Introducción a la inversión basada en índices ponderados fundamentalmente

La inversión en índices se ha vuelto cada vez más popular. Los inversores pueden seleccionar un fondo que rastrea un índice conocido e invertir pasivamente en el mercado. A lo largo de los años, la cantidad de fondos que rastrean índices ha aumentado drásticamente.

Algunos índices están ponderados por capitalización, como el S&P 500 y Russell 2000. Otros índices están ponderados por precio, como el Dow Jones o el DJIA. Estos índices han sido la base de muchos vehículos de inversión para inversores, incluidos fondos mutuos y fondos cotizados en bolsa (ETF).

Las nuevas opciones en inversión indexada incluyen  índices ponderados fundamentalmente, como el índice FTSE RAFI US 1000, el índice WisdomTree Dividend y el índice WisdomTree LargeCap Value, que se basan en una o más métricas financieras como el valor en libros, el flujo de caja, los ingresos, las ventas, o dividendos. Estos fondos ofrecen a los inversores una combinación de inversión indexada pasiva y fondos gestionados activamente.

En este artículo, revisamos los beneficios y riesgos de utilizar índices ponderados fundamentalmente como vehículo de inversión.

Índices ponderados por capitalización

El modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM) es la base de varios modelos de índices, especialmente los índices ponderados por capitalización como el S&P 500. Básicamente, CAPM asume que los flujos de efectivo se pueden determinar en el futuro en cada inversión. Esto ayuda a identificar el verdadero valor de cada seguridad. Debido a que el mercado es eficiente, hará coincidir adecuadamente el precio del activo con su valor determinado por CAPM. La teoría del mercado eficiente establece que el precio de una acción refleja las mejores estimaciones del mercado del valor real subyacente de la empresa en un momento dado.

Cuando el valor verdadero no es verdadero

Pero, ¿qué pasa si el precio termina por encima o por debajo del «valor real»? ¿Significa esto que el valor real es incorrecto? En cambio, no necesariamente significa que cada valor se negociará por encima o por debajo de su valor real final. Si todos los valores cotizan por encima o por debajo de su valor real, los índices ponderados por capitalización estarán sobreexpuestos a valores que coticen por encima de sus valores razonables reales y estén subexpuestos a activos que coticen por debajo de sus valores razonables reales.

Si los inversores ponen más dinero en valores que están por encima del valor razonable y menos dinero en valores por debajo del valor razonable, obtendrán un rendimiento menor. También significa que los índices ponderados por capitalización generan rendimientos por debajo de lo posible. En un índice ponderado por capitalización, todas las acciones que están sobrevaloradas están sobreponderadas, mientras que las que están infravaloradas están infraponderadas.

Desglose del valor

Aquí hay un ejemplo para ayudar a explicar el rendimiento de un índice ponderado por capitalización en comparación con, digamos, un índice de igual ponderación. En un índice de igual ponderación, es incluso probable que las acciones sobrevaloradas se compren en exceso o en defecto. La misma ponderación pone menos peso a todas las acciones que son grandes, independientemente de si son caras, y sobrepondera cada acción que es pequeña, independientemente de si son caras.

Suponga que solo hay dos acciones en el mercado y, según CAPM, cada una tiene un valor real de $ 1,000. El mercado estima que una acción tiene un valor de $ 500, mientras que para la otra el mercado coloca un valor de $ 1,500. El índice ponderado por capitalización colocaría el 25% de la cartera total en la acción infravalorada y el 75% de la cartera total en la acción sobrevaluada. El índice de igual ponderación requiere que un inversor coloque la misma cantidad en cada acción de su cartera. En otras palabras, cada acción comprendería el 50% de la cartera independientemente de si está sobrevalorada o infravalorada.

Cinco años después, se corrigen los errores de valoración, y ambas acciones pasan a valorarse en 1.000 dólares. En este caso, si hubiera basado su cartera en un índice ponderado por capitalización, su rendimiento sería cero. Por otro lado, un inversor que colocara su dinero en el índice de igual ponderación experimentaría un rendimiento del 33,5%. Las acciones de menor precio ganarían $ 1,000 para la cartera, mientras que las acciones de mayor precio perderían $ 330 para la cartera. La siguiente tabla presenta este ejemplo.

Aquí es donde los índices ponderados fundamentalmente ofrecen una alternativa. «Fundamental Indexation», un estudio publicado en 2005 por Rob Arnott, Jason Hsu y Phillip Moore, argumentó que los índices ponderados fundamentalmente superaron al S&P 500, un índice tradicional ponderado por capitalización, en aproximadamente un 2% anual durante los 43 años del estudio. Los factores fundamentales utilizados en el estudio fueron el valor en libros, el flujo de caja, los ingresos, las ventas, los dividendos y el empleo.

Mientras que un 2% de diferencia puede parecer insignificante si se agrava se duplica el tamaño de la cartera de un inversor en 35 años. Claramente, esto representa un mejor rendimiento en comparación con los rendimientos tradicionales ponderados por capitalización. Tenga en cuenta que los estudios muestran que muchos fondos mutuos tienen un desempeño inferior al del mercado en general. Por lo tanto, el lugar donde los inversionistas colocan sus inversiones a largo plazo marca una diferencia real a lo largo de los años, aunque este backtesting no incluyó el impacto de tarifas e impuestos.

El lado positivo

El argumento a favor de los índices ponderados fundamentalmente es que el precio de una acción no siempre es la mejor estimación del verdadero valor subyacente de la empresa. Los precios pueden verse influenciados por especuladores, comerciantes de impulso, fondos de cobertura e instituciones que compran y venden acciones por razones que pueden no estar relacionadas con los fundamentos subyacentes, como por ejemplo a efectos fiscales. Estas influencias pueden afectar el precio de una acción durante días o años, lo que dificulta la creación de una estrategia de inversión que pueda producir rendimientos superiores de manera constante.

La teoría es que si el precio de una acción cae por razones no relacionadas con sus fundamentos, entonces es probable, aunque no seguro, que la sobreponderación de esta acción genere retornos superiores al promedio. Del mismo modo, las acciones con precios que suben más que sus fundamentos indicarían acciones sobrevaloradas que probablemente tengan un rendimiento inferior al del mercado.

Al igual que los índices ponderados por capitalización, los índices fundamentales no requieren que un inversor analice los valores subyacentes. Sin embargo, deben reequilibrarse periódicamente comprando más acciones de empresas con precios que han caído más que una métrica fundamental, como dividendos pagados, y vendiendo acciones en empresas con precios que han subido más que la métrica fundamental.

A medida que se creen más índices, los inversores tendrán nuevas alternativas de inversión que se adapten a sus necesidades de inversión y estilos personales. Los inversores de renta pueden querer considerar índices basados ​​en dividendos, mientras que los inversores de crecimiento pueden favorecer los sectores que creen que crecerán más rápido que el mercado en general.

El argumento en contra

Entonces, ¿cuáles son las desventajas de las inversiones en índices ponderados fundamentalmente? En primer lugar, el costo de los fondos propios basados ​​en índices ponderados fundamentalmente puede ser más alto que los índices ponderados capitalizados. Debido a que los índices fundamentalmente ponderados aún son jóvenes, no hay antecedentes suficientes para evaluar si este aumento de gasto persistirá. Los defensores de los índices ponderados fundamentalmente afirman que experimentarán una mayor rotación que los índices ponderados por capitalización debido a la necesidad de ajustar la cartera para que coincida con los factores fundamentales. Sin embargo, todavía no han alcanzado la rentabilidad de los grandes fondos indexados. Como resultado, sus gastos pueden ser mayores debido a su menor tamaño. Deben reequilibrarse periódicamente mediante la compra y venta de acciones para que el fondo cumpla con el índice, e incurrirán en gastos de negociación similares a los índices ponderados capitalizados. Por lo tanto, es posible que el costo de las inversiones en índices ponderados fundamentalmente disminuya a medida que alcancen el tamaño de los índices ponderados por capitalización.

La otra crítica a la indexación fundamental es que este nuevo enfoque puede no pasar la prueba del tiempo, ya que el mercado tiene una fuerte tendencia a volver a la media. Esto implica que, independientemente del enfoque que elija un inversor, con el tiempo pueden producir resultados similares.

Los que creen en los índices fundamentales señalan que la investigación repetida de Kenneth French de la Tuck School de Dartmouth y la Eugene Fama de la Universidad de Chicago ha demostrado que las acciones de pequeña capitalización y valor han superado a otros valores durante los períodos históricos más importantes, y aún no han mostrado una reversión a el significado. Esto no significa que no sucederá; simplemente significa que hay oportunidades de ganarle al mercado con índices ponderados fundamentalmente si los inversores comprenden los riesgos. Parece que Benjamin Graham y su discípulo, Warren Buffett, entendieron este concepto hace años. Se cita a Graham diciendo: «A corto plazo, el mercado es una máquina de votación, pero a la larga, es una máquina de pesar».

Los índices ponderados fundamentalmente se han vuelto cada vez más populares y, como resultado,  han surgido nuevas formas de invertir en ellos a través de  fondos mutuos y ETF. Los inversores interesados ​​en fondos basados ​​en índices ponderados fundamentalmente deben tratar estas oportunidades de inversión como cualquier otra inversión. Deben realizar el análisis necesario antes de comprometer su capital. Dependiendo de la situación personal de cada uno, esto incluye comprender el desempeño de las economías globales y regionales, encontrar sectores que ofrezcan las mejores oportunidades y evaluar los fundamentos que ofrecen los mejores rendimientos potenciales.

Conclusión Finalmente, para creer que los fondos ponderados fundamentalmente superarán al S&P 500, el índice de referencia común, los inversores deben creer en dos supuestos:

• Cualquiera que sea la causa de los errores de valoración, que dieron lugar a los rendimientos históricos superiores de los índices ponderados fundamentalmente, continuará (la inversión en valor no volverá a la media); y
• El mercado reconocerá que las acciones sobrevaloradas eventualmente volverán a la media en lugar de permanecer sobrevaloradas.

Si cree que el mercado ofrece mejores oportunidades para quienes se centran en el valor, el crecimiento o los ingresos, invertir en fondos y ETF basados ​​en índices ponderados fundamentalmente puede ser una buena alternativa para usted. Brindan a los inversores la oportunidad de invertir en una combinación de empresas que están representadas por un índice que podría superar al mercado en general. Dependiendo del índice, también pueden incurrir en un mayor riesgo si el índice tiene un rendimiento inferior al del mercado. Al igual que evaluar los fundamentos de una acción, los inversores deben hacer sus deberes evaluando el índice y los posibles costos en los que se incurrirá. En cualquier caso, los inversores en valor, crecimiento e ingresos tienen alternativas de inversión viables a considerar.