La década perdida: lecciones de la crisis inmobiliaria de Japón
¿Cuál fue la crisis inmobiliaria de la «década perdida» de Japón?
Las economías de libre mercado están sujetas a ciclos. Los ciclos económicos consisten en períodos fluctuantes de expansión y contracción económica medidos por el producto interno bruto (PIB) de una nación.
La duración de los ciclos económicos (períodos de expansión frente a contracción) puede variar mucho. La medida tradicional de una recesión económica son dos o más trimestres consecutivos de caída del producto interno bruto. También hay depresiones económicas, que son períodos prolongados de contracción económica como la Gran Depresión de la década de 1930.
Desde 1991 hasta 2001, Japón experimentó un período de estancamiento económico y deflación de precios conocido como «La década perdida de Japón «. Si bien la economía japonesa superó este período, lo hizo a un ritmo mucho más lento que otras naciones industrializadas. Durante este período, la economía japonesa sufrió tanto una crisis crediticia como una trampa de liquidez.
Comprender la crisis inmobiliaria de la «década perdida» de Japón
La década perdida de Japón
La economía de Japón fue la envidia del mundo en la década de 1980: creció a una tasa anual promedio (medida por el PIB) del 3.89% en la década de 1980, en comparación con el 3.07% en Estados Unidos. Pero la economía de Japón tuvo problemas en la década de 1990.
De 1991 a 2003, la economía japonesa, medida por el PIB, creció solo un 1,14% anual, muy por debajo de la de otras naciones industrializadas.
Conclusiones clave
- La «Década Perdida» de Japón fue un período que duró aproximadamente desde 1991 hasta 2001 que vio una gran desaceleración en la antes bulliciosa economía de Japón.
- Las principales causas de esta desaceleración económica fueron las elevaciones de las tasas de interés que pusieron una trampa de liquidez al mismo tiempo que se desarrollaba una contracción crediticia.
- Las principales lecciones que las economías pueden aprender de la «Década Perdida» de Japón incluyen el uso de fondos públicos disponibles para reestructurar los balances de los bancos y que, a veces, el miedo a la inflación puede causar estancamiento.
Lasburbujasde acciones y bienes raíces de Japónestallaron a partir del otoño de 1989. Los valores de las acciones se desplomaron un 60% desde finales de 1989 hasta agosto de 1992, mientras que los valores de la tierra cayeron durante la década de 1990, cayendo un increíble 70% en 2001. (Para leer más sobre las burbujas, consulte Crisis económicas: ¿Dejarlas quemar o acabar con ellas? y Por qué estallan las burbujas del mercado de la vivienda ).
Errores en las tasas de interés del Banco de Japón
En general, se reconoce que el Banco de Japón (BoJ), el banco central de Japón, cometió varios errores que pueden haber aumentado y prolongado los efectos negativos del estallido de las burbujas inmobiliarias y de acciones.
Por ejemplo, la política monetaria fue intermitente;preocupado por la inflación y los precios de los activos, el Banco de Japón frenó la oferta monetaria a fines de la década de 1980, lo que pudo haber contribuido al estallido de la burbuja de las acciones. Luego, a medida que caían los valores de las acciones, el BoJ siguió subiendo las tasas de interés porque seguía preocupado por los valores inmobiliarios que aún se apreciaban.
Las tasas de interés más altas contribuyeron al fin del aumento de los precios de la tierra, pero también ayudaron a que la economía en general cayera en una espiral descendente. En 1991, cuando los precios de las acciones y de la tierra cayeron, el Banco de Japón cambió de rumbo drásticamente y comenzó a recortar las tasas de interés. Pero era demasiado tarde, ya se había colocado una trampa de liquidez y se estaba produciendo una crisis crediticia.
Una trampa de liquidez
Una trampa de liquidez es un escenario económico en el que los hogares y los inversores se sientan en efectivo; ya sea en cuentas a corto plazo o literalmente como efectivo disponible.
Pueden hacer esto por varias razones: no tienen confianza en que puedan obtener una tasa de rendimiento más alta invirtiendo, creen que la deflación está en el horizonte (el valor del efectivo aumentará en relación con los activos fijos) o la deflación ya existe. Las tres razones están muy correlacionadas y, en tales circunstancias, las creencias de los hogares y los inversores se vuelven realidad.
En una trampa de liquidez, las tasas de interés bajas, como cuestión de política monetaria, se vuelven ineficaces. Las personas y los inversores simplemente no gastan ni invierten. Creen que los bienes y servicios serán más baratos mañana, por lo que esperan para consumir y creen que pueden obtener un mejor rendimiento simplemente sentados en su dinero que invirtiéndolo. La tasa de descuento del Banco de Japónfue del 0,5% durante gran parte de la década de 1990, pero no logró estimular la economía japonesa y persistió la deflación. (Para obtener más información, consulte ¿Qué significa la deflación para los inversores? )
Rompiendo una trampa de liquidez
Para salir de una trampa de liquidez, los hogares y las empresas deben estar dispuestos a gastar e invertir. Una forma de conseguir que lo hagan es a través de la política fiscal. Los gobiernos pueden dar dinero directamente a los consumidores mediante reducciones en las tasas impositivas, la emisión de devoluciones de impuestos y el gasto público.
Japón intentó varias medidas de política fiscal para salir de su trampa de liquidez, pero en general se cree que estas medidas no se ejecutaron bien: el dinero se desperdició en proyectos de obras públicas ineficientes y se entregó a empresas en quiebra. La mayoría de los economistas están de acuerdo en que para que la política de estímulo fiscal sea eficaz, el dinero debe asignarse de manera eficiente. En otras palabras, deje que el mercado decida dónde gastar e invertir poniendo dinero directamente en manos de los consumidores. (Para obtener lecturas relacionadas, consulte ¿Qué es la política fiscal? )
Otra forma de salir de la trampa de la liquidez es «volver a inflar» la economía aumentando la oferta real de dinero en lugar de apuntar a las tasas de interés nominales. Un banco central puede inyectar dinero en una economía sin tener en cuenta una tasa de interés objetivo establecida (como la tasa de fondos federales en los EE. UU.) A través de la compra de bonos del gobierno en operaciones de mercado abierto.
Esto es cuando un banco central compra un bono, en cuyo caso efectivamente lo cambia por efectivo, lo que aumenta la oferta monetaria. Esto se conoce como monetización de la deuda. (Cabe señalar que las operaciones de mercado abierto también se utilizan para alcanzar y mantener tasas de interés objetivo, pero cuando un banco central monetiza la deuda, lo hace sin tener en cuenta una tasa de interés objetivo). (Para obtener más información, lea ¿Cómo los bancos centrales inyectan dinero en la economía? )
En 2001, el Banco de Japón comenzó a apuntar a la oferta monetaria en lugar de las tasas de interés, lo que ayudó a moderar la deflación y estimular el crecimiento económico. Sin embargo, cuando un banco central inyecta dinero en el sistema financiero, los bancos se quedan con más dinero disponible, pero también deben estar dispuestos a prestar ese dinero. Esto nos lleva al siguiente problema al que se enfrentó Japón: una crisis crediticia.
Crisis crediticia
Una crisis crediticia es un escenario económico en el que los bancos han endurecido los requisitos crediticios y, en su mayor parte, no otorgan préstamos.
Es posible que no otorguen préstamos por varias razones, que incluyen: 1) la necesidad de retener reservas para reparar sus balances después de sufrir pérdidas, lo que sucedió con los bancos japoneses que habían invertido mucho en bienes raíces, y 2) podría haber un retroceso general en la toma de riesgos, lo que sucedió en los Estados Unidos en 2007 y 2008 cuando las instituciones financieras que inicialmente sufrieron pérdidas relacionadas con los préstamos hipotecarios de alto riesgo retrocedieron en todo tipo de préstamos, desaparecieron sus balances y en general buscaron reducir sus niveles de riesgo en todas las areas.
La toma de riesgos calculada y los préstamos son la sangre vital de una economía de libre mercado. Cuando se pone a trabajar el capital, se crean puestos de trabajo, aumenta el gasto, se descubren las eficiencias (aumenta la productividad) y la economía crece. Por otro lado, cuando los bancos se muestran reacios a otorgar préstamos, es difícil que la economía crezca.
De la misma manera que una trampa de liquidez conduce a la deflación, una contracción del crédito también conduce a la deflación, ya que los bancos no están dispuestos a prestar y, por lo tanto, los consumidores y las empresas no pueden gastar, lo que hace que los precios caigan.
Soluciones para una crisis crediticia
Japón también sufrió una crisis crediticia en la década de 1990 y los bancos japoneses tardaron en asumir pérdidas. Aunque se pusieron a disposición de los bancos fondos públicos para reestructurar sus balances, no lo hicieron debido al temor al estigma asociado con la revelación de pérdidas ocultas durante mucho tiempo y el temor de perder el control frente a los inversores extranjeros. Para salir de una crisis crediticia, se deben reconocer las pérdidas bancarias, el sistema bancario debe ser transparente y los bancos deben ganar confianza en su capacidad para evaluar y gestionar el riesgo.
Claramente, la deflación causa muchos problemas. Cuando los precios de los activos están cayendo, los hogares y los inversores acumulan efectivo porque el efectivo valdrá más mañana que hoy. Esto crea una trampa de liquidez. Cuando los precios de los activos caen, el valor de los préstamos de respaldo con garantía cae, lo que a su vez conduce a pérdidas bancarias. Cuando los bancos sufren pérdidas, dejan de prestar, creando una crisis crediticia.
La mayoría de las veces, pensamos en la inflación como un problema económico muy grave, que puede ser, pero volver a inflar una economía podría ser precisamente lo que se necesita para evitar períodos prolongados de crecimiento lento como el que experimentó Japón en la década de 1990. (Para obtener más información sobre la inflación, consulte Inflación: ¿Qué es la inflación? )
El problema es que volver a inflar una economía no es fácil, especialmente cuando los bancos no están dispuestos a prestar. El notable economista estadounidense Milton Friedman sugirió que la forma de evitar una trampa de liquidez es pasar por alto a los intermediarios financieros y dar dinero directamente a las personas para que lo gasten. Esto se conoce como «dinero de helicóptero», porque la teoría es que un banco central podría literalmente dejar caer dinero desde un helicóptero. Esto también sugiere que, independientemente del país en el que viva, la vida se trata de estar en el lugar correcto en el momento adecuado.