Profundizando en la asignación de capital

Las empresas líderes en el mercado no solo logran el éxito a través de sus resultados comerciales, sino también mediante la asignación adecuada de capital de la manera más beneficiosa para los accionistas.

A menudo pasado por alto como un tema central, las decisiones de asignación de capital son vitales para determinar el futuro de la empresa y, como tales, son algunas de las responsabilidades más importantes de la dirección de la empresa. Este artículo examinará algunas de las métricas que nos ayudan a evaluar la capacidad de la administración para asignar capital de manera efectiva en cualquier conjunto de condiciones de mercado. Siga leyendo para aprender cómo utilizar estas métricas para facilitar la investigación de acciones y encontrar empresas preparadas para tener éxito a largo plazo.

Decisiones de asignación de capital

¿Debería la empresa emitir o incrementar dividendos? ¿Debería construir esa nueva fábrica o contratar más trabajadores? Estos son los dilemas que enfrentan los gerentes de las empresas que cotizan en bolsa en la actualidad.

Cada empresa sigue un ciclo de vida; En las primeras etapas de la vida, las decisiones de asignación de capital son bastante simples: la mayoría de los flujos de efectivo se invertirán en el negocio en crecimiento y probablemente no quedará mucho dinero. Después de muchos años de crecimiento sólido y constante de las ganancias, las empresas descubren que existe un límite de mercado disponible. En otras palabras, agregar el siguiente producto al estante, o agregar el siguiente estante, es solo la mitad de rentable por unidad que las primeras cosas que se pusieron en ese estante hace muchos años. Con el tiempo, la empresa llegará a un punto en el que los flujos de caja serán fuertes y habrá efectivo extra «por ahí». Entonces pueden comenzar las primeras discusiones sobre cosas tales como:

• Entrar en una nueva línea de negocio: esto requiere mayores desembolsos iniciales de efectivo, pero podría resultar el curso más rentable a largo plazo.
• Aumento de la capacidad del negocio principal: esto se puede hacer con confianza hasta que las tasas de crecimiento comiencen a disminuir.
• Emitir o aumentar dividendos: el método probado y verdadero.
• Retirar la deuda: esto aumenta la eficiencia financiera, ya que el financiamiento de capital casi siempre será más barato.
• Invertir o adquirir otras empresas o emprendimientos: esto siempre debe hacerse con cautela, apegándose a las competencias básicas.
• Recomprar acciones de la empresa.

La gerencia toma este tipo de decisiones utilizando las mismas métricas disponibles para los inversores.

Rentabilidad sobre recursos propios

El rendimiento del capital social (ROE) de una acción revela la tasa de crecimiento de la empresa en «dólares de los accionistas».

Al observar el ROE de una empresa, hay algunas consideraciones a tener en cuenta, como la edad de la empresa y el tipo de negocio que opera. Las empresas más jóvenes tenderán a tener ROE más altos porque las decisiones de despliegue de efectivo son fáciles de tomar. Las empresas más antiguas y las que operan en negocios intensivos en capital (piense en telecomunicaciones o petróleo integrado) tendrán ROE más bajos porque cuesta más por adelantado generar los primeros dólares de ingresos.

El ROE es muy específico de la industria en la que opera la empresa porque cada uno tiene requisitos de capital únicos; por lo tanto, solo se deben hacer comparaciones con empresas similares al revisar esta valiosa métrica. Un ROE por encima del promedio de la industria es una buena señal de que la administración está obteniendo la mayor ganancia posible de cada dólar invertido.

Rentabilidad de los activos

El rendimiento de los activos (ROA) es similar en teoría al ROE, pero el denominador de la ecuación ha cambiado de capital contable a activos totales. El número de ROA nos dice qué tipo de gestión de devolución está obteniendo sobre los activos a su disposición. Al igual que con el ROE, las cifras de ROA variarán mucho dentro de las diferentes industrias y deben compararse teniendo esto en cuenta.

El rendimiento del ROA proporcionará, a largo plazo, una imagen más clara de la rentabilidad que el ROE. ¿Por qué? Porque en los cálculos de ROE, el ingreso neto actual y el ingreso neto del año pasado son las principales variables; también resultan ser mucho más volátiles que las tasas de crecimiento a largo plazo. Cuando se calcula el ROA, la mayor parte del denominador se compone de activos y capital a largo plazo, que suavizan parte del ruido a corto plazo que puede crear el ROE. Esencialmente, el ROE puede variar ampliamente para una empresa de un año a otro, mientras que las cifras de ROA tardan más en cambiar de manera significativa.

Requisitos de capital y gestión de efectivo

Digamos que la Compañía X ha promediado un ROE del 18% durante los primeros 10 años de su existencia. Esto representa un sólido récord de crecimiento, pero se logró durante una época en la que había muchos nuevos mercados en los que ingresar.

Con una participación de mercado líder, la Compañía X ya puede ver que no podrá mantener esta tasa de crecimiento y debe comenzar a buscar otras formas de aumentar el valor para los accionistas. Los requisitos de capital para mantener el negocio son conocidos y reservados, y el flujo de caja libre que queda puede evaluarse por su durabilidad y consistencia.

Una vez que esto se haya verificado, la gerencia puede sentarse y decidir el mejor uso de los fondos. Se pueden usar una o más de las opciones mencionadas anteriormente, y una vez que este proceso comienza, los inversores realmente pueden comenzar a evaluar la efectividad de la empresa más allá de simplemente ejecutar el negocio principal.

Las acciones que pagan dividendos son atractivas para muchos inversores. Los dividendos son una forma eficaz de devolver el flujo de caja libre a los accionistas y fomentar la inversión a largo plazo en una empresa. Al observar la tasa de pago del dividendo de una acción, un inversor puede saber fácilmente qué porcentaje de los ingresos netos se utiliza para pagar dividendos. Cuanto menor sea la tasa de pago, más gestión de salas tendrá que aumentar esta cantidad en el futuro.

Las empresas que pagan dividendos más maduras están pagando el 80%, o más, de todos los ingresos netos a los accionistas, lo que proporciona un buen rendimiento, pero deja muy poco efectivo para generar un crecimiento futuro de las ganancias. Estas acciones terminan pareciéndose a los fideicomisos de inversión inmobiliaria (un valor en el que al menos el 90% de los ingresos netos deben distribuirse a los accionistas anualmente). Como resultado, las inversiones en empresas con pagos de dividendos muy altos experimentarán poca apreciación de precios.

Las recompras de acciones son otra forma común de asignar el exceso de capital dentro de una organización. ¿Cuándo es esto lo mejor para los accionistas? Si la empresa realmente siente que sus acciones están infravaloradas, recomprar acciones podría ser el mejor uso de los fondos. Esto aumentará el porcentaje de propiedad de todos los demás accionistas y, en general, se considera una señal positiva de que la dirección cree en el futuro de la empresa.

La línea de fondo

Para el inversor individual, parte de cualquier diligencia debida eficaz debe incluir la comprensión del historial y las expectativas de las capacidades de asignación de capital de una empresa. Cuando se mira junto con la valoración y el crecimiento, la capacidad de la administración para asignar capital de manera efectiva determinará si está destinada a tener una acción de primera ejecución o una «también administrada».