Exposición neta

¿Qué es la exposición neta?

La exposición neta es la diferencia entre las posiciones largas y cortas de un fondo de cobertura. Expresado como porcentaje, este número es una medida del grado en que la cartera de negociación de un fondo está expuesta a las fluctuaciones del mercado.

La exposición neta se puede contrastar con la exposición bruta de un fondo.

Los fundamentos de la exposición neta

La exposición neta refleja la diferencia entre los dos tipos de posiciones mantenidas en la cartera del fondo de cobertura. Si el 60% de un fondo es largo y el 40% corto, por ejemplo, la exposición bruta del fondo es del 100% (60% + 40%) y su exposición neta es del 20% (60% – 40%), asumiendo que el fondo no utiliza apalancamiento (más sobre eso a continuación). La exposición bruta se  refiere al nivel absoluto de las inversiones de un fondo, o la suma de las posiciones largas y cortas.

Un fondo tiene una exposición larga neta si la cantidad porcentual invertida en posiciones largas excede la cantidad porcentual invertida en posiciones cortas, y tiene una posición corta neta si las posiciones cortas superan las posiciones largas. Si el porcentaje invertido en posiciones largas es igual al monto invertido en posiciones cortas, la exposición neta es cero.

Un administrador de fondos de cobertura ajustará la exposición neta según su perspectiva de inversión: mercado neutral.

Exposición bruta frente a exposición neta

Decir que un fondo tiene una exposición larga neta del 20%, como en nuestro ejemplo anterior, podría referirse a cualquier combinación de posiciones largas y cortas, como ejemplo, considere:

• 30% largo y 10% corto equivale al 20% largo
• 60% largo y 40% corto equivale al 20% largo
• 80% largo y 60% corto equivale al 20% largo

Una exposición neta baja no indica necesariamente un nivel de riesgo bajo, ya que el fondo puede tener un apalancamiento significativo. Por esta razón, también se debe considerar la exposición bruta (exposición larga + exposición corta).

La exposición bruta indica el porcentaje de los activos del fondo que se han desplegado y si se está utilizando apalancamiento (fondos prestados). Si la exposición bruta supera el 100%, significa que el fondo está utilizando apalancamiento o pidiendo dinero prestado para amplificar los rendimientos.

Las dos medidas juntas proporcionan una mejor indicación de la exposición general de un fondo. Un fondo con una exposición larga neta del 20% y una exposición bruta del 100% está totalmente invertido. Un fondo de este tipo tendría un nivel de riesgo más bajo que un fondo con una exposición larga neta del 20% y una exposición bruta del 180%, es decir, exposición larga 100% menos exposición corta 80%, ya que esta última tiene un grado sustancial de apalancamiento..

Exposición y riesgo netos

Si bien un nivel más bajo de exposición neta reduce el riesgo de que la cartera del fondo se vea afectada por las fluctuaciones del mercado, este riesgo también depende de los sectores y mercados que constituyen las posiciones largas y cortas del fondo. Idealmente, las posiciones largas de un fondo deberían apreciarse mientras que sus posiciones cortas deberían bajar de valor, permitiendo así que tanto las posiciones largas como las cortas se cierren con beneficio. Incluso si tanto las posiciones largas como las cortas suben o bajan juntas, en el caso de un amplio avance o descenso del mercado, respectivamente, el fondo puede seguir obteniendo beneficios de su cartera general, según el grado de exposición neta.

Por ejemplo, a un fondo neto corto le va mejor en un mercado bajista porque sus posiciones cortas superan a las largas, por lo que se espera que los rendimientos de las posiciones cortas durante una caída amplia del mercado superen las pérdidas de las posiciones largas. Sin embargo, si las posiciones largas disminuyen de valor mientras que las posiciones cortas aumentan de valor, el fondo puede sufrir pérdidas, cuya magnitud dependerá nuevamente de su exposición neta.

Pros

• Mide la experiencia y el desempeño del administrador de fondos
• Indica la vulnerabilidad del fondo a la volatilidad

Contras

• Debe considerarse junto con la exposición bruta
• Puede no reflejar el sector u otros riesgos específicos

Ejemplo del mundo real de exposición neta

Observar cómo varía la exposición neta de un fondo a lo largo de los meses o años y su impacto en la rentabilidad da una buena indicación del compromiso y la experiencia de los gestores en el lado corto y de la probable exposición del fondo a las oscilaciones del mercado.

El año 2018, con sus volátiles movimientos del mercado de valores, fue difícil para los fondos de cobertura. El fondo promedio perdió un 7% durante este período. Sin embargo, muchos contuvieron el daño al reducir su exposición neta del 80% en enero a alrededor del 60% en noviembre, según una encuesta de Goldman Sachs.

Las exposiciones brutas también disminuyeron, lo que refleja una reducción en el uso del apalancamiento para impulsar la rentabilidad. Un fondo, Suvretta Capital Management, mantuvo su exposición neta al 50%, pero redujo la exposición bruta del 160% al 60% en octubre, lo que indica que no quería tener mucha deuda en sus libros, para que una caída del mercado no hiciera que la deuda se champiñón.