19 abril 2021 16:49

Modelo de descuento de dividendos – DDM

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¿Qué es el modelo de descuento de dividendos?

El modelo de descuento de dividendos (DDM) es un método cuantitativo utilizado para predecir el precio de las acciones de una empresa basado en la teoría de que su precio actual vale la suma de todos sus pagos de dividendos futuros cuando se descuentan a su valor presente. Intenta calcular el valor razonable de una acción independientemente de las condiciones imperantes en el mercado y toma en consideración los factores de pago de dividendos y las ganancias esperadas del mercado. Si el valor obtenido del DDM es más alto que el precio de cotización actual de las acciones, entonces la acción está infravalorada y califica para una compra, y viceversa.

Entendiendo el DDM

Una empresa produce bienes u ofrece servicios para obtener beneficios. El flujo de efectivo obtenido de tales actividades comerciales determina sus ganancias, que se reflejan en los precios de las acciones de la empresa. Las empresas también realizan pagos de dividendos a los accionistas, que generalmente se originan en las ganancias comerciales. El modelo DDM se basa en la teoría de que el valor de una empresa es el valor presente de la suma de todos sus pagos de dividendos futuros.

Valor temporal del dinero

Imagine que le dio $ 100 a su amigo como préstamo sin intereses. Después de un tiempo, acude a él para cobrar el dinero prestado. Tu amigo te da dos opciones:

  1. Toma tus $ 100 ahora
  2. Toma tus $ 100 después de un año

La mayoría de las personas optará por la primera opción. Tomar el dinero ahora le permitirá depositarlo en un banco. Si el banco paga un interés nominal, digamos el 5 por ciento, luego de un año, su dinero aumentará a $ 105. Será mejor que la segunda opción en la que obtiene $ 100 de su amigo después de un año. Matemáticamente,

El ejemplo anterior indica el valor del dinero en el tiempo, que se puede resumir como «El valor del dinero depende del tiempo». Mirándolo de otra manera, si conoce el valor futuro de un activo o una cuenta por cobrar, puede calcular su valor presente utilizando el mismo modelo de tasa de interés.

Reordenando la ecuación,

Present Value=Future Value(1+interest rate%)\ begin {alineado} & \ textbf {Valor presente} = \ frac {\ textbf {Valor futuro}} {\ mathbf {(1+ \ textbf {tasa de interés} \%)}} \ end {alineado}​Valor presente=(1+tasa deinterés  %)

En esencia, dados dos factores cualesquiera, se puede calcular el tercero.

El modelo de descuento de dividendos utiliza este principio. Toma el valor esperado de los flujos de efectivo que una empresa generará en el futuro y calcula su valor actual neto (VAN) extraído del concepto de valor temporal del dinero (TVM). Básicamente, el DDM se basa en tomar la suma de todos los dividendos futuros que se espera que pague la empresa y calcular su valor presente utilizando un factor de tasa de interés neto (también llamado tasa de descuento).

Dividendos esperados

Estimar los dividendos futuros de una empresa puede ser una tarea compleja. Los analistas e inversores pueden hacer ciertas suposiciones o intentar identificar tendencias basadas en el historial de pago de dividendos pasado para estimar dividendos futuros.

Se puede suponer que la empresa tiene una tasa de crecimiento fija de dividendos hasta la perpetuidad, que se refiere a un flujo constante de flujos de efectivo idénticos durante una cantidad infinita de tiempo sin fecha de finalización. Por ejemplo, si una empresa ha pagado un dividendo de $ 1 por acción este año y se espera que mantenga una tasa de crecimiento del 5 por ciento para el pago de dividendos, se espera que el dividendo del próximo año sea de $ 1.05.

Alternativamente, si uno detecta una determinada tendencia, como una empresa que paga dividendos de $ 2,00, $ 2,50, $ 3,00 y $ 3,50 durante los últimos cuatro años, se puede suponer que el pago de este año será de $ 4,00. Dicho dividendo esperado está matemáticamente representado por (D).

Factor de descuento

Los accionistas que invierten su dinero en acciones asumen un riesgo, ya que sus acciones compradas pueden perder valor. Frente a este riesgo, esperan una devolución / compensación. Al igual que un propietario que alquila su propiedad en alquiler, los inversores en acciones actúan como prestamistas de la empresa y esperan una determinada tasa de rendimiento. El costo del capital social de una empresa representa la compensación que el mercado y los inversionistas exigen a cambio de poseer el activo y asumir el riesgo de propiedad. Esta tasa de rendimiento está representada por (r) y puede estimarse utilizando el  Modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM) o el Modelo de crecimiento de dividendos. Sin embargo, esta tasa de rendimiento solo se puede realizar cuando un inversor vende sus acciones. La tasa de rendimiento requerida puede variar debido a la discreción del inversor.

Las empresas que pagan dividendos lo hacen a una determinada tasa anual, que está representada por (g). La tasa de rendimiento menos la tasa de crecimiento de dividendos (r – g) representa el factor de descuento efectivo para el dividendo de una empresa. El dividendo es pagado y realizado por los accionistas. La tasa de crecimiento de los dividendos se puede estimar multiplicando el rendimiento sobre el capital (ROE) por el  índice de retención  (este último es lo opuesto al índice de pago de dividendos). Dado que el dividendo se obtiene de las ganancias generadas por la empresa, idealmente no puede exceder las ganancias. La tasa de rendimiento de las acciones en general tiene que estar por encima de la tasa de crecimiento de los dividendos para años futuros, de lo contrario, el modelo puede no sostenerse y conducir a resultados con precios de acciones negativos que no son posibles en la realidad.

Fórmula DDM

Con base en el dividendo esperado por acción y el factor de descuento neto, la fórmula para valorar una acción utilizando el modelo de descuento de dividendos se representa matemáticamente como,

Dado que las variables utilizadas en la fórmula incluyen el dividendo por acción, la tasa de descuento neta (representada por la tasa de rendimiento requerida o el costo del capital y la tasa esperada de crecimiento de los dividendos), viene con ciertos supuestos.

Dado que los dividendos y su tasa de crecimiento son entradas clave para la fórmula, se cree que el DDM es aplicable solo a las empresas que pagan dividendos regulares. Sin embargo, todavía se puede aplicar a las acciones que no pagan dividendos al hacer suposiciones sobre qué dividendos habrían pagado de otra manera.

Variaciones de DDM

El DDM tiene muchas variaciones que difieren en complejidad. Si bien no es preciso para la mayoría de las empresas, la iteración más simple del modelo de descuento de dividendos asume un crecimiento cero en el dividendo, en cuyo caso el valor de las acciones es el valor del dividendo dividido por la tasa de rendimiento esperada.

El cálculo más común y sencillo de un DDM se conoce como el modelo de crecimiento de Gordon (GGM), que asume una tasa de crecimiento de dividendos estable y fue nombrado en la década de 1960 en honor al economista estadounidense Myron J. Gordon. Este modelo asume un crecimiento estable de los dividendos año tras año. Para encontrar el precio de una acción que paga dividendos, el GGM tiene en cuenta tres variables:

D=the estimated vunlue of next yeunr’s diViDEndr=the compunny’s cost of cunpicamiseta Tunl equitygramo=the constant growth runte for diViDEnds, in perpetuity\ begin {align} & D = \ text {el valor estimado del dividendo del próximo año} \\ & r = \ text {el costo del capital social de la empresa} \\ & g = \ text {la tasa de crecimiento constante de los dividendos, a perpetuidad} \ fin {alineado}​D=el valor estimado del dividendo del próximo añor=el costo del capital social de la empresagramo=la tasa de crecimiento constante de los dividendos, a perpetuidad​

Usando estas variables, la ecuación para el GGM es:

Existe una tercera variante como el   modelo de crecimiento de dividendos supernormal, que tiene en cuenta un período de alto crecimiento seguido de un período de crecimiento constante más bajo. Durante el período de alto crecimiento, uno puede tomar cada monto de dividendo y descontarlo al período actual. Para el período de crecimiento constante, los cálculos siguen el modelo GGM. Todos estos factores calculados se suman para llegar a un precio de acción.

Ejemplos de DDM

Suponga que la Compañía X pagó un dividendo de $ 1.80 por acción este año. La compañía espera que los dividendos crezcan a perpetuidad al 5 por ciento anual, y el costo del capital social de la compañía es del 7%. El dividendo de $ 1,80 es el dividendo de este año y debe ajustarse por la tasa de crecimiento para encontrar D 1, el dividendo estimado para el próximo año. Este cálculo es: D 1  = D 0  x (1 + g) = $ 1,80 x (1 + 5%) = $ 1,89. Luego, usando el GGM, el precio por acción de la Compañía X es D (1) / (r – g) = $ 1.89 / (7% – 5%) = $ 94.50.

Una mirada al historial de pago de dividendos del minorista líder estadounidense Walmart Inc. ( tasa de rendimiento requerida del 5%. Usando un dividendo estimado de $ 2.12 a principios de 2019, el inversionista usaría el modelo de descuento de dividendos para calcular un valor por acción de $ 2.12 / (.05 .02) = $ 70.67.

Deficiencias del DDM

Si bien el método GGM de DDM se usa ampliamente, tiene dos deficiencias bien conocidas. El modelo asume una tasa de crecimiento de dividendos constante a perpetuidad. Esta suposición es generalmente segura para empresas muy maduras que tienen un historial establecido de pagos regulares de dividendos. Sin embargo, DDM puede no ser el mejor modelo para valorar empresas más nuevas que tienen tasas de crecimiento de dividendos fluctuantes o ningún dividendo en absoluto. Todavía se puede usar el DDM en tales empresas, pero con más y más suposiciones, la precisión disminuye.

El segundo problema con el DDM es que la salida es muy sensible a las entradas. Por ejemplo, en el ejemplo anterior de la Compañía X, si la tasa de crecimiento de dividendos se reduce en un 10 por ciento a un 4,5 por ciento, el precio de las acciones resultante es de $ 75,24, que es una disminución de más del 20 por ciento del precio calculado anteriormente de $ 94,50.

El modelo también falla cuando las empresas pueden tener una tasa de rendimiento más baja (r) en comparación con la tasa de crecimiento de dividendos (g). Esto puede suceder cuando una empresa continúa pagando dividendos incluso si está incurriendo en pérdidas o ganancias relativamente más bajas.

Uso de DDM para inversiones

Todas las variantes de DDM, especialmente el GGM, permiten valorar una acción sin tener en cuenta las condiciones actuales del mercado. También ayuda a realizar comparaciones directas entre empresas, incluso si pertenecen a diferentes sectores industriales.

Los inversores que creen en el principio subyacente de que el valor intrínseco actual de una acción es una representación de su valor descontado de los pagos futuros de dividendos pueden usarlo para identificar acciones sobrecompradas o sobrevendidas. Si el valor calculado llega a ser más alto que el precio de mercado actual de una acción, indica una oportunidad de compra ya que la acción se cotiza por debajo de su valor razonable según DDM.

Sin embargo, cabe señalar que DDM es otra herramienta cuantitativa disponible en el gran universo de herramientas de valoración de acciones. Como cualquier otro método de valoración utilizado para determinar el valor intrínseco de una acción, se puede utilizar DDM además de los otros métodos de valoración de acciones que se siguen comúnmente. Dado que requiere muchas suposiciones y predicciones, puede que no sea la única mejor manera de basar las decisiones de inversión.

 

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