Modelo Black-Litterman
¿Qué es el modelo Black-Litterman?
El modelo Black-Litterman (BL) es una herramienta analítica utilizada por los asignación de activos dentro de la tolerancia al riesgo y las opiniones del mercado de un inversor. Los inversores globales, como los fondos de pensiones y las compañías de seguros, deben decidir cómo distribuir sus inversiones en diferentes clases de activos y países.
El modelo BL comienza desde una posición neutral utilizando la teoría de cartera moderna (MPT) y luego toma información adicional de las opiniones de los inversores para determinar cómo la asignación de activos final debe desviarse de las ponderaciones de la cartera inicial. Luego se somete a un proceso de optimización de la varianza media (MVO) para maximizar el rendimiento esperado dada la tolerancia al riesgo objetivo.
Conclusiones clave
- El modelo Black-Litterman es un modelo de asignación de carteras que comienza con la teoría moderna de carteras (MPT) y agrega puntos de vista de los inversores sobre los rendimientos esperados.
- Se considera que el modelo MPT es limitado en el sentido de que solo incorpora datos históricos del mercado y luego asume esos mismos rendimientos en el futuro.
- El modelo BL permite al inversor aplicar sus propias opiniones y luego optimiza la asignación de activos recomendada.
Los fundamentos del modelo Black-Litterman
El modelo Black-Litterman para la construcción de carteras se basa en la teoría moderna de carteras (MPT). La teoría moderna de la cartera postula que las características de riesgo y rendimiento de una inversión no deben verse solas, sino que deben evaluarse según la forma en que la inversión afecta el riesgo y el rendimiento general de la cartera. MPT muestra que un inversor puede construir una cartera de múltiples activos que maximizará los rendimientos para un nivel de riesgo determinado.
Asimismo, dado un nivel deseado de rendimiento esperado, un inversor puede construir una cartera con el menor riesgo posible. Según medidas estadísticas como la varianza y la correlación, el rendimiento de una inversión individual es menos importante que la forma en que afecta a toda la cartera.
El modelo BL se diseñó para mejorar este modelo, ya que una de las limitaciones de MPT es que asume que los rendimientos pasados esperados continuarán en el futuro. Sin embargo, otros modelos de precios, por ejemplo, el modelo de precios de activos de capital (CAPM), pueden generar expectativas diferentes a las del desempeño pasado. El modelo BL incorpora datos de mercado observados junto con las proyecciones de los inversores sobre los rendimientos futuros esperados, basados en modelos como CAPM u otros. El modelo esencialmente modifica la asignación de MPT predeterminada teniendo en cuenta las expectativas de rendimiento futuro.
El enfoque BL permite que cualquier error de estimación del modelo se haga evidente, ya que las opciones de asignación pueden magnificar los supuestos deficientes.
Consideraciones Especiales
El modelo BL existe desde 1990 y recibe un gran respeto por parte de la comunidad inversora institucional. Fue creado por los economistas de Goldman Sachs Fischer Black (de la famosa modelo Black-Scholes ) y Robert Litterman.
Si bien se considera que el modelo BL mejora las asignaciones de activos proporcionadas por MPT al incorporar opiniones sobre perspectivas futuras, debido a que estas proyecciones son simplemente opiniones o el resultado de modelos de precios que se basan en entradas subjetivas, el modelo BL puede resultar en sesgos o suposiciones incorrectas. Por ejemplo, una visión demasiado optimista de una clase de activo resultará en una cartera de mayor ponderación que la que recomendaría MPT, y si esa clase de activo falla, puede resultar en pérdidas magnificadas. Los inversores que utilicen el modelo Black-Litterman deben ser conscientes de esto y actualizar sus expectativas de forma regular, reequilibrando las ponderaciones de su cartera en consecuencia.
Un ejemplo del modelo Black-Litterman
Suponga que un equipo de gestión de carteras en una determinada compañía de seguros es extremadamente optimista en los mercados de países en desarrollo durante el próximo año. La asignación inicial de activos a los mercados emergentes resultante de la teoría moderna de la cartera es del 10%. Después de confirmar sus opiniones con varios modelos de precios y perspectivas económicas para la región, se inclinan a sobreponderar las acciones de los mercados emergentes.
Después de poner esta visión alcista en el modelo BL, realizan una optimización de la varianza media y permiten que su cartera contenga hasta un 15% de valores de mercados emergentes.