la intervención directa del mercado, esperaba que Suiza aumentara su posición comercial dentro de Europa.

Finalmente, algunos expertos han argumentado que otra forma de manipulación de la moneda es la flexibilización cuantitativa.

Flexibilización cuantitativa

La flexibilización cuantitativa (QE), si bien se considera una política monetaria no convencional, es solo una extensión del negocio habitual de las operaciones de mercado abierto. Las operaciones de mercado abierto (OMO) son el mecanismo mediante el cual un banco central expande o contrae la oferta monetaria mediante la compra o venta de valores gubernamentales en el mercado abierto. El objetivo es alcanzar un objetivo específico para las tasas de interés a corto plazo que tendrán un efecto en todas las demás tasas de interés dentro de la economía.

La flexibilización cuantitativa está destinada a estimular una economía lenta cuando las operaciones normales de expansión del mercado abierto han fracasado. Con una economía en recesión y tasas de interés en el límite cero, la Reserva Federal llevó a cabo tres rondas de flexibilización cuantitativa, agregando más de $ 3.5 billones a su balance en octubre de 2014. Con la intención de estimular la economía nacional, estas medidas de estímulo tuvieron efectos indirectos sobre el tipo de cambio, ejerciendo presión a la baja sobre el dólar.

Tal presión sobre el dólar no fue del todo negativa a los ojos de las autoridades estadounidenses, ya que abarataría relativamente las exportaciones, que es otra forma de ayudar a estimular la economía. Sin embargo, la medida se produjo con críticas de los responsables de la formulación de políticas de otros países que se quejaban de que un dólar estadounidense debilitado estaba perjudicando sus exportaciones. Entonces, los economistas comenzaron el debate: ¿Es la QE una forma de manipulación monetaria?

Si bien la Reserva Federal estaba participando intencionalmente en una acción de política monetaria que redujo el valor de su moneda, el efecto previsto era reducir las tasas de interés internas para fomentar un mayor endeudamiento y, en última instancia, más gasto. El impacto indirecto de un deterioro del tipo de cambio es solo la consecuencia de tener un régimen cambiario flexible.

La línea de fondo

La manipulación de la moneda y la política monetaria como la flexibilización cuantitativa no son lo mismo. Uno se basa en la política de tipos de interés y el otro se centra en la moneda. Sin embargo, cuando los bancos centrales comenzaron sus programas de QE, uno de los resultados fue el debilitamiento de su moneda.

Intencional o no, se puede argumentar que la QE es, de alguna manera, una forma de ingeniería monetaria. Aún así, en la práctica, si es la manipulación lo que siempre estará en debate.