Productos titulizados
¿Qué son los productos titulizados?
Los productos titulizados se refieren en general a conjuntos de activos financieros que se combinan para crear un nuevo valor, que luego se divide y se vende a los inversores. Dado que el valor y los flujos de efectivo del nuevo activo se basan en sus valores subyacentes, estas inversiones pueden ser difíciles de analizar, pero tienen sus beneficios.
Conclusiones clave
- Los productos titulizados son valores que se construyen a partir de conjuntos de activos que componen un nuevo valor, que se divide y se vende a los inversores.
- Los productos titulizados se valoran con base en los flujos de efectivo de los activos subyacentes.
- Las hipotecas (residenciales y comerciales), las cuentas por cobrar de tarjetas de crédito, los préstamos para automóviles, los préstamos para estudiantes, etc. pueden agruparse para crear titulizaciones.
- Los activos subyacentes a una titulización generalmente se colocan en un vehículo de propósito especial (SPV), que es una entidad separada (para propósitos legales).
- Los productos titulizados generalmente se dividen y venden en tramos separados; cada tramo tiene características diferentes, atrayendo a diferentes tipos de inversores.
Cómo funcionan los productos titulizados
La titulización describe el proceso de agrupar activos financieros y convertirlos en valores negociables. En teoría, cualquier activo financiero puede titulizarse, es decir, convertirse en un artículo negociable y fungible de valor monetario. En esencia, esto es lo que son todos los valores. Sin embargo, la titulización ocurre con mayor frecuencia con préstamos y otros activos que generan cuentas por cobrar, como diferentes tipos de deuda comercial o de consumo. Puede implicar la puesta en común de deudas contractuales, como préstamos para automóviles y obligaciones de deuda de tarjetas de crédito.
Los primeros productos que se titularizaron fueron las hipotecas de vivienda. Estos fueron seguidos por hipotecas comerciales, cuentas por cobrar de tarjetas de crédito, préstamos para automóviles y préstamos para estudiantes, entre otros. Los bonos respaldados por hipotecas de vivienda se conocen comúnmente como valores respaldados por hipotecas (MBS), y los bonos respaldados por activos financieros no relacionados con hipotecas se denominan valores respaldados por activos (ABS). Los valores respaldados por hipotecas desempeñaron un papel central en la crisis financiera que comenzó en 2007.
La creación de un bono bursatilizado se parece a esto: una institución financiera (el «emisor») con activos que desea bursatilizar vende los activos a un vehículo de propósito especial (SPV). Para efectos legales, el SPV es una entidad separada de la institución financiera, pero el SPV existe solo para comprar los activos de la institución financiera. Al vender los activos a la SPV, el emisor recibe efectivo y elimina los activos de su balance, lo que brinda al emisor una mayor flexibilidad financiera. El SPV emite bonos para financiar la compra de activos; estos bonos pueden negociarse en el mercado y se denominan productos titulizados.
Una característica clave de los productos titulizados es que normalmente se emiten en tramos. Esto significa que la operación más grande se divide en partes más pequeñas, cada una de las cuales tiene diferentes características de inversión. La existencia de diferentes tramos hace que los productos titulizados sean atractivos para una amplia gama de inversores porque cada inversor puede elegir el tramo que mejor combine su deseo de rendimiento, flujo de caja y seguridad.
Los valores respaldados por hipotecas están respaldados por grupos hipotecarios. Los valores respaldados por activos (ABS de tarjetas de crédito, ABS de préstamos para automóviles, ABS de préstamos para estudiantes, etc.) están respaldados por otros activos.
Consideraciones Especiales
La mejora crediticia interna para productos titulizados se refiere a salvaguardas que están integradas en la estructura del propio producto titulizado. Las formas comunes de mejora crediticia interna incluyen la subordinación, donde los tramos de alta calificación reciben prioridad de flujo de efectivo sobre los tramos de baja calificación, y la sobregarantía, donde la cantidad de bonos emitidos por el SPV es menor que el valor de los activos que respaldan el acuerdo.
El efecto esperado de cualquier tipo de mejora crediticia interna es que los déficits de flujo de efectivo debido a pérdidas en el valor de los activos subyacentes no afectan el valor de los tramos más seguros de bonos. Esto funciona bien, dados los niveles relativamente bajos de pérdidas, pero el valor de la protección es menos seguro si las pérdidas en los activos subyacentes son sustanciales.
La mejora crediticia externa ocurre cuando un tercero proporciona una garantía adicional de pago a los tenedores de bonos. Las formas comunes de mejora crediticia externa incluyen seguros de fianzas a terceros, cartas de crédito y garantías corporativas. El principal inconveniente de la mejora del crédito externo es que la protección adicional es tan buena como la parte que la proporciona. Si el tercero garante experimenta dificultades financieras, el valor de su garantía puede ser insignificante, dejando la seguridad de los bonos dependiente de los fundamentos subyacentes de los bonos.
Beneficios de los productos titulizados
Como ocurre con muchas otras áreas del mercado de renta fija, los principales participantes en el mercado de productos titulizados son los inversores institucionales. A pesar de estos desafíos, muchas personas invierten en productos titulizados. Los propietarios de fondos mutuos de renta fija diversificados o fondos cotizados a menudo mantienen indirectamente productos titulizados a través de las tenencias de sus fondos. Algunas personas también optan por invertir directamente en productos titulizados. Existen varios beneficios clave que la titulización brinda a los participantes del mercado y a la economía en general.
Libera capital, reduce las tasas
La titulización proporciona a las instituciones financieras un mecanismo para eliminar activos de sus balances, aumentando así el conjunto de capital disponible que puede prestarse. Un corolario del aumento de la abundancia de capital es que la tasa requerida para los préstamos es más baja; las tasas de interés más bajas promueven un mayor crecimiento económico.
Aumenta la liquidez, reduce el riesgo
Esta acción aumenta la liquidez en una variedad de productos financieros previamente ilíquidos. La puesta en común y la distribución de activos financieros permite una mayor capacidad de diversificar el riesgo y ofrece a los inversores más opciones en cuanto a cuánto riesgo mantener en sus carteras.
Proporciona beneficios
Los intermediarios se benefician al mantener las ganancias del diferencial, o diferencia, entre la tasa de interés de los activos subyacentes y la tasa pagada por los valores que se emiten. Los compradores de productos titulizados se benefician del hecho de que estos productos suelen ser altamente personalizables y pueden ofrecer una amplia gama de rendimientos.
Alto rendimiento
Muchos productos titulizados ofrecen rendimientos relativamente atractivos. Sin embargo, estos altos rendimientos no son gratuitos; en comparación con muchos otros tipos de bonos, la sincronización de los flujos de efectivo de los productos titulizados es relativamente incierta. Esta incertidumbre es la razón por la que los inversores exigen mayores rendimientos.
Diversificación y seguridad
Como uno de los tipos de valores de renta fija más grandes, los productos titulizados presentan a los inversores de renta fija una alternativa a los bonos gubernamentales, corporativos o municipales. Existen varios métodos que utilizan los intermediarios financieros para emitir bonos que son más seguros que los activos que los respaldan. La mayoría de los productos titulizados tienen calificaciones de grado de inversión.
Inconvenientes a considerar
Por supuesto, aunque los valores están respaldados por activos tangibles, no hay garantía de que los activos mantengan su valor en caso de que un deudor deje de pagar. La titulización proporciona a los acreedores un mecanismo para reducir el riesgo asociado mediante la división de la propiedad de las obligaciones de deuda. Pero eso no ayuda mucho si el incumplimiento de los titulares de los préstamos y poco se puede lograr mediante la venta de sus activos.
Diferentes valores, y los tramos de estos valores, pueden conllevar diferentes niveles de riesgo y ofrecer al inversor diversos rendimientos. Los inversores deben tener cuidado de comprender la deuda subyacente al producto que están comprando.
Aun así, puede haber una falta de transparencia sobre los activos subyacentes. MBS jugó un papel tóxico y precipitante en la crisis financiera de 2007 a 2009. Antes de la crisis, se tergiversó la calidad de los préstamos subyacentes a los productos vendidos. Además, hubo un empaquetado engañoso —en muchos casos reempaquetado— de la deuda en más productos titulizados. Desde entonces, se han implementado regulaciones más estrictas con respecto a estos valores. Aún así, advertencia emptor, o cuidado con el comprador.
Otro riesgo para el inversor es que el prestatario pueda liquidar la deuda anticipadamente. En el caso de las hipotecas de viviendas, si las tasas de interés bajan, pueden refinanciar la deuda. El reembolso anticipado reducirá los rendimientos que el inversor recibe de los intereses de las notas subyacentes.