Problema de sustitución de activos
¿Qué es un problema de sustitución de activos?
Un problema de sustitución de activos se produce cuando la dirección de una empresa engaña voluntariamente a otra sustituyendo activos (o proyectos) de mayor calidad por activos (o proyectos) de menor calidad después de que ya se haya realizado un análisis crediticio. Por ejemplo, una empresa podría vender un proyecto como de bajo riesgo para obtener condiciones favorables de los acreedores, después de la financiación del préstamo, podría utilizar los ingresos para iniciativas arriesgadas, pasando así el riesgo imprevisto a los acreedores.
Conclusiones clave
- Los problemas de sustitución de activos surgen cuando la administración engaña al reemplazar proyectos o activos de mayor calidad con proyectos o activos de menor calidad.
- El problema clave de la sustitución de activos es el cambio de riesgo, que es cuando los administradores toman decisiones de inversión demasiado arriesgadas que maximizan el valor de las acciones a expensas de los intereses de los tenedores de deuda.
- El problema de la sustitución de activos pone de relieve los conflictos entre accionistas y acreedores.
- El incentivo para cambiar el riesgo crece con el nivel de apalancamiento de una empresa.
Cómo funciona un problema de sustitución de activos
El problema de la sustitución de activos pone de relieve los conflictos entre accionistas y acreedores. Debido a que los acreedores tienen un derecho sobre el flujo de ganancias de una empresa, tienen un derecho sobre sus activos en caso de quiebra. Sin embargo, los accionistas de capital común tienen el control (a través del control administrativo) de las decisiones que afectan el riesgo de una empresa. Por lo tanto, los acreedores delegan la autoridad para tomar decisiones en otra persona, creando un problema potencial de agencia.
Los acreedores prestan dinero a tasas basadas en el riesgo percibido de una empresa en el momento de la extensión del crédito, que a su vez se ve impulsado por:
- El riesgo de los activos existentes de la empresa.
- Cualquier expectativa con respecto al riesgo de futuras adiciones de activos.
- La estructura de capital existente.
- Cualquier expectativa relacionada con posibles cambios futuros en la estructura de capital.
El problema se reduce a la transferencia de riesgos: cuando se produce una sustitución de activos, los administradores toman decisiones de inversión demasiado arriesgadas que maximizan el valor de las acciones a expensas de los intereses de los tenedores de deuda.
Ejemplo de un problema de sustitución de activos
Imagine que una empresa toma dinero prestado, luego vende sus activos relativamente seguros e invierte el dinero en activos para un nuevo proyecto que es mucho más riesgoso. El nuevo proyecto podría ser extremadamente rentable, pero también podría provocar dificultades financieras o incluso la quiebra.
Si el proyecto arriesgado tiene éxito, la mayoría de los beneficios para los accionistas de capital porque los rendimientos de los acreedores se fijan a la tasa original de bajo riesgo. Sin embargo, si el proyecto fracasa, los bonistas sufren pérdidas.
En este caso, el reclamo del accionista sobre una empresa apalancada puede verse como una opción de compra sobre el valor de los activos de la empresa. Debido a que el riesgo a la baja de las acciones es limitado, los gerentes de empresas apalancadas tienen incentivos para aumentar el riesgo del negocio de la empresa, por lo que pueden sustituir activos seguros por activos riesgosos, para aumentar el potencial alcista de esta opción.
El incentivo para cambiar el riesgo crece con el nivel de apalancamiento de una empresa. En el extremo, incluso los proyectos con un valor presente negativo pueden elegirse simplemente por su alto riesgo y gran potencial. En cierto sentido, los accionistas obtienen una situación de pago de «cara, yo gano; cruz, tú pierdes».